论应收账款证券化在电气设备制造业的应用

刘大芳

摘要：电气设备制造业是我国重要的基础产业，是国民经济发展重要的装备工业，但是，电气设备制造业再向“中国创造”进行转变的发展过程中却面临着一系列的障碍，其中，资金问题是影响电气设备制造业发展的关键问题之一。文章针对电气设备制造业融资过程中存在的困境，以特锐德应收账款证券化为案例，研究出表模式下应收账款证券化在电气设备制造业的应用，重点论述出表模式下循环购买结构的设计，以探索在当前企业融资难的情况下，电气设备制造业应用应收账款证券化融资的新思路。

关键词：电气设备制造业；应收账款证券化；循环购买；融资

目前电气设备制造业普遍存在生产工序复杂，制造成本高，货款回收期长等行业特性，大部分电气设备制造业都面临较大的资金压力，存在资金短缺、融资渠道不畅等问题，从而制约着电气设备制造业的深入发展。从年报数据来看，在2017年沪深两市189家电气设备制造业合并报表中，58家的电气设备制造业上市公司应收账款占总资产的比例超过了30%，149家电气设备制造业上市公司营运资金周转天数超过200天，62家电气设备制造业上市公司资产负债率超过50%，说明电气设备制造业在资金周转方面存在较大压力，但受制于资产负债率高的影响，其融资方式及渠道也受较大的限制，在不考虑股权融资的情况下，应收账款证券化为企业应收账款的及时变现提供了一种新型融资渠道，从而助力于电力设备制造业的深入发展。

一、应收账款证券化的涵义及其优势

应收账款证券化（Accounts Receivable Backed Securitization）属于资产证券化（Assets Backed Securitization，简称ABS）的一种，是指实体企业基于持有的缺乏流动性但具有未来现金流的应收账款，构造和转变成为资本市场可以销售和流通的金融产品的过程。由于应收账款支持证券是基于实体经济领域，具有真实销售背景作为支撑，因而较之于以往信贷资产证券化及其衍生产品更趋稳定。截至到2017年底，在沪深两市发行的企业资产证券化项目共1651笔，其中有255笔属于应收账款证券化项目，说明应收账款证券化融资在国内市场正逐步兴起，它不仅有利于加速应收账款变现，规避坏账风险，也为企业提供了一种低成本融资的新渠道，对制造企业融资来说具有非常重要的意义。

相对于传统融资方式，应收账款证券化有其独特的优势，体现在：（一）它可以突破传统融资模式如银行授信、定向增发、票据融资等存在的财务指标的限制，融资规模可以不受净资产规模占比和资产负债率高的影响，因此开辟了一种新的融资方式。（二）它可以优化债务结构，美化财务报表。应收账款证券化融资可以基于应收账款规模获得大额的现金融资，融资用途没有限制，可以用来偿还贷款优化资本结构，另外，在出表模式下，计提的坏账可以回冲，从而增加企业利润美化财务报表。（三）它可以提升企业在资本市场上的声誉，通过发行证券化资产打造一个懂得充分利用资本市场的前沿企业形象。

二、特锐德应收账款证券化案例介绍

（一）原始权益人概况

项目的原始权益人青岛特锐德电气股份有限公司（以下简称“特锐德”或“公司”）成立于2004年3月16日，2009年10月成功上市，系我国创业板第一家上市公司，公司注册资本金9.98亿元人民币，总资产117亿元人民币，公司市值近约170亿，85家子公司遍布华南、西南、华东、华北、东北、西北。

特锐德自设立以来，主要从事变配电产品的研发、生产及销售，并利用特锐德系统集成的技术和箱变产品优势，专注箱式电力设备的研发，不断通过集成创新、颠覆创新、迭代创新，创造走在行业前沿的产品。目前，公司在铁路、煤炭、局部电力市场占有率均名列前茅，成为细分行业龙头企业和国内箱式电力设备制造业的领军企业。同时特锐德是我国最大的新能源汽车充电桩运营商。据充电基础设施联盟数据统计，截至2017年6月，特锐德“充电生态网”的充电桩投建及运营数量国内市场占有率排名第一，覆盖全国237个城市的充电网，正在为超过45万的电动汽车车主提供充电服务，目前日充电量约达130万度，累计充电量超过3亿度。

总体来看，公司在电气设备及充电设备行业均有较高的市场占有率，客户资质较好，公司收入规模逐年稳步增长，据年报披露来看，特锐德单体2016年收入规模比2015年增长约10%，2017年收入规模比2016年增长约2%，公司业务模式不断创新，市场前景非常广阔。为进一步响应国家大力推动新能源汽车充电设施的建设运营的号召，提升公司在电动汽车充电业务领域的影响力和综合竞争力，特锐德在2017年开展应收账款ABS业务来募集资金，用于公司新能源汽车充电设施项目的建设运营。

