钢铁行业：需求指标向好，环保执行力度预计加强

招商证券（香港） 焦一丁

国庆期间钢铁价格小幅上涨，库存略有提升，符合预期。 同时，9月钢铁PMI降至52%，生产指数上升，新订单指数下降；我们认为在9月生产旺盛的情况下价格依然坚挺，表明需求在转好；新订单指数下降有季节因素和钢价较高导致下游观望的影响，无需过分担忧 。此外，政府也降准刺激经济，我们认为2018年底出现赶工导致钢价上涨是大概率事件，配合房地产开工良好和11月上海进口博览会等限产因素，我们维持对4季度钢价的乐观判断，首选仍然维持马鞍山钢铁（00323.HK）。

双节期间短期库存略有上升

国庆期间官方库存数据尚未公布，但根据行业新闻的信息，全国钢材各品种库存呈上升态势，而国庆期间主要市场均休市，库存小幅积压属于正常现象。钢材各品种价格在国庆期间小幅收涨，涨幅在20-50元人民币之间。钢厂利润自8月以来受到钢价调整和焦炭价格上涨的原因震荡下挫，但我们认为随着10月唐山进入冬季限产期和其他地区陆续推出的限产计划，加上焦炭库存拐点已现，4季度钢铁企业盈利有望同时受益于钢铁价格的提升和焦炭价格的下降。同时之前我们提示的短流程钢不享受焦炭价格下降带来的盈利提升，一定程度上抑制了冬季短流程钢产能的释放。

9月钢铁PMI下降，生产指数上升

9月钢铁PMI降至52%，环比下降1.4个百分点，行业景气度有所回落。但9月钢厂生产保持旺盛，生产指数为53.6%，环比上升3.6个百分点。据钢铁协会统计，9月上旬和中旬估算全国日均产量250.9和251.9万吨，同比分别增加4.7%和5.9%。我们强调虽然普遍认为2018支撑钢价的主要因素是环保，但6月以来粗钢产量同比都是增长的（下半年的数据由于没有了地条钢的影响所以更具可比性），所以侧面印证环保执行力度一般，后续仍有提升的空间。9月份，新订单指数为48.9%，环比下降9.2百分点，在钢材需求连续三个月快速扩张后出现回调。首先9月历史新订单指数普遍出现下跌，过去4年平均环比下降3.68个百分点；其次，钢材价格持续上涨导致下游企业订货的意愿有所下降。总体来说钢铁PMI仍在枯荣线以上，在生产旺盛的情况下保持了高价格和平稳的库存水平，我们短期并不悲观。

基建需求初现端倪

从限产的维度，唐山将在2018年10月1日正式进入限产期，预计总体限产幅度为30%-40%之间；此外11月5日上海进口博览会开幕，预计江苏地区部分钢厂也有可能环保限产；同期不排除其他地区会陆续有跟进的限产。而更重要的是需求的维度，2017-2018年限产期间“26+2”的多个地区实行了“停工令”，但2018年截至目前没有一个地区明确提出了与去年相同级别的“停工令”。央行7日宣布15日起下调部分金融机构存款准备金率，释放流动性，虽然直接目标并不是基建项目，但显然政府对刺激经济的力度在增加，而基建显然是短期最直接且政府可操作性最大的方式。同时房屋新开工面积8月累计同比提升达到15%。4季度是钢材供需紧张的窗口期的确定性逐步提升。我们维持对行业的推荐评级，行业首选是建材占比更高，兼并预期难以证伪的马鞍山钢铁（00323.HK）。