迷你基金出路

按照证监会规定，如果基金规模持续小于5000万元，基金公司需要提出解决方案。业内通常将小于此规模的基金称为迷你型基金，截至今年二季度末，市场上共有607只迷你基金，同比增加两倍有余

2016年、2017年成立的基金占迷你基金总量的52%，那两年也是发行高峰。机构占比超高的定制基金，在机构赎回撤退后，留下残余份额，是导致迷你基金出现的主要推手

业绩差导致规模小，进而更加难以管理，陷入这种恶性循环的迷你基金很难咸鱼翻身

有的公司对定制基金积极处置，在机构赎回前清算，不留尾巴；有的公司积极推进产品转型，主动适应市场变化。对于消极等待“转运”的迷你基金，持有人应“快刀斩乱麻”

在资本市场长期疲弱的背景下，公募基金规模缩水并走向“迷你化”已成为常态。

据《投资者报》统计，截至今年二季度末，市场上共有607只迷你基金（不同份额规模合并计算，下同），比去年同期增加了两倍有余，分布于101家基金公司，有9家旗下20%以上产品都是迷你基金。其规模虽小，占用资源却并不少，市场一度传言，监管层着手对基金公司进行窗口指导，不减少迷你基金数量，申报新基金就会受影响。

按照证监会相关规定，如果基金规模持续小于5000万元，基金公司需要提出解决方案。业内通常将规模小于5000万元的基金称为迷你型基金。基金成立时都有两亿元规模的成立红线，现在沦为规模不到5000万元，自然是各有各的伤心事。有些是机构赎回撤退之后，只留下中小投资人还在坚守；有些则是因为业绩不佳，投资人选择赎回，基金份额持续萎缩，以至于后来些许申赎都会对资产配置产生冲击，造成业绩一蹶不振。

统计近三年数据，迷你基金咸鱼翻身、规模再度壮大的例子并不多，特别是主动操作股票型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）。

要解决迷你基金不断滋生的问题，先得厘清其出现的历史环境和原因。

大干快上 一地鸡毛

按照成立时间统计，上述607只迷你型基金中，2016年、2017年成立的产品分别有144只、169只，合计占到总量的52%。2015～2017年是公募基金发行“大干快上”的阶段。据Wind统计，这三年中，新成立基金数量分别为841只、1225只、980只。而之前的2014年只成立了351只；之后的2018年（截至7月11日）成立了 358只。通过比较可以明显看出，新基金成立数量在那三年形成了一个山峰形态。

2016年市场上一个热门词汇是“资产荒”，似乎每个人都手捏大把钞票却找不到投资标的。各路资金都在寻找投资渠道，一直以来监管最为严格的公募基金行业，成为机构投资者的首选，定制基金由此应运而生。

机构将手中的富余资金交给基金公司，并成立一只公募基金，按照约定的管理策略，年化收益率高于机构的资金成本。公募严格的监管、托管制度，也使得机构对其充分信任。公募能赚取管理费，增加管理规模，机构则赚取中间差价，双方实现共赢，自然一拍即合。于是，短时间一大批定制基金募集成立，也为如今迷你基金的泛滥埋下了种子。

2016年新成立基金环比增加46%，达到1225只。这个数量是基金行业出现后15年新成立产品之和。新基金发行一年干了15年的工作，丝毫不夸张。这一年新基金也超过了公募大发展的2014年、2015年两年的总和。可是，从业基金经理不可能一年中数量翻倍。所谓“债多不愁”，基金经理管一只是管，多管几只也是管，这就使得“一拖多”现象愈发严重。

这些新基金有个突出特点：基金持有人户数刚刚跨过200户，机构持有比例在99%以上。为基金起名也有学问，各公司均有系列产品，关键词往往含有“宜”“享”“旺”“泰”“诚”等等，在后面再加一个吉祥字，就解决了一只新基金的名称问题。可见，基金公司除了有摆弄α、β的高人，一定也有饱读诗词歌赋的才子，否则，怎么能将花样繁多的字眼运用得如此得心应手？。

飘风不终朝，骤雨不终日。这类资金如狂风暴雨，来得快去得急。当大机构赎回、基金份额所剩无几之后，就不得不加入迷你基金的队伍。

典型的例子是长信基金，旗下产品共有61只，迷你基金却达16只，占据公司产品总数的26.23%，在业内处于靠前位置（表1：旗下迷你基金数量占比最高的10家基金公司）。這些迷你产品在公司内部也是“鸡肋”，信息披露等费用一点不少，但合计规模不到1%，贡献的管理费如凤毛麟角。2015年至2017年成立产品达14只。“利”字系列就是机构资金催生的产品。

