探究汇率波动、金融市场化与出口

刘超

随着经济全球化程度的不断加深，各国的之间的贸易规模也越来越大，但是由于各国之间都有自己的货币，导致两国之间货币的汇率也存在着差异和波动，汇率的波动情况将会影响到本国的金融市场化程度以及进出口的实际情况。本文结合中国的实际情况对于汇率波动、金融市场化与出口这一课题进行了详细的分析。

背景和意义

自布雷顿森林体系解体以来，汇率风险一直是政策制定者和经济学者关所注的焦点。对于汇率的波动与贸易之间的具体关系，目前在国际上还没有達成共识。在早期的理论研究中，1973年，Clark推导出了汇率波动与贸易之间呈现负相关的关系。以往的文献过于关注发达国家，但是汇率波动对发展中国家的造成的负面影响更为的明显。同时，金融市场的发展和信贷的相关约束在一定程度上制约了汇率波动对国家和企业生产的影响，也就是说汇率波动在一定程度上会影响到企业的融资需求。自从我国改革开放来，中国的经济得到了快速的发展和长足的进步。在1978年，我国的进出口总额仅为206.4亿美元，占世界贸易的总额量为0.78%，其中进口总额为108.5亿美元，出口总额为97.5亿美元；但是到2013年为止，我国的进出口总额高达416033亿美元，相对于1978年的进出口总额来说，增加了201倍，其中的进口总额为1.95029万亿美元，出口的总额为2.21004万亿美元，分别比1978年的进出口总额增加了179倍和226倍。

进出口贸易总额的快速增长极大的增加了我国的外汇储备，截止到2013年9月底，我国的外汇储备总额高达3.66万亿美元，与1978年我国的外汇储备相比，增长了近21916倍。由于持续增长的贸易顺差以及庞大的外汇储备，导致我国人民币汇率处于国际社会关注的最前沿，许多发达国家要求人民币大幅升值。

2005年7月21日，我国的人民银行决定进行汇率改革，彻底改变人民币汇率单一的相对于美元来说的状况，要参考其他一些主要国家的货币，进而进行计算多边汇率指数的变。在我国的积极控制可引导下，以市场供求为基础的同时，参考其他一些主要国家的货币，并采用有管理的浮动汇率制度，到2014年2月2日为止，人民币汇率由1美元价值8.11元的人民币，升至1美元价值6.11元的人民币，增长24.66%。

理论机制

汇率波动对企业的出口有一定程度的负面影响，但是在金融自由化程度较高的地区，这种负面影响将会得到缓解。从出口商的有效性来看，汇率波动的风险在很大程度上增加了出口商收入的不确定性。

从沉没成本的角度来看，出口商向新市场出口是一项投资，但是要求在投资的初期必须有一定数量的成本。汇率的变动将在很大程度上増加投资的不可逆性和决策成本的不对称性，从而导致汇率波动对出口产生一定的负面影响。当出口商当面对当地的货币发生贬值时，出口商的收益将会得到增加，这时这些出口商就可能会用额外的收入来开拓新的市场。但是这些开拓新市场的成本一旦发生，就无法被收回，也就是说出口商不能在货币升值等一系列的不利条件下撤回资金，以应对资金短缺。如果企业面临这一定程度的信贷压力，这就代表着它们无法在其他的市场或其他途径获得资金支持，企业将蒙受一定的损失。因此，企业并不愿意对有动荡的市场进行出口。

在过去的时间里，有一些学者以增加企业的成本为基础来构建模型，进而描述汇率的波动情况。

在1999年，Aizenman和Mario指出，引入信贷配给导致了非线性的跨时间预算约束。在他们的框架理论中，发展中国家的信贷供应情况受到这个国家信贷限额的影响，而忽略了到当地企业实际的信贷需求。在高需求的条件下，信贷紧缩限制了投资进行扩张。

