基于金融管理与投资实务理论探析2016年后新股市场发展

沈登科

【摘要】2015年11月，新股发行重启，为了加大市场直接融资力度，新股发行速度加快。本文主要探讨了2016年开始新股发行的总体情况、市场参与者的打新策略及相关收益情况、如何挖掘新股的投资机会，以及新股上市对市场估值和流动性的影响。文末，还对配套的退市制度及投资者保护机制提出了浅薄的意见。

【关键词】新股 金融管理 投资实务理论

2015年7月，受股灾影响，新股暂停发行。2015年11月，新股发行重启，但原有的申購预先缴款制度被取消，取而代之的是允许满足市值门槛的合格投资者参与网下询价配售，其他投资者按照底仓市值发放网上配额，最终根据中签情况统一进行新股缴款的新制度。

不得不说，决策者在分析市场情况下出台的新股发行新政。对大盘逐步走出暴跌、熔断阴影。起到了正面的作用。证金救市并未阻碍市场下跌，但投资者为获取打新门票，不断进行底仓配置，揭开了以上证50及沪深300为代表的蓝筹股大行情。2016年开始。国家就不断强调股市的核心作用是要加大企业直接融资的力度。伴随着市场企稳回暖，新股类注册制发行更加火热。

一、2016年后新股发行统计

2016年新股发行家数、募集资金和2015年相当，占市场总体募资家数比重20%左右，募资额占比不足10%。但2017年IPO家数较2016年几乎翻番，募资额度增幅大于50%。2017年5月，《上市公司股东、董监高减持股份若干规定》出台后。定增市场规模缩小。新股发行占总体集资家数比重提升至40%，募资额略超13%。

从新股每周发行速度来看，发审委过会率由最初的90%以上下滑至60%左右水平。可见随着IPO堰塞湖压力逐步缓解，发审趋严。根据观察，每周发行公告会结合市场走势情况，通过周度数据验证。上证指数和IPO融资额呈现弱正相关关系。

2018年伊始，随着富士康36天过会，标志着四大新兴行业独角兽或许能享受即报即审的政策倾斜。另一方面，国家也诚邀海外上市的优质企业回归人股市场，新股类注册制发行向邀请制转变。虽然过会率下降。但若能有大体量的企业上市，预计2018年IPO融资占比会继续提高。

其实单从IPO首发募资额来看，无论是相对于总额达到60万亿的人股市场，还是相对于每年的定增融资额来说。都不算大。但任何一家企业上市都会给市场带来不少于首发流通股规模3倍的限售股，4亿股本以上的公司上市，更是给市场带来9倍于首发流通股规模的限售股。统计2017年至2020年首发原股东限售股份解禁市值发现（数据截至2018-3-16），每年约有1.5万亿首发限售市值解禁，这对于市场的流动性冲击是不可小觑的。

二、2016年后打新收益分析

投资者可通过网上网下两种方式参与打新，因打新存在超额认购情况。故网上获配：网下获配比例=9：1。网下投资者只要询价价格符合承销商最终定价区间，均可获配。但不同类别的投资者获配比例存在差异。人类（公募社保类）、B类（年金保险类）获配比重较高，C类（其他投资者）获配比重较低。随着网下打新参与者的增多，打新市值门槛自初始的1990万逐步提升至现有的6000万水平，A、B类年化打新收益率由20%下降至10%左右，C类年化打新收益率由10%下降至3%水平。

网上打新收益主要取决于中签率及股票开板收益率。从网上中签率情况来看，2016年后新股中签率最高的股票为华能水电，为0.51%；平均中签率为0.037%。募资额和网上中签率呈现较高正相关关系。相关系数约为0.725，即募资额越高，网上中签概率越大。从股票开板情况来看，2016年新股每批最高涨幅为800%，平均涨幅为550%；2017年每批最高涨幅为450%，平均涨幅为250%。值得注意的是，2018年。自养元饮品后，开始出现仅上市首日封板，次日即开板的新股。可见，随着新股发行的增多，中签收益率预期下降，必须密切跟踪新股是否存在破发可能。观察IPO审核通过但尚未发行的公司列表可以看到，大盘蓝筹股增多，有许多中小券商及城商行在排队上市。若如期发行，因板块市盈率和发行市盈率溢价空间低，故将降低新股整体的涨幅空间，因此预估2018年新股开板涨幅介于80%-150%之间。

从单签收益统计数据来看，若卖出价为开板日均价，网上单签收益最高股票为兆易创新，可获利15.37万元；单签收益最低股票为张家港行，仅有0.23万元；单签收益平均数和中位数相差不大，约为2.3万元左右。