（二）特锐德应收账款资产支持证券基本情况

1.专项计划概述

為盘活资产，特锐德将在生产经营过程中销售变配电等相关产品而形成的应收账款债权（以下简称“基础资产”）转让给长城国瑞证券有限公司（以下简称“长城国瑞”或“计划管理人”），并由长城国瑞设立“特锐德应收账款一期绿色资产支持专项计划（以下简称“专项计划”），以专项计划募集资金净额受让基础资产。该专项计划项目发行总规模9.8287亿元，存续期3年，采用由计划管理人在专项计划存续期间循环购买基础资产的形式，资金主要用于特锐德旗下电动汽车充电设施项目的建设运营。

该专项计划项目是深交所首单双绿认证资产证券化项目，并且在会计上实现完全出表，计划管理人于2017年6月提交的项目申请材料仅用5个工作日就获深交所无异议函。项目具有“双绿”属性：不仅募投项目符合中国金融学会绿色金融专业委员会发布的《绿色债券支持项目目录》，并且基础资产本身也具有绿色属性。中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信”）授予本应收账款ABS专项计划绿色债券G-1最高等级。

2.专项计划基本情况

（1）基础资产的构成

资产证券化的基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产。特锐德应收账款ABS专项计划的基础资产为公司在生产经营过程中销售变配电等相关产品所形成的应收账款债权，该基础资产符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化。

此次专项计划所对应的基础资产总规模为10.17亿元，本计划不涉及超额现金流覆盖，实际募集资金总规模为9.8287亿元。根据基础资产现金流分配顺序的不同，资产支持证券分为优先A级资产支持证券、优先B级资产支持证券、优先C级资产支持证券和次级资产支持证券。其中，优先A级资产支持证券目标募集规模为5.42亿元，占比55.14%；优先B级资产支持证券目标募集规模为1.28亿元，占比13.02%，优先C级资产支持证券目标募集规模为1.48亿元，占比15.06%。优先级资产支持证券的发行利率将根据发行时的市场利率水平通过询价方式确定，由合格投资者认购。

次级资产支持证券无票面利率，总规模1.6487亿元，占比16.77%，其中由大股东青岛德锐投资有限公司认购所有次级份额的95%，特锐德自留5%的次级资产支持证券持有至到期。

（2）交易参与方

原始权益人暨资产服务机构为特锐德。

专项计划管理人也可称为推广机构为长城国瑞。长城国瑞证券是中国长城资产管理股份有限公司旗下的证券平台，是一家综合类、全国性的央企控股券商。公司前身是成立于1988年的厦门证券公司，属国内最早设立的证券公司之一。2015年公司荣获“年度最具成长性证券公司”奖项；2016年公司净利润增长率行业排名第5位，并凭领先的资管业务增幅荣获“中国券商资管成长奖”，现已成为行业内成长最快的新型券商之一。

法律机构为上海段和段律师事务所；审计机构为安永会计师事务所。

托管人及监管人均为农业银行股份有限公司青岛崂山支行（以下简称“农业银行”）。

登记托管机构为中国证券登记结算有限公司深圳分公司（以下简称“中国登记结算分公司”）。

评级机构为中诚信国际信用评级有限公司（以下简称“中诚信评级”）。

（3）交易结构

根据不同的发起方式，证券化交易结构可分为单一交易结构和循环交易结构。单一交易结构是指原始权益人将基础资产一次性出售给特殊目的机构，由其发行资产支持证券的证券化交易结构。循环交易结构是指特殊目的机构除了初次向原始权益人购买基础资产，在存续期内会多次购买基础资产并以此发行资产支持证券的证券化交易结构。

特锐德应收账款ABS专项计划 采用循环交易结构来实现证券化交易，即计划管理人长城国瑞通过设立专项计划并向合格投资者发行资产支持证券的方式募集资金，专项计划募集资金用于向公司购买基础资产。在专项计划存续期间，原始权益人特锐德同时担任资产服务机构，负责归集基础资产产生的现金流，并按约定及时划入专项计划账户，由专项计划托管人农业银行根据计划管理人的分配指令进行分配，并将分配后的剩余现金流继续循环购买符合入池标准的基础资产，从而构成动态资产池，直至循环期结束。