在信贷危机中，这种情况尤为明显，但是在金融自由化程度更高的地区，信贷配给将得到缓解。2009年，Aghion et al.通过构建一个简单的两阶段模对这种机制做出了说明。他们的研究表明，汇率波动不利于企业的投资和发展可，从而对整体经济增长率造成很大的不利影响。在金融发展水平较高的国家，负面影响很小。

汇率

汇率是国家两种货币的比值，反映一国货币相对于其他国家货币而言的外部价值。

就标准而言，汇率有直接和间接两个价格标签。

直接报价是基于标准的外汇方法。包括中国在内的大多数国家都采用这种方法。这种方法是将一定数量的当地货币兑换成一定数额的外国货币，而升值则由汇率的下降来表示，同样汇率的升值代表了后者的贬值。

间接报价指的是将一定数量的外汇兑换成当地货币单位，其价格上涨意味着汇率上升，而货币贬值则意味着汇率的下降。

汇率波动的计算需要综合考虑中国与世界各国之间的双边汇率信息。每个国家的货币和人民币的汇率都是按照不同货币和美元之间的汇率计算的。

①价格一货币一流动机制。汇率波动对进出口贸易的影响最早可以追溯到1752年对重商主义的批判。当一个国家的贸易顺差持续增加时，它的国际储备也将会增加，会造成货币供应量的增加以及国内价格的提高，导致国内商品的国际竞争力下降，同时也会导致进口减少，出口增加，造成贸易平衡的恶化。

②弹性分析理论。弹性分析理论是由英国经济学家和美国经济学家以微观经济学为基础，采用部分均衡分析方法研究出来的，他们通过一个领域的商品生产，进出口价格的增加和供给和需求关系分析，进而研究汇率变动对进出口贸易的影响。

马歇尔-勒纳条件的主要内容是指，无论国民收入发生如何的变化、一国货币的升值和贸易差额发生怎样的改变，这个国家进出口商品的需求价格弹性的总和都必须大于。如果一个国家的货币价值大于1，货币贬值就可以改善国际的收支平衡；当一国的进出口商品的需求价格弹性等于1时，货币贬值对国际收支没有任何影响；当进口和出口需求的价格弹性小于1，那么货币贬值将会导致国际收支平衡发生恶化。

金融市场化指标

金融市场指数可以更好地衡量一个地区金融资源配置的效率。我们可以从2011年的中国市场化指数和区域市场相对过程的报告中得出结论，金融市场指数是通过信贷资本配置的市场化程度来衡量的。

计量模型

为了避免发生问题，这里我们不使用金融市场化指数的连续统一体，而是以样本循环省份作为衡量金融自由化程度的指标，同时我们还控制了一组目标国家的特征变量Zjt。

在国际贸易的标准模式中，出口主要取决于目的地国的市场规模。因此，我们将会对目的地国家的GDP、价格水平和需求有一定的控制作用。需求因素是根据目的地国家的总进口量来进行衡量的，而总进口则来自BACI数据库的数据。此外，国家固定效应和虚拟变量时间（t）以及相应的控制公司的出口表现，并不会随着时间的改变和国家层面上特点的不同而发生变化。这种模式在一定程度上代表了固定效应对所有出口商的影响。

汇率波动传递对进出口贸易的影响——基于总量数据的研究

2005年的汇率改革，在一定程度上增加了人民币汇率的波动幅度，对中国的进出口贸易产生了非常深远的影响。目前，中国经济发展对于的出口的依赖程度仍然较高，所以就有必要量化汇率波动，来分析在人民币升值的背景，汇率波动对于我国进出口贸易的影响。

本文通过对汇率波动对我国出口企业进出口结构影响的研究和分析，进一步探讨了金融市场化程度在这一关系中的实际作用。研究表明，当目的地国和中国双边汇率波动率上升时，中国企业出口到目的国家的产品将会减少，而且出口的产品中将会主要集中于核心产品；当一个国家的金融市场化程度越低，这种情况将会越明显。希望通过本文研究和分析，为我国人民币汇率改革以及加深金融市场化程度和进出口平衡方面提供一些借鉴。