宝马家族的资管之道

赵隽杨

HQ Capital是匡特家族控股的资管机构。这是德国最富有的家族之一，原始积累来自家族第一代创业者在纺织业上开拓的版图。

一战期间，匡特家族的第二代京特.匡特（Günther Quandt），以敏锐的商业头脑，做起军火生意，相继收购了蓄电池厂股份有限公司、德意志武器和弹药厂以及奔驰公司。二战后，家族第三代收购了当时经营不善、亏损严重的宝马公司。至今，匡特家族都是宝马的最大控股者。

目前，匡特家族的财富已经传承到第四代的手中。于上世纪80年代初成立了哈拉尔德.匡特控股有限公司（HQ Holding）， 在单一家族办公室旗下设立了一系列的公司，包括多家族辦公室的HQ信托、另类资产投资机构HQ Capital，还有提供审计、税务等服务的HQ Asset Serving。

HQ Capital在欧洲德语区内，擅长在制造业中寻找中小型企业，帮助其做大。在美国的投资主要集中在房地产。在中国，HQ Capital投资过多家明星公司，主要投资领域集中在消费和互联网等新经济。 HQ Capital也曾参与过阿里巴巴、京东、美团等公司的投资。HQ Capital的CEO Georg Wuderlin接受《21CBR》记者专访时，分享了HQ Capital的投资理念和在华策略。

21CBR：HQ Capital在中国的投资策略和在国际上有什么不同？

Georg Wuderlin ：中国香港是HQ Capital在亚太地区的大本营，覆盖日本、印度、中国、澳大利亚等国家的投资，在上海、东京和首尔设有办公室，亚太地区有9名负责投资的人员。我们从10多年前开始在中国境内投资，主要是PE母基金的形式，参与过阿里巴巴、京东、美团等公司的投资，最近完成了对一家高端私人幼教公司的投资，即将完成对一家医疗健康公司的投资。

HQ Capital管理着120亿美元资产，对中国的投资占比超过十分之一，约为15亿美元。我们在中国市场上的投资方式分为两种，投资基金和直接投资公司。作为组合基金，过往十年间，我们投资过20多只投资中国的美元基金，透过它们接触到有吸引力的公司。我们还有一只投资亚洲PE二级市场的基金，从其他投资人或机构手中购买股份。

我们的投资战略是寻找一个经济体中最吸引人的投资机会。中国和欧洲的经济发展阶段在本质上是不同的。欧洲是成熟的经济体，中国或者亚洲总体上处在高速发展期。我们在欧洲的投资偏重收购的方案，主要寻找成熟、盈利的公司，收购后对其业务进行扩大和提升。在中国，更加注重资本成长，不需要成为公司的控股方，愿意以部分投资，持有公司少部分股份。

区别还体现在目标产业。在德国，主要关注工业领域、高端制造业，最近刚买下一家食品包装生产商。在中国，我们重点关注消费、互联网和医疗等新经济。中国的中产阶级崛起，消费行业发展迅速，例如医疗健康、教育行业等具有潜力。在中国市场上，我们会避开监管较多的行业，例如油、气等，因为私人投资者难以控制风险。

21CBR：作为美元基金，在中国进行股权投资有哪些优势？

Georg Wuderlin ：人民币私募股权基金的资产量经常波动，不太稳定，有时能募集到很多钱，有时资金流失迅速。驱动募集和投资的主要因素是回报，也就是项目退出机制。

2006年和2008年，新三板和创业板的开设拓展了退出渠道，涌现出一批人民币私募股权投资基金。之后，中国国内上市机制受到4次阻碍，最长的时间有16个月，这时很多公司开始寻求海外上市，带来了美元私募股权基金的繁荣。随后，海外上市的公司发现市值被低估，流动性不佳，便又选择私有化，再次回中国上市。

目前，中国公开市场上，上市公司股东一年最多卖出4%的股份，如果持有一家公司10%的股份，就要花两年才能退出。所以，人民币私募股权基金总是受退出机制和政策等因素的影响。美元私募股权基金的募集和投资在过去十年中一直很稳定。总会有公司想要在香港或美国上市，比如滴滴、美团、京东和阿里这类的优秀公司。

我们在公司处于即将业务突飞猛进的拐点时进行投资。作为组合基金，我们处在信息链的顶端。我们投资了中国最好的一些私募股权基金，从他们那里获得很多信息，从而以合理价格进行投资。中国是一个巨大市场，我们没办法研究对各行各业，所以通过其他基金来获得投资机会。

21CBR：在德国收购的公司需要满足什么样的要求？私有化后公司的发展情况如何？

Georg Wuderlin ：这些公司通常处于工业制造、消费医疗和创新型服务行业，需要有正向现金流，在某一科技领域有领先的市场地位。我们不做重组业务和风险投资。总的来说，我们要寻找中小型的隐形冠军类公司。

HQ Capital一项投资原则是控制价值创造的过程。在做直接投资时，我们会确保对价值链有70%的控制权。在估值和利润上，我们要有完全的掌控权。

2011年，我们收购了一家用花岗岩粉制造厨房水槽和浴缸的公司，其特别之处在于提供不同形状和颜色的产品，还有定制化服务。收购后，我们帮助这家企业拓展销售团队和渠道，进入宜家销售。同时，我们扩大了公司产能。三年内，企业营收增长60%以上。第四年，我们以收购价2.4倍的价格将其卖出。平均来看，我们的投资回报率在15%左右。对中小型公司的股权投资回报率约为20%，我们对这部分业务的要求是在4到5年内，估值翻倍。

21CBR：匡特家族在HQ Capital扮演怎样的角色？

Georg Wuderlin ：匡特家族好比HQ Capital稳定发展的锚，也是种子资金的提供方。每当HQ Capital要进行投资时，匡特家族都是提供第一张支票的人。管理层的职业经理人任期内为合伙人，任期结束后需要将拥有的股权转移给下一代的管理者。家族作为长期稳定保障，同时能吸引市场上最优秀的个人。客户把资金交给我们打理，期限是十年，他们需要知道十年中公司会稳定运营。

家族事务和HQ Capital的运营严格分开。匡特家族成员只在监督委员会中任职，不参与HQ Capital的日常管理和运营，也不会插手投资业务。每年，管理层向匡特家族做四次汇报，让他们了解业务发展情况。在加入HQ Capital以前，我任职于瑞银集团。我是特意跳槽进入HQ Capital的，这里没有办公室政治，一切以业务为重，除了客户以外，无需考虑任何外部利益方。