2015年11月成立的长信利保，首募规模21亿元以上，2016年二季度末时，机构持有14.37亿份，占比达89.87%，2017年二季度末只剩下209万份，基金份额也只剩中小投资人持有，今年这些资金也陆续撤退，基金总份额仅余4851万份，总规模4444万元。

长信利泰于2016年3月成立，当年年底，机构持有8.1亿份，占比97.43%。至2017年第二季度，基金规模缩减了7亿份，规模只剩下1亿元左右。今年第二季度，另一笔资金撤出，现在基金总份额只有752万份。

2016年成立的长信利发，在2016年底、2017年二季度末，机构持有占比均超过90%。

从机构撤出时间来看，依次是长信利保、长信利发和长信利泰，三只基金规模急剧缩水的时间主要集中在2017年一季度、2017年二季度。

长信中证能源互联网成立于2016年1月，虽躲过了年初的“熔断”危机，但2016年收益率只有4.6%，在指数型基金中处于下游。其2017年业绩垫底，2018年以来继续萎靡不振，业绩排名倒数第二，规模只剩下219万元（表2：2018年收益率垫底的10只迷你基金）。此基金成立至今已经三年有余，规模和业绩一直没有起色（表3：近三年业绩垫底的10只迷你基金）。

有些公司产品数量并不突出，迷你基金却很多。

比如，创金合信基金公司成立于2014年，现在旗下产品39只，迷你基金数量多达13只，1/3的产品都是迷你基金，只是由于公司产品总数量尚未达到行业平均40只的水平，才未进入迷你基金数量占比最多的公司榜单。

2016年8月下旬成立的创金合信鑫回报A、创金合信鑫价值A、创金合信鑫动力A，这三只产品有着明显的定制基金特征。创金合信鑫回报A首募5亿元，今年一季度被大额赎回，净赎回近5亿份，此前机构持有占比一直高达99.99%。创金合信鑫价值A首募8亿份，机构持有比例一度是100%。成立后，经历了两次大额赎回，分别发生在2017年第一、第三季度，现在只剩下401万份。创金合信鑫动力A与创金合信鑫价值A同一天成立，成立时的规模也相同，机构一直持有90%以上，大额赎回时间是2017年第一、第二季度，现在只剩下397万份。

也有成立时规模更大，但同样难逃迷你宿命的产品。2015年4月国联安鑫享A成立，首募近70亿元，机构占有97%。2017年二季度末，机构占有93%，到年底时，机构清仓，其规模仅剩下1145万份，至今年二季度末更是只有860万份。同样，“鑫”字系列的国联安鑫禧A，在2016年3月成立，当年二季度末规模为8亿份，机构持有99.99%。今年二季度末，此基金规模只剩下50.5万份，显然机构已经完全撤离。现在，这两只基金规模分别只有0.1247亿元、0.1241亿元。

分级基金现在已经处于自生自灭的状态，诺德深证300分级在各家公司都发行分级基金时跟风而上，但最高时总规模也只有2亿元。随着监管层对分级基金的严格约束，该基金规模已经从年初的856万元降至现在的571万元。

业绩不佳 恶性循环

迷你基金出现的另一个原因是基金业绩持续低迷，投资者选择赎回，进而陷入迷你泥潭，此时再想咸鱼翻身便难上加难。

金元顺安价值增长2009年成立，成立前几年，基金收益基本能够靠近业绩比较基准，基金份额虽有缩水但也保持平稳。2014年时开始跑输同类，基金份额逐季下滑。2015年在全部404只产品中排名倒数第4，自当年二季度进入迷你基金行列。2016年其亏损51.82%，同类排名后20%，基金份额下滑至2016年底的2504万份。2017年沪深300指数上涨21.78%，偏股型基金平均盈利14.85%，此基金却亏损25.13%，在同类508只产品中排名倒数第3。经过数年挣扎，现在其规模只剩下0.1748万元。在今年一季报中，此基金表述称：“本报告期内，本基金出现连续20个工作日基金资产净值低于5000万元情形；截止到2018年3月31日，本基金连续679个工作日出现基金资产净值低于5000万元的情形。”

指数增强基金华富中小板于2011年成立，首募6.75亿份，但后续数年总是跑输业绩基准，导致规模持续缩水。2012年跑输业绩基准8.03个百分点，未获得“指数增强”收益，反倒录得超额亏损，基金份额跌破1亿份，步入逐季下滑通道。2014年，其虽跑赢业绩基准，反倒坚定了撤出者的决心，类似于熊市中股票稍有反弹，就有大量资金出逃。2014年底，此基金份额只剩下966万份，变成了“铁杆”迷你基金。从2015～2017年，其连续三年跑输业绩比较基准，今年二季度末，份额只剩下734万份。

