独角兽虚胖

有“医药界华为”之称的药明康德“独角兽”光环近期被媒体揭开了一角。

医药独角兽第一股药明康德先后完成了从美股退市，再到“一拆三”登陆新三板、港股和A股的资本化过程。50天“闪电”过会，市值超千亿，药明康德创造了医药企业上市的新记录。

“虚胖”

和国内医药龙头企业恒瑞医药、复星医药、石药集团不同的是，药明康德是国内屈指可数的依靠医药研发外包（CRO）服务起家的医药企业。

药明康德登陆A股市场，凭借其上市后连续16个“一字板”涨停、股价过百元、总市值过千亿、每签新股盈利超10万元的“神话”级表现，这家医药研发服务企业一举成为近期资本市场的大明星。不过，该新股上市之后，二级市场投机炒作色彩过于浓厚、整体估值与股价明显脱离基本面支撑的情况，也遭遇许多市场观察人士的诟病。

相关资料显示，2015年12月，药明康德完成私有化并从美国纽交所退市之时，其公司股票总市值33亿美元，折合人民币不到220亿元，此时药明康德在美国股市市盈率为38.45倍。之后药明康德一分为三：合全药业2015年4月登陆新三板，药明生物2017年6月在香港上市，药明康德则在今年5月8日登陆A股。而在A股上市的新公司，截至6月1日时的最新总市值已高达1384亿元，动态市盈率高达119倍。即便考虑到近两年多该公司较高的成长性，相较于分拆之后总市值反而猛增逾4倍的“神奇表现”，目前A股市场给予的估值，恐怕已经“虚胖”了。

目前，药明康德已经妥妥的是A股最贵CRO公司了。可以说，在资本运作方面，药明康德的回归之旅堪称完美，而一路走来药明康德依靠资本实现了独角兽的梦想，其自然需要投桃报李，这个回报也非常简单，那就是高额的投资回报，如果没有高额回报，显然没有一个机构愿意投资它，并且陪玩这么久。

理财远超研发

事实上，有“医药界华为”之称的药明康德70%的闲置募集资金用于了理财。6月5日，药明康德发布关于使用閑置募集资金进行现金管理的公告，文件显示“截至本公告日，公司及子公司累计使用闲置募集资金购买理财产品的总额为14.999亿元。”

根据药明康德于5月15日在上海证券交易所披露的募集资金基本情况显示，其募集资金净额为21.3亿元。也就是说，本次药明康德用于购买理财产品所使用的募资资金已经达到总额的70.41%。

与此同时，其上市前就已大手笔买理财，四年买理财金额35亿，远超研发投入总额7.93亿。

另一方面，药明康德也获得了较多的政府补助。招股书显示，药明康德于2014年至2017年获得的政府补助依次约为1.07亿元、0.69亿元、1亿元、2.3亿元，总金额约为5.06亿元。根据上述数据可知，在上市前的四年，药明康德所获得的政府补助占净利润的12.94%。

与大手笔买理财产品形成鲜明对比的是，药明康德在研发投入占营收比例上，不及同行多家可比公司。

根据招股书，2014年至2017年，药明康德的研发费用依次为1.296亿元、1.43亿元、2.14亿元、3.056亿元，总金额约为7.93亿元。这四年的研发费用占营业收入的比例依次为3.13%、2.93%、3.5%、3.94%。

在招股书中，药明康德一直在和泰格医药、博济医药作比较，在市值上，业内人士一直把药明康德与恒瑞医药（总市值：2951.5亿）、华大基因（总市值：555.7亿）、复星医药（总市值：1135.3亿）做对标。

根据上述四家上市公司的财报，恒瑞医药2017年研发投入占营业收入12.71%；泰格医药2015年至2017年研发投入占营业收入比例依次为2.88%、3.56%、3.47%；复星医药2017年研发投入占营业收入8.25%；博济医药2015年至2017年研发投入占营业收入比例依次为4.76%、8.25%、7.94%。

前车之鉴

独角兽光环带来了明星效应。当所有二级市场的聚光灯打在药明康德身上的时候，其身价自然水涨船高。然而，一年以后，药明康德能否保持这个独角兽热度不减，这是一个问题。

去年在A股上市的三六零、华大基因等类似基本面不错的企业，就曾经由于当时投资者的“过度激动”，而遭遇之后股价长期走跌的投资损失。

三六零借壳上市后，其股价一度涨至66.5元，市值则逼近4500亿元人民币。可如今，该股股价已近腰斩。截至6月5日收盘，股价报34.54元，市值2336.3亿元。反观奇虎360在美国退市时，其市值仅为93亿美元（约合646亿人民币）。另外，华大基因上市后，其股价一度冲高至262元。可现在，股价已跌至135.75元，其市值也缩水近半。

安信证券对此表示，挖掘独角兽的机会要从多维度、多层面进行分析。主要看企业的未来持续成长，特别是超预期成长。另一方面要看企业的创新能力和不可替代性。

目前来说，市场对于独角兽企业有更高的期许和估值，市场溢价通常处于较高水平。互联网产业专家、资深观察者徐华称，部分独角兽企业并不具备有长期盈利的可能性，只是站上了某些市场的风口。

总之，独角兽企业的发展对于中国经济结构调整、居民消费升级有着一定的推动作用，但是也不必夸大独角兽企业上市的作用与价值，投资者也要持理性态度，杜绝独角兽企业“虚胖”，因为可持续健康发展才是最重要的。