如何通过理解采矿经济学提高厂房设备评估业务水平

■ Richard Stewart 曾亦橙 译

一、背景

2005年年初，纽卡斯尔的动力煤价格还是57美元/吨，而今天已经升至80美元（/吨），期间最高价曾触及近200美元（/吨）。澳元兑美元汇率也经历了类似的“过山车般”的体验，汇兑价从70美分飙升至1.10美元，如今回落至75美分左右。在这种大起大落的环境下，财富来了又走，经常迅速而壮观。当然，报纸的金融资讯版面上从不乏如此这般的财富剧变。

长远些看，纵观整个经济周期，无论是澳大利亚还是世界上其他国家地区，投资收益是低于一般水平的。从交易数据和减值（亏损）数据统计上看，这个行业总体建立起了一个高买低卖的“昂贵”形象。

采矿业是一个资本高度集中的行业，基于上述变化，矿业交易相关人员应当了解采矿经济学的基础知识，如何评估矿产资产，以及如何更好地进行交易。而做为机器设备专业评估人员，应当了解通过供应关系和汇率求取重置成本成本曲线定位及其对经济性贬值的影响通过经济形势估算剩余使用年限。

二、矿业资产价值的组成诠释

为加强对矿业厂房和设备评估背景的理解，有必要重述一遍矿产资产中的各个组成部分是如何评估得出的。图一展示了一个矿产评估项目中的主要价值构成以及一些简要的评估注释。

图一简要列示了一个矿业企业的资产或价值组成。自右向左依次为矿业企业全部价值、存货、移动厂房、生产设备和矿权价值。自右向左说明如下：

（11）评估一座矿产的价值通常采用现金流折现法（或类似变化的方法），通过测算该矿未来的经营现金流，并以合理量化的时间和风险去折现求得。

（1）存货通常市场流通性较高，因此其价值可以参考商品市场价格（减去处置费用）。

（2）移动厂房的二手市场也相对较为发达，因此通常采用市场法进行评估。

（3）加工车间和矿产开采改良通常采用某一种折后最优重置成本法（the depreciated optimised replacement cost ，DORC）进行评估。

图一

（5）矿产储量或通过上述差额求得①译注：即通过（11）-（1）-（2）-（3））求得。，或采用多期超额收益折现法（MEEM）进行评估，后者是用该矿的现金流现值减去为该价值作出贡献的资产的价值。

三、从经济学角度理解评估中可能影响价值的因素

移动厂房和加工/开采设备资产的评估是矿业企业评估的重点之一。我们应当认识到经济学理论作为一个整体在影响着这些资产的评估，例如：

开采设备的二手市场很大程度受行业产能的过剩或不足的影响。重置成本在行业迅速增长时增加，在行业萧条时迅速减少，经济寿命使用年限在商品市场定价峰值时延长，在低谷时迅速缩短。当商品市场衰退时，经济性贬值会迅速出现，为理解上述影响因素，有必要以图二从商品价格运行机制即每种商品的供求间关系进行认识。

图二中，横轴列举了5个潜在的生产商。

他们的短期成本费用和产量用横轴上的实心方块表示。短期成本费用是指日常生产运行成本费用。

同一矿的长期成本费用以带点方块表示。这类成本费用高于短期成本费用，因为其包括了后者及该矿的资金成本。

三条左斜线分别反映了A、B、C三种需求情形。

以下三种各异的情形为厂房设备评估人员带来了不同挑战：

情形A：代表了长期均衡价格。生产商1和2为长期生产商，3则摇摆不定。商品价格会在很大程度上落在①附近。开采设备市场与驱动该市场的自然报废量和维保交易量处于平衡状态。1和2的加工车间及可能存在的开采设备采用DORC进行评估较为保险。而3可能会出现一定的经济性贬值。

情形B：代表了乐观的需求“惊喜”。近期是由未曾设想到的中国的高速城市化进程（至少在体量和密集程度上）造成的。价格可能会升至②，生产商3则会越来越赚钱。生产商4会开始考虑是否进入这个市场。由于人们试图迅速扩大生产，对开采设备（和钻探设备）的需求将会猛增，可能等不及购买新设备，那么旧设备的供给也将同时枯竭。二手开采设备价会迅速提高，有时甚至高于新设备（如果调配起来更方便快捷）。此时生产商1、2、3都无需考虑经济性贬值。

情形C：代表了未曾设想到的需求下滑。这类情形首先出现在全球金融危机之后，价格跌至③。生产商3会遭受损失，甚至可能停产。生产商2则会在收付实现上达到收支平衡。唯独生产商1的资本收益会大于成本。由于生产商们缩小生产规模、价格骤然下跌，开采设备市场将充斥着过剩存货。除1外，所有生产商都将主要面临经济性贬值这一问题。

上述情形紧密贴近现实市场实务，对商品定价，更对各个生产商的厂房及设备评估都具有深远的应用上的意义。为掌握和控制评估工作中的相关风险，厂房设备评估人员需要清楚以下几点：

（1）评估标的资产所在商品市场的价格变化；

（2）目标公司在该行业成本曲线中的定位；

（3）目标商品市场中产能不足或过剩的程度

图二

四、机器设备评估师需关注整体交易对标的资产价值的影响

即使是在机器设备评估中，也应当关注交易架构可能带来的影响。交易架构会以不同方式拆分矿产的价值，例如交易中可能包括出售车辆及一份关于卖方矿产的维保合同，就像近期发生在新南威尔士州猎人谷的那样。

厂房设备评估人员需要关注，在很多诸如此类的交易中，最为要紧的不仅仅是厂房和设备。很多交易的交易价款中包含了风险转移和协同效应。评估人员在采用市场法评估厂房和设备时，需要将这些交易排除在外，或是在应用时对其交易价进行修正。

（本文译者感谢王诚军先生提供专业意见。）