据基金研究员分析，迷你基金规模太小，基金经理配置股票仓位时，要准备出资金应对赎回，形成掣肘，因此难有作为。同样是500万元的赎回，对于5亿元规模的基金，只占到资产的1%，这点现金不会影响到基金经理股票、债券的配置。即使某一天赎回突然多了1倍，基金经理等比例卖掉些持仓股票即可，不会对定好的股票配置策略产生太大冲击。但对于只有5000万元规模的迷你基金，500万元的赎回接近于份额10%的大额赎回。基金经理如果留着这么多现金，那么股票债券最高仓位之和只能接近90%，留给股票的仓位就更可怜了，即使看好市场也不能将仓位提升很高。再加上根据规定，单只股票的配置比例不能超过基金总资产的10%，基金辛辛苦苦找到一只潜力牛股，却只能配置上万股左右，与大规模基金动辄百万股、千万股的操作，完全不在一个数量级。这都限制了基金经理投资水平的发挥，也降低了基金经理的劳动回报率。

基金规模小导致业绩差，业绩差又导致规模继续萎缩，恶性循环一旦开始就难以抽身，加入迷你基金队伍只是时间问题。

清盘或转型 面临抉择

今年以来，有基金公司已将部分迷你基金清盘，也有公司将不符合现在投资环境的基金转型，以上都是基金公司积极的解决迷你基金问题的正确姿态，免得其占用公司资源。

而被动等待显然是不可取的做法。

将时间回溯到2016年二季度末，彼时市场上共有201只迷你基金。此后三年间，A股经历了结构性牛市、阶段牛市、平衡市、小熊市等各种市场环境，一只基金有充分时间可以证明自己。然而，规模重回两亿元以上者只有37只，占比18%，这些产品算是暂时脱离了规模过小的噩梦。但值得注意的是，有114只、占比达57%的产品仍是迷你基金，花费了三年时间都没有摘掉迷你基金的帽子。它们何时能够摆脱迷你魔咒？这个问题恐怕难有答案。

重回两亿元以上规模的产品中，有13只，占比超过1/3是指数型基金，这类基金规模增减与市场行情紧密相关。另有8只是货币型产品，两项加起来占比近六成，这些基金规模增加与基金公司的赚钱能力关联度较小。主动操作股基规模翻身者只有19%。

再看没能翻身的迷你基金，指数型基金也有40只，占比同样接近1/3。这说明，指数型基金完全是靠天吃饭，历经三年，规模重回两亿元和仍旧保持迷你规模的比例基本相同。而主动操作股基的数量是45只、占比39%，比翻身者多20个百分点。

这两个数据充分说明，主动操作股基规模重回安全线以上的比例远低于原地踏步者。而规模跃升最多的指数型产品，原地踏步者的数量同样不少。

如何处置迷你基金，是摆在基金公司面前的棘手问题。一些态度积极的公司已展开行动，根据情况或是转型或是清盘。

万家中证创业成长分级基金虽然赶上了分级基金在2015年、2016年的牛市，但也没能壮大规模，首募份额不高，开放申赎之后份额急剧下降，今年二季度末规模只剩下0.3592万元。在分级基金日益边缘化的背景下，如此小的规模，坚守下去意义并不大，于是其将转型为万家新机遇价值驱动灵活配置基金，从指数型变身为主动管理的灵活配置基金，今后的表现就看基金经理的操盘能力了。

已经清算的327只基金中，今年一季度末规模处在迷你状态的达153只。这些基金进行清算时给出的解释是“鉴于市场环境的变化，为保护基金份额持有人利益”，做出清算决定。其实主要原因还是规模太小，占用公募资源。与其拖延浪费，不如壮士断腕，清算后再发新基金。对原来的持有人来说，只是从净值缩减的暗亏，变成现在净值清算的明亏，却免去了消耗时间成本的苦恼。

对于定制基金，有些公司的解决方案相当负责任，若机构有赎回意向，直接召开持有人大會，完整履行清算程序，机构全身而退，此基金也退出历史舞台，可谓有始有终。招商基金一共清算了16只基金，这使得该公司产品总数虽然处于业内前10，但现存迷你基金数量却排名靠后，占基金总数比例已不高。

等待市场行情到来再抓住机会做大规模，是很多迷你基金的选择，但从历史数据看，前途未必乐观。不愿意扛下去的持有人选择赎回，自己直面亏损，从头再来，可能比死等迷你基金那咸鱼翻身的微弱几率更加明智。