年报扎堆 如何选绩优股？

许亚岚

以业绩为导向的时代早已到来，3月底开始，市场进入年报披露的高峰期。上市公司的股价很大程度上取决于公司的业绩表现，而上市公司的年报涵盖的内容比较多，企业年报中通常存在许多亮点，投资者需要善于寻找并分辨出重要数据背后所反映的企业发展情况。

多板块齐升

截至3月21日，已披露年报或业绩快报的2054家上市公司整体净利润增速17.6%，如果剔除亏损的上市公司，整体净利润增速为21%。在长城国瑞证券研究所所长郑学军看来，这是很好的开局，也给了市场以美好的憧憬，上市公司盈利有望率先进入新周期。

对此，申万宏源研究副总经理、首席策略分析师王胜汇总了A股各大板块的2017年业绩情况，2017年整体利润大幅增长，在供给侧改革加速出清的背景下，各行业集中度普遍提升，龙头受益显著。例如500亿元-1000亿元、1000亿元以上的大市值龙头公司整体利润增速从2016年的-10.5%、-3.2%，分别大幅提升至2017年的49.5%和21.3%，而100亿元以下的小市值公司2017年利润增速环比仅提升8%。他告诉《经济》记者，“龙头效应不仅在传统行业有体现，而且在代表新经济的创业板也体现明显”。

而从细分行业看，王胜表示，2017年供给侧结构性改革大放异彩，同时新旧动能转换加快，以战略新兴产业为代表的新经济动能不断培育，“其中高端装备制造业投资加速，首度取代原料加工成为制造业投资第一行业；电子、计算机、机械设备等高端装备细分行业利润快速增长”。

消费板块的视听器材、酒店、纺织制造、专业零售、饲料等均具有较高盈利增长，成长板块的计算机设备、地面兵装、金属非金属新材料、半导体等也业绩靓丽。华创证券首席策略分析师王君告诉《经济》记者，由于一般业绩增速不达预期的公司倾向于较晚披露财务报表，因此对目前市场的总体盈利情况还需要进一步的数据去定论。

郑学军表示，中上游周期性行业，得益于供给侧改革，煤炭、化工、钢铁、有色金属、建筑材料有望延续2016年高速增长的态势，整体增速都在60%以上；通讯、机械设备、商业贸易、轻工制造、电子行业也将有较快速的增长，上市公司盈利增速正向中下游行业传导；在基础设施服务领域，航运、高速公路、港口、机场预计也将迎来30%以上的增速。

看业绩表现的常用指标

年报中很多指标可以显示企业的业绩表现，有利于投资。要找出好的投资标的，重要的步骤之一就是通过公司披露的财务报表来评判企业的业绩表现以及盈利的可持续性。

普遍而言，太平洋证券有色钢铁分析师杨坤河认为，年报首先应该关注分析的指标，包括净利润、毛利率、收入增速、净资产收益率、周转率、杠杆率、财务费用、期间费用率等财务指标，其中毛利率及净资产收益率是重点指标。

毛利率环比变动是年报业绩分析需要关心的核心指标之一。一般而言，供应、需求和成本都会影响毛利率的变动。通常供应端的变化不大，王胜认为，应着重考虑需求和成本。更关注需求还是更关注成本，关键看价格的变化主要是需求所致还是成本推动。如果需求端平稳、输入性通胀导致价格上升，成本对毛利率的挤压会非常严重。

另外，从股市投资角度看，王胜认为，上市公司盈利能力才是最关键的。“例如2005年上半年经济不差，但是毛利率未稳，业绩拐点尚未出现，所以股市也不好。即使我们看到毛利率环比有提升，也不能直接认为股市就会好，只有需求拉动而非成本节约的毛利率提升才能更获得市场认可，例如2014年第一季度到第三季度毛利率环比虽有改善，但主要受成本下行影响，股市并未上涨。”

上市公司年报的信息量很大，除了财务报表外，通常还包括了企业的业务数据，重大合同、重大项目等经营信息，投资者应全面、综合地去分析上市公司的年报。

对于普通投资者而言，在分析财报中可以关注企业经营性现金流净额与归属母公司股东的净利润这两项数据。净利润反映的是企业的经营成果，而经营活动现金流净额反映的是企业在经营活动中现金的收支结果，若二者产生严重背离，则代表着企业的收益质量不高。

以乐视网为例，郑学军告诉记者，2016年乐视网归属母公司股东的净利润为5.55亿元，但经营活动产生的现金流净额却为-10.68亿元。普通投资者或许很难通过“递延所得税资产”去发现乐视网的“财技”，但通过上述两项数据，可以较快速地分辨企业净利润的“含金量”。