三、2016年后新股走势表现

统计发现以下几个规律：（1）全市场及深市新股通常在上市1月后达到最高点，沪市新股通常上市两周后达到最高点，涨幅中位数分别为130%、167%及114%。（2）触及高点后，新股涨幅呈现单边下降态势。一年期满，中小首发股份解禁，3个月内呈现下降态势，上市15-18个月之间，沪市新股反弹明显，深市新股呈现低位整理态势。（3）上市17个月内，深市新股涨幅均高于沪市，之后，沪市涨幅高于深市。（4）上市18个月后，新股开启加速下跌模式。（s）自2016年来，尚不足三年，故大股东解禁后的走势情况，后期需保持跟踪。

如果新股上市后多下跌，那么是否有投资机会呢？通过观察深次新股相较前三月最高点涨跌幅走势可以发现，虽然深次新股收盘价高点不断下移，可是通常相对前三月高点跌幅至[-30%，-40%之间，均有反弹机会。可把握反弹时机。

反弹时，究竟买人什么股票才能更好得享受反弹收益呢？统计发现。后复权价涨幅排名前十的多为细分行业龙头股票，如寒锐钴业、华大基因及掌阅科技等。这些股票开板后，通常有一波回调，回调幅度平均值约为-27%，这和上文统计出的-30%回调幅度数值相当，验证了下跌30%时是一个抢反弹的好的介入时机，可以采取逢低吸纳策略，短期反弹涨幅空间约为30%-50%。因次新股流通市值占比小，天然利于资金炒作，若股票本身质地不错，可考虑中长线买入并持有，有可能会获得收益翻倍的机会，但在股票的选择上，就必须下足功夫。避开业绩变脸的次新股，要选择估值合适的、保持高成长的、确定性较大的龙头股票。

随着新股上市数量越来越多，还有一个值得关注的现象，那就是“僵尸股”的出现。统计2018年来市场日均成交量最小的5%的股票（扣除长期停牌股），发现有1/6是2016-2017年上市的次新股，这些股票日均成交额平均值仅为990万左右。成交活跃度异常低。后期“僵尸股”流动性问题及“僵尸股”退市与否问题估计也会成为讨论热点。

四、2016年后市场估值表现

新股发行之后，市场出现了二八分化甚至一九分化的表现，该表现在中国加入M SCI之后更加明显，甚至有人调侃，中国现只有两种股票：“漂亮50”和“要你命3000”。产生这种现象的原因是：（1）基金为获得打新收益进行底仓配置，所购买的股票多为业绩较为稳健的可长期持有的大蓝筹、大白马股，以防底仓波动影响最终收益。（2）加入MSCI之后。市场高举价值投资大旗，之前购买的低估值蓝筹股开始上涨。底仓收益贡献率已超过打新收益。（3）随着股票上市数量增多，壳资源逐渐失去价值，创业板维持高成长高估值的基础被打破，小股票遭到抛售。抛售后的资金涌人蓝筹股，成为继续推升“漂亮50”的推手。从而造成了明显的两极分化格局。

观察四个重要指数2016年后的市盈率走势会发现，上证50及沪深300指数PE逐步上升，上证50估值由最低的8.5倍上涨至最高13倍水平；沪深300估值由最低的11倍上升至最高15倍左右。相反，創业板指估值由75倍左右暴跌至最低35倍，几近腰斩；中小板指估值则震荡走弱，从38倍小幅下滑至最低30倍。

五、2018年后退市制度建议

在改革上市制度实现创新类企业上市融资的同时。八股市场退市率整体较低也饱受诟病，新股上市数量远超国际水平，但退市数量缺寥寥无几。2018年3月。证监会拟对《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》进行修改，现正处于广泛征求民意阶段。对比2014年退市制度，今年虽拓宽了重大违法强制退市内容，但个人认为，证监会首要应打击的是欺诈发行、违规造假的行为；其次需对利用会计手段及重组保壳等行为进行规范和约束；最后才是利用相关退市指标进行优胜劣汰。

退市从短期来看，会影响到退市股票投资者的利益，但如何通过建立和完善投资者的索赔制度，并保证索赔效率，从而削弱退市对投资者的影响，是值得政策制定者深思和落实的。从长期来看，优胜劣汰对市场长远的健康发展无疑是有利的，降低市场对造假行为的容忍度，防止专业化水平程度低的投资者因分析不足而踩雷，从而造成不可挽回的损失，创造一个良性循环体质。因此退市制度如何执行。执行程度如何，如何避免出现“雷声大，雨点小”的尴尬，才是影响股市的关键因素。

参考文献：

[1]刘易，王政之，新股发行速度稳中有降，底仓拖累打新基金业绩表现[Z].2018.

[2]王汉峰，李求索.新股申购策略，节后新股发行重启[Z].2018.

[3]证监会就修改上市公司退市制度征求意见[N].南方日报.2018.