在证券存续期内，托管人农业银行根据协议对专项计划进行管理，并对计划管理人的职责履行情况以及操作合规性进行监督管理。计划管理人委托中国登记结算分公司将按照协议约定的资产支持证券的本息支付给合格的机构投资者。由中诚信评级对循环购买的资产进行跟踪评级。

（4）专项计划对特锐德的影响

①拓宽融资渠道。资产证券化是股权融资、债权融资之外的另一种融资形式，可成为公司现有融资方式的有益补充，极大的弥补了现有银行融资方面存在的不足；

②提高了证券发行的稳定性和安全性。该专项计划以特锐德优质应收账款作为资产支持证券，其发行及成本较少地受国际债务和资本市场的影响，投资者在评判风险时，主要考虑基础资产的风险，由于特锐德应收账款客户资质较好，故资产支持证券的发行风险系数较低。

③有效的改善了资本结构。资产负债率是反映企业基本财务结构是否健全合理的重要指标。特锐德通过发行专项计划，将应收账款成功出表，有效优化了公司的债务资本结构，降低资产负债率，降低资金成本。

④提高了应收账款管理水平。本专项计划以循环购买的方式，持续周期为3年，在循环期内，评级机构会不断进行跟踪评级，一旦信用降级将会影响证券的流通性，使市场大幅度波动，从而使企业面临评级压力。另外特锐德作为资产服务机构，需要做好基础资产的管理工作，因此公司在应收账款管理方面将会更加规范，从而提高了应收账款、财务管理系统化水平乃至集团整体管理水平。

⑤树立企业良好形象。特锐德发行的该专项计划，是深交所首单双绿认证资产证券化项目，从而使公司在资本市场树立了良好的企业形象。该專项计划的发行受到机构投资者的一致欢迎，全部9.8287亿元额度已一次性认购完毕，充分显示机构投资者对特锐德的发展信心。

由上述特锐德应收账款证券化案例分析可见，从基础资产、交易结构设计、交易参与方等各方面，特锐德应收款资产支持证券的发行都具备了充分的可行性，而且成功融资9.8278 亿元的事实也证明了应收账款资产证券化融资在电气设备制造业中可获得成功的应用。

三、对电气设备制造业选择应收账款证券化融资的建议

尽管应收账款证券化融资在电气设备制造业能够成功应用，但实际在融资过程中，也需要注意以下几个方面的问题：

（一）注意基础资产应收账款的质量

高质量的应收账款基础资产是应收账款证券化发行成功的关键因素之一。若标的应收账款存在瑕疵、无效或无法履行，或再转让、质押及设定其他形式的优先权或采取其他限制，可能导致基础资产遭受损失。由此可见，电气设备制造企业应结合在选择证券化融资时，应重点分析应收账款的质量，从而决定是否对其进行证券化。

（二）注意交易结构的设计能否满足资产出表的要求

对于发行期超过一年的资产证券化项目，交易结构往往设计成循环购买模式，在这种模式下如何设计交易结构，满足出表的需求，是非常重要的，需要在企业会计准则的规范下，从交易结构及交易条款安排上灵活设计，从而满足应收账款终止确认的条件。

（三）注意证券化融资过程风险，做好风险防范

应收账款证券化融资的风险包括基础资产本身的风险及与资产支持证券相关的运作风险。在制定融资计划过程中应全面分析风险，通过相应手段进行控制或预防。如针对应收账款基础资产本身的违约风险，应通过信用增级措施或差额补足来降低其对整个资产池的影响。

（四）注意加强应收账款的管理

应收账款的管理依赖于信息化系统的支持，尤其是需要证券化的应收账款，其管理及核算要能单独分开，且要能准确核算。因此，为发行应收账款证券化，企业除要建立科学、完善的应收账款管理制度外，提早建立一套可追踪可管理的业务财务一体化的ERP信息系统也是非常有必要的。此外，需要加强应收账款的事前、事中、事后三个阶段的管控，包括前期的为合同签订、订单下发及发货全过程流程管控与单证保管；中期形成应收账款后资产的准确核算与回收管理机制；后期对应收账款货款回收能力及时监控，对于出现异常的应收账款及时采取管理措施，以免形成违约资产影响证券化资产的发行。

（五）注意资产证券化计划管理人的选择

计划管理人即券商的选择是资产证券化的关键，优秀的计划管理人可以准确的安排发行进度，可以有效的组织各中介机构对原始权益日进行调查、评估及疑难问题的方案解决，可以巧妙的设计交易结构及交易安排，满足在会計准则及各项法律条件下的原始权益人的发行需求，并可以实现高效快速的证券化资产的承销，有利于推动资产证券化市场的发展。

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（作者单位：青岛特锐德电气股份有限公司）