退潮后的裸泳基金

常阳

“退潮之后，才知道谁在裸泳。”巴菲特此言经常被投资界人士挂在嘴边，但现实依旧是：热潮之时一哄而上，退潮之后遍地残骸。

2016年下半年是新基金成立最高峰，但历经两年的运作，在市场的跌宕起伏中，那时成立的基金有部分产品收益垫底，成为退潮后的裸泳基金。特别是在发行热潮中成立的灵活配置型基金、定增基金、量化基金，受伤尤为惨痛。

2016年下半年 基金成立热情高

2016年下半年，绝对是应该载入中国基金成立史的重要阶段，这半年创出新基金成立数量最多纪录，至今未被刷新。

2016年下半年，共有758只新基金（以全部初始基金为样本）成立，同比增幅121%，环比增幅93%。两项数据令人瞠目结舌。这半年新成立基金数量，相当于从1998年到2011年上半年的13年间所成立新基金之和。

不过，星星还是那个星星，月亮也还是那个月亮。

基金经理队伍未能突然扩大，导致“萝卜快了不洗泥”。证券市场盈利机会没有突然增加，挣的钱无非是此消彼长。是热潮终会褪去，经过两年运作，这些新基金的表现也多令市场失望。

现在沪深300指数和2016年下半年接近，当时成立的新基金，到现在（截至2018年8月8日，下同）亏损20%以上者有35只。

分类型来看，混合型基金操作灵活，是各家基金公司的发力重点。半年之中成立的混合基金占总量46%，其中最热的品种当属其中的灵活配置基金，占到了成立总量的1/3，平均每家公司诞生4只产品。单看那些成立数量超过4只的公司，计算从成立到现在净值增长率平均值，有9家公司为负值，没给投资人赚到钱，九泰和金信是亏损最多的公司。

成立数量增多的喧嚣背后，单只产品数据中却透露出隐忧。平均单只基金首募份额只有9.24亿元，创出当时近两年的新低。尽管有数只大规模定制基金拉高平均规模，但最火的混合型基金，也创出自2014年下半年之后的最低值。

当初大干快上带来的问题现在逐渐显露，不能给投资赚钱甚至亏损，这些裸泳者要反思一下当年成立新基金是否足够慎重，当初满腔热忱的认购者，是否将永远背对让他们亏损的公司？

喧嚣过后 九泰金信灵活配置基金亏损多

灵活配置基金亏损产品较多5家公司中（表1：灵活配置型基金亏损前5名），九泰和金信最有代表性。

九泰基金于2014年成立，与众多基金公司由券商或银行等大股东发起设立不同，这家公司由昆吾九鼎投资、同创九鼎投资公司、拉萨昆吾九鼎产业投资公司、九州证券分别出资，各自占比26%、25%、25%和24%的基金公司，是首家PE（Private Equity私募股權投资）投资管理机构发起设立的基金管理公司，成立后发行的第三只产品就是定向增发基金——九泰锐智定向增发基金，同时也是市场上第四只定增基金，就此掀开了九泰“锐”字系列定增基金的篇章。

九泰锐智定向增发基金首募规模只有3.6亿元，但当时定增基金能够以低于市价20%左右拿到定增股，定增实施之后，股价多数时间都远高于定增价格，虽然定增基金的估值不是简单地以市价计算，但多数都是盈利状态，该基金在2016年以盈利27.86%的成绩成为当年同类基金收益之首。

尝到甜头之后，2016年下半年，九泰基金一气成立了5只灵活配置基金，其中3只是定向增发基金。8月11日，九泰锐益定增首募22.43亿元，年度管理费2%；8月30日，九泰锐丰定增首募8.84亿元成立，管理费年化1.8%；9月26日，九泰泰富定增成立，首募3.35亿元，管理费年化2%。

即使不考虑2017年管理层出台的限售股减持新政对定增股的影响，如此密集成立，确实有些冲动。

定增基金比普通股基管理费高1/3，达2%，这样高的费率只在QDII产品中出现过。由于涉及到海外托管等众多事宜，QDII的管理费高企并未招来市场批评。而定增基金的高费率就引起市场质疑，能给投资人带来收益吗？

事实证明，过了2016年的风口，由于市场不可抗力，定增基金不再是“香饽饽”，地位开始下滑。

2017年5月，被市场称为减持新政的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》发布，恰好九泰锐益定增基金购入的定增股逐渐进入解禁期，由于定增股东所持股票减持时间要延长，事实上增加了这类基金的持股成本，降低了流动性。

从成立到现在，九泰锐益定增基金单位净值就未超过1.1元，最高时盈利也在6%以下。没有盈利憧憬，导致二级市场交易长期折价，投资人渴望赎回退出，减少些亏损。

该基金设置了受限开放申购赎回日，在此期间以申购数量确定赎回数量，由于申购量稀少，基本难以赎回。如果把申购者看成是下海者，赎回者是想上岸的人，基金公司的规则是，有1个下海者，才能对应有1个上岸的人。

然而，愿意上岸者众多，希望下海者寥寥。

第一次赎回受限日是2017年2月6日～10日，赎回数量众多，申购稀少，换成比例是，第一天每224个上岸的人对应1个下海者。后面三天此对应比例仍无改观，每74个、1241个、140个想上岸的人中，才能分到1个下海者。

