直面传承难题

路青

从市场整体状况来看，中国企业家对于家族传承的关注度日益提升。中国财富市场属于典型的“新富”市场，自改革开放以来，创业者们纷纷登上商业舞台，形成下海经商的浪潮，这使得中国成为全球私人财富增长最快的国家。随着企业家年龄的增长、子女的成年和财富积累量的不断提升，他们不得不开始关注未来在财富和企业方面的交接，中国企业家已步入家族传承期。一代企业家在家族传承方面表现出了更为迫切和重视的态度。二代企业家由于年纪尚轻，家族传承意识和紧迫感相对较弱。

大幕开启

据胡润研究院数据，我国高净值人群年龄主要集中在40～60岁，创办企业获利是最主要的财富来源，见图1、图2。

2013 年9 月28 日，征收遗产税被写入十八届三中全会文件草稿引发全社会热议；2017 年1 月1 日起中国已经正式启动与部分国家和地区的金融账户涉税信息自动交换工作（中国版CRS）的相关程序。随后关于遗产税、境外资产缴税的问题持续引发社会关注。2017 年的客户调研中，有近一半的受访者表示政府政策刺激是促进他们考虑财富传承的原因，见图3、图4。尽管目前中国遗产税仍未正式出台，CRS 的落地也仍有很长一段路要走，但遗产税概念的普及、隐私保护等问题正在促使越来越多的高净值家庭开始积极寻求有效的税务规划，以最低成本实现财富的传承。

财富的快速积累、创一代进入退休、富二代逐步成年，以及政策刺激共同促使财富传承高峰时代的来临，家族财富传承规划被更多高净值家庭提上日程。初步估计，未来5年，中国步入财富传承期的高净值客户家庭（年龄超过50岁且家庭可投资金融资产在3000万元以上）将增长至22 万户，拥有的可投资金融资产超过20 万亿元，这个数字还未包括数倍于此的投资不动产和企业股权。这些资产将面临紧迫的传承安排或重新配置需求，中国财富传承市场的大幕已经开启。

需求分析

与一般的财富管理相比，财富传承是一个复杂的系统工程，涉及复杂的法律、税务和家庭关系安排，总结起来可以归纳为“风险隔离、基业永续、家财稳固和个性化传承”四大根本性需求。而成熟市場的家族传承方案在中国的落地实施则充满了挑战。

需求一，风险隔离。核心是需要确保传承资产的合法性和独立性。由于家业不分、家庭关系复杂、个人隐性负债等问题，中国高净值人群在进行财富传承安排时，风险隔离是最基本的需求，需要在个人、家庭、企业和其他利益相关方之间建立起防火墙机制。例如创业者希望确保未来企业经营的负债和风险不会影响家庭财富安全；再如，父母为避免子女婚姻破裂分流家族财富，希望通过合法的方式实现子女婚前财产的认定和保护等。财富传承的顶层设计和工具选择将直接影响风险隔离的有效性。

需求二，基业永续。核心是通过企业所有权、经营权、受益权的合理安排最大程度实现企业平稳过渡和家族持续受益。民营企业家关心的核心问题之一就是企业接班问题。虽然很多企业主倾向于让子女或家族成员继承企业，或者保证家族对企业的持续控制权，但子女的接班意愿、复杂家庭关系等都会给企业传承安排带来挑战。例如当多个家庭成员、前任配偶均持有公司股份时，如何保障被选择为企业接班人的子女的企业经营话语权、如何防止家族股权过度分散、如何确保未来家庭的变化不会影响企业等。如果子女接班意愿不足，则需要设计相应的机制，保证企业的持续经营，且家族受益有足够的保障。

需求三，家财稳固。核心是已积累财富的长期稳定增值。过去，中国的高净值人群经历了财富快速积累的黄金时代，也习惯于追逐高收益。但是当财富管理的主要目的从创富转向守富和传富时，财富管理的理念、方法都需要发生变化。一方面，财富管理的目标周期拉长，高净值人群需要树立中长期投资的理念，调整对回报和波动率的预期；另一方面，从国际经验看，财富的代际传承也伴随着资产配置不断多元化和分散化的过程，需要更加重视大类资产配置。另外，由于很多高净值客户已经移民海外或拥有大量境外资产，要综合考量不同国家/地区相关法律规定的异同和对财富传承的影响，进行真正意义上的长期、综合规划。

需求四，个性化传承。核心是满足高净值客户个性化的财富传承意愿。中国人极为重视血缘亲情，高净值人群中多数人的财富传承目的不仅是要保障子孙后代生活无忧，更希望后辈品行正直，有所成就。因此，在财富传承中，往往需要通过设计财富分配条款，在保证子女基本生活的同时，激励或规范继承人的行为。对于婚姻和家庭关系复杂的高净值人群，则希望通过合理的规划和设计，对财富进行有效分配，以避免家庭矛盾的产生。一些独生子女家庭，可能面临二代“败家子”风险，希望能够跨越第二代，对第三代甚至更后辈做出更长期的安排。这些个性化的诉求都需要在财富传承过程中进行定制设计。

上述复杂的“家”“业”管理与传承需求，需要的不仅仅是对单一企业经营或者是某几个投资产品的判断能力，还有跨市场、跨国别的法律、税务、投资等多个专业领域的专业知识和实操经验，因此，高净值家庭在家族财富传承的过程中，需要依赖专业机构提供高度定制化和综合化的解决方案。过去高净值客户在企业经营和家庭财富投资决策上展现出来的高自主性特征在财富传承的新时代已不再适用。