用于判断企业业绩表现的常用指标主要有主营收入同比增速、每股收益同比增速、归母净利润同比增速以及净资产收益率。这几个指标可以大体刻画公司盈利的稳定性及成长速率。

不同行业侧重点不一样

总体来看，公司简介和主要财务指标、公司业务概要、财务报告、经营情况讨论与分析、重要事项、股份变动及股东情况、公司治理等都能看出业绩表现。

中航证券首席策略研究员梁喆告诉《经济》记者，不同的企业、不同的行业，看年报的侧重点也不一样，比如说有些轻资产行业属于高科技，在年报里可能要看它的研发投入和整个的在投项目，包括一些投资前沿技术的东西，比如说一些重资产的行业，就要看它投入的重资产有多少。

就拿有色行业来说，首要看商品价格走势选择行业，因为有色企业业绩主要受商品价格波動而驱动。研究钢铁和有色行业的杨坤河还非常关心企业的运营效率，这方面的跟踪指标包括库存、存货周转率、应收账款周转率、现金流状况等。例如在有色、钢铁行业用存货和存货周转率的二维图来定量企业库存周期所处阶段，存货和存货周转率同时下降可代表企业在主动去库存，同时用累计销售商品提供劳务收到现金占比，来看企业现金流是否健康，以及用在建工程和资本支出情况来看行业未来产能投资情况等。

而就方法上而言，杨坤河认为须考核盈利质量，关注经营活动净收益与价值变动净收益在利润总额中的占比。价值变动净收益包括投资净收益、公允价值变动净收益、汇兑损益等一般不具有可持续性，如果占比较高一般视为业绩水分较大，须警惕后期业绩波动。

对净资产收益率做杜邦分解则能更好地帮助投资者理解公司业绩的驱动因素。

王君说，根据杜邦分解结果，盛屯矿业2017年ROE（净资产收益率）的高速增长主要来源于较高的总资产周转率和权益乘数，销售净利润则稍显逊色，但相较于上年已经有所进步。“一方面，这显示公司的盈利能力尚有提升空间；另一方面，投资者需警惕较重的财务负担。”

王胜则强调“基本面趋势投资”，年报业绩分析涉及量、价、利。投资者谈及业绩，概念多有模糊，有时指利润增速，如净利润同比增速，有时指盈利水平，如毛利率和ROE，有时甚至指利润本身，如每股收益，“这三者相关联，却隶属不同层面”。

企业的利润由收入和盈利能力决定，收入又由销量和價格决定，量的增长取决于诸如工业增加值、GDP等宏观变量，价则看PPT、CPI等变量，主要由宏观分析员来把握更为合适。“而盈利增长的另一部分为毛利率的变化，由策略分析员把握更合适。”王胜表示。

同行业企业年报对比

除了通过上市企业年报中的各项指标来看企业业绩情况，要筛选出值得投资的绩优股还需和同行业的企业年报作对比，也有一定的方法去判断。

绩优股主要指公司业绩优良且稳定的公司股票。王君表示，一般而言，衡量绩优股的主要指标有每股税后收益、净资产收益率和用于考察性价比的市盈率。如果一个公司的每股收益达到行业中上水平，且净资产收益率连续三年达到10%以上，从业绩角度可以认为这个公司初步具备被列为绩优股的条件。再辅以横向、纵向对比公司估值所处分位，进一步确定个股当前估值业绩匹配度。

杨坤河告诉《经济》记者，就钢铁行业而言，首要标准就是选龙头；二是看估值，包括市盈率、市销率、吨钢市值等指标；三是看盈利能力如净资产回报率等，特别是在实体去杠杆背景下，净资产回报率长期处于前列的企业将有持续性更好的盈利表现。

另外，钢铁行业的产品同质化明显，因此常常表现为行业性机会，但个股因基本面稍有不同，企业通过成本控制等将使盈利表现有所差异。杨坤河表示，考核业绩除了上述一些常规指标，还可以参考吨钢指标，如吨钢毛利、吨钢净利等，这是剔除规模因素的主要参考指标。例如2017年方大特钢吨钢毛利，即钢材产品毛利/钢材产量为808元/吨，安阳钢铁吨钢毛利为423元/吨。

王君提醒，绩优股虽然是好的投资标的，但也要注意高价上市、“铁公鸡”、绩优股转垃圾股等相关风险。

其实对于普通投资者来说，鑫圣金融研究院院长王默对《经济》表示，可以用一些简单的方法选出绩优股，“我常用五大财务指标选股法，即净资产收益一般持续三年大于15%；主营业务增长率一般能保持在30%左右；扣非利润增长率一般能保持在30%左右；资产负债率一般小于50%相对比较高；现金流为正”。

在郑学军看来，普通投资者则应全面而动态地去理解企业财务报表与业务发展关系，只有这样才能找到筛选绩优股的方法。例如预收账款和营业收入这两项数据的关系，普通投资者一般不会重视。“预收账款，是企业的流动负债，也是收入的先行指标，营业收入代表企业当期的收入，二者比例的变化，通常能预示出企业经营基本面的变化。”