今年8月6日～10日的受限申赎赎回，其申购赎回相差更大，确认比例分别是6.67万人、5695万人、10.31万人，已无法计算。

站在水里想上岸的人黑压压一片，站在岸上想下海者白茫茫不见。持有人苦于退出无门。

如果说九泰受伤于定增，金信基金则是在发起式基金上崴脚。发起式基金成立规模门槛低，恰好这个过低的规模，可能成为业绩的羁绊，不能够有效分散投资。

金信基金成立于2015年7月，是首家管理团队出任第一大股东的基金公司，管理团队持股合计达35%。从公司成立时起，金信前五只产品都是以发起式基金的形式成立。

2016年6月8日，金信转型创新成长首募1.8亿元成立；7月1日，金信量化精选和金信智能中国2025两只基金同日成立，首募分别是1000万元和2000万元；金信深圳成长于同年12月成立，首募1000万元。至此，金信半年之内成立了4只灵活配置基金。

新公司人员紧张，担任金信转型创新成长和金信智能中国2025的基金经理是同一人，他同时还兼任金信新能源汽车经理。从基金投资上看，基金经理要精通新能源汽车、智能制造两个领域才能胜任，同时还要有“转型创新成长”这样的策略研究能力，才能管好这三只基金。

管得多了就難以专注，基金业绩难有保障。2017年，金信转型创新成长排名同类后1/10，金信智能中国2025也跑输同类基金。

今年一季度，金信转型创新成长净值增长跑赢业绩比较基准，3月8日其更换基金经理，二季度内，新基金经理跑输业绩基准6.87个百分点。

按照监管规定，发起式基金成立3年后，如果规模低于两亿元，就要清盘，以上金信旗下产品今年二季度末规模远低于这个标准，4只规模加起来也不够，留给这些基金的时间还有一年。

生不逢时 金鹰量化精选垫底普通股基

按照大类统计，业内把最低仓位80%以上的量化基金归入普通股票基金中。2016年下半年是普通股基的小年，却是量化基金成立的大年。然而，除少数产品收益靓丽，多数业绩难看，金鹰量化精选就是其中的典型。

从2004年第一只量化基金成立到2014年，10年间共有26只量化产品成立。在2016年下半年，加上转型而成的量化基金，新涌现出的量化基金达24只。

数据证明，量化基金并不是建个模型就能赚钱。这半年中成立的量化基金，从成立到现在亏损超过20%的有10只。

金鹰量化精选亏损32.49%，在同期成立的量化基金中亏损较大，也在普通股票型基金中垫底（表2：普通股票型基金亏损前10名）。

金鹰量化精选的前身是2012年6月5日成立的金鹰中证500指数分级基金。当时分级基金销售火热，有数家基金公司因此规模迅速壮大，于是跟进发行的公司一哄而上。

但是，先来吃鲜桃，后来把树摇，没能抢得市场先机的基金，难有规模壮大机会，转型就成为迫不得已的选择。

2016年8月，金鹰中证500指数分级基金转型成现在的金鹰量化精选。按照基金合同所述，金鹰量化精选以“多种量化模型方法，精选股票进行投资”，但实际业绩并不尽如人意。

2017年是其第一个完整运作年度，净值亏损17.62%，在量化基金中垫底，在普通股票基金中亦是倒数第一。2018年，仍旧没有改变垫底势头。从转型到现在近两年，该基金累计亏损32.49%。

同样的市场环境，同期成立的景顺长城量化新动力成立至今，净值增长29.8%，远远跑赢金鹰量化精选。

纯债基金踩雷 失误源于不够分散

中长期纯债基金，既不像二级债基持有股票，也没有一级债基参与定增被套的危险，被认为是市场上最稳健的品种。但是，在公司债券打破刚兑、违约风险频发的大环境下，些许的失误就会造成业绩折戟沉沙。

2016年下半年，同样是债券型基金的成立高峰。半年之内，成立了292只债基，同比2015年增加4倍有余，首募规模增加7倍以上。半年创造的成立纪录，至今也未被超越。

此前，纯债基金也有亏损的情况，但每年亏损数值不会太高。但现在中长期纯债型基金垫底10只产品中（表3：中长期纯债型基金收益率倒数10名），亏损幅度最高达50.2%，中融融丰纯债就是这只悲剧基金。

中融融丰纯债是中融基金公司成立的第一只纯债基金，目的是为了丰富自己的产品线，无奈重仓的债券踩雷，断送了基金净值增长前程（表4：中融融丰纯债基金重仓债券）。

中融融丰纯债亏损源于“14富贵鸟”债券违约。2016年四季度，此基金购买了“14富贵鸟”公司债15万张，占到了当季度末基金资产净值20.32%，仓位超过了基金法规中“一只基金持有一家公司成立的证券，其市值超过基金资产净值的百分之十”的规定。由于基金规模缩水，2017年第一、二季度持有债券数量未变，因此仓位分别升至25.8%、29.3%，2017年末更是达到47.2%。

从2017年6月开始，在港股上市的富贵鸟经营持续恶化迹象已经显露，“14富贵鸟”债券受托管理人——国泰君安证券公告称：富贵鸟股份有限公司至少存在49.09亿元资产金额可能无法收回，外加上30亿元的债务总额，若这些资产无法收回，可能导致资不抵债的情形。

文绉绉的官方语言，翻译成白话，基本是在宣告此债券不能还本付息了。

此债券从2016年8月一直停牌到今年3月，3月1日复牌当天大跌83.14%，3月2日又跌了14.29%。

中融融丰纯债今年一季度内净值亏损40.65%，基金份额缩水近30%。

在降杠杆的大环境下，债券违约已经不是新闻。今年以来有6只债券基金亏损超过20%，3月“15华信债”大跌，5月“11凯迪MTN1”构成违约，身处北京和上海的基金公司，旗下均有踩雷的债券基金，受伤轻重与重仓程度成正比。从这个意义上讲，踩雷后基金净值陷入泥潭，既有客观原因，但也需要检讨公司自身管理问题。