工具比较

在国家经济增长缓慢，资本市场下行的状态下，高净值人群对于投资产品的选择也不再一味地追求高收益，而是更加多样化，满足不同的财富需求。

对于高净值人士来说，最为重要的就是积累的大量家族财富，而对于家族来说，财富传承则成为复杂重要的项目。一方面，不仅需要保障家族财富的稳健和增值；另一方面也要激励下一代，传承财富。 在传承方式的选择上，多数高净值人群选择了多种途径的组合，其中信托公司和家族办公受到青睐，如图5所示。现实中，为了保障一代企业家们辛苦创造的财富，各种财富传承工具也都应运而生，比如遗嘱传承、保险、信托、赠予、慈善等。这5种工具在财富的有效传承方面各具优势，具体见下页表1。

具体而言，遗嘱是人生前在法律允许的范围内，依照法律的规定，对个人财产或其他事务进行处分，并在遗嘱人死亡时发生效力的法律行为。

保险是投保人根据合同约定，向保险人支付保险费，保险人与保险合同的约定保险事故发生时承担保险责任的商业保险行为。

信托是由委托人依照契约或遗嘱的规定，为自己或第三者的利益，将财产交给受托人，受托人按照规定条件来处理财产。

赠予是赠予人将自己的财产无偿赠送，而受赠人无偿接受的行为。

慈善是个人将自己的财富通过直接捐赠、成立公益慈善基金、进行公益性投资的形式实现家族财富和精神的传承。

在实现愿望方面，遗嘱、赠予、保险实现的可能性最高，信托拥有较高的实现度，慈善作为一种精神传承的工具，愿望实现的可能性较低，但如果高净值人群决定以慈善的方式传承家族精神，那么其愿望已经实现。

保密性上，保险、信托、遗嘱都是很好的工具，公众无法知晓，而且也避免了家族成员之间不必要的纠纷。

保值增值上，赠予和遗嘱并不具备财富的保值增值功用，但其具有极大的抗风险能力。高净值人群可以考虑购买金属、艺术品等抗风险能力较强的非金融资产。目前，全球范围来看，高净值人群在这些资产的配置上多倾向于房产、贵金属、字画、玉器、酒庄等，其中以房地产等不动产、黄金等贵金属最受欢迎，见下页图6。同时，购买一份或多份人身保险，也有助于保证财富的安全。信托也是实现财富最大限度增值有效方式，但购买前需要多方考察。

从税费成本来看，保险和信托无疑是最好的节税工具，可以组合使用，确保财富得到完整传承。慈善虽具有避税功能，但目前我国相关法律法规还不完善。赠予和遗嘱缺少资产隔离功能，税费和债务都无法抵偿。

不只是金融资本的传承

家族传承是家族生态系统的重要组成部分，围绕着治理系统、投资系统、法务系统、税务系统、风控系统、教育系统、慈善系统、生活系统等家族子系统展开预先的规划与部署，有效实现家族人力资本、文化资本、社会资本、金融资本的延续。在家族传承过程中，主要围绕3大核心问题展开，即“传什么” “传给谁”“怎样传”。

（1）传什么：家族传承的内容，通常为家族的四大资本，人力资本、文化资本、社会资本和金融资本，具体来说就是家族血脉、文化精神、资源能力、财富资产等方面。

（2）传给谁：家族传承的对象，即财富和家业的实际交接人。接班人的资质、能力和思想是决定家族永续发展成败的关键因素。

（3）怎样传：家族传承的规划路径，主要分为计划、方式和渠道3个层面。计划是指对于家族传承整体的规划方案，如接班人培养计划、家族宪法及治理机制等；方式是实现家族传承的工具，如家族信托、家族基金、家族慈善基金、家族控股公司、离岸公司、意愿安排、协议安排、家族保险等；渠道则是具体实行家族传承的操作者，如私人银行、家族办公室、自有团队等。

清华大学五道口金融学院全球家族企业研究中心主任高皓曾指出，各种传统金融机构和工具，主要是解决家族金融资产的传承這一问题。而真正家族传承其实包括4个维度：管理权传承（标志是CEO/总裁的传承）、治理权传承（标志是董事长的传承）、股权传承（标志是控股股权的传承）和财富传承（标志是家族金融资产的传承）。而且，并不是建立了完善的传承体系就可以高枕无忧了，除了财产等有形财富的传承，家族传承还包括更多无形财富的传承，如价值观、文化和理念的传承。

胡润研究院的研究结果也表明，文化传承和财富传承是中国企业家目前最为需要传承的两大内容，占比分别为56.7% 和48.5%，见图7。对于企业家来说，文化传承包括创新、勇气、抗压、价值观等深层次的思维观念和生活方式，往往是基业长青和永续的关键性因素。财富传承则是保证资金最大限度地传递完整，为后代的无忧生活奠定基础。与打造百年品牌、企业永续相关的传承是排名第三的需求，包括“管理领导方式”（39.7%）和“核心价值”（31.1%）。

家族财富的传承是一个相当复杂的系统工程，不应只是有形财富的传承，而是应更深层次地涉及价值观、文化和理念的传承，这是更重要的传承。怎样塑造子孙后辈正确的价值观、良好的理念和能力，这种投资带来的回报比任何财富传承都重要。