风险投资对企业创新的影响

王俐璇

摘 要 本文试图从风险投资概念入手，着重对公司风险投资的含义、动机和模式进行阐述，分析风险投资对企业创新的影响因素，总结出失败容忍度是影响风险投资对创新的显著因素。

关键词 风险投资 创新 失败容忍度

经济全球化的大趋势下，各个国家之间综合国力的竞争主要表现为科技力量的竞争。而处于同一行业之内的各个企业，在竞争中存活并胜出的关键条件是具备持续可发展的创新能力，通过科技创新来提高自身产品质量和市场份额，因此寻找有利于培养创新技术的最佳公司组织形式至今仍然是学者们孜孜不倦的探寻的未解之谜。虽然独立风险投资在支持技术创新方面有发挥了重要作用，但是对创新的促进局限于职业投资人选定的目标产业，并且独立风险投资受制于经济环境和灵活的市场行情。因为普通风险投资多为有限合伙制，经济繁荣，投资者对市场抱有信心时独立风险投资常表现为过度投资导致投资效率低下，反之，经济萧条，投资者对市场信心不足时独立风险投资表现萎靡，投资不足不能满足市场融资需求，难以有效促进创新发展。

1风险投资含义

公司战略性风险投资作为传统风险投资的一种衍生投资形式，至今理论和实务界还没有对其进行完整清晰的阐述。而美国风投协会（NVCA）对公司风险投资的理解则是传统意义上的工业企业，或者是其控制下的子公司，为了整合产业链，降低制造成本，增长母公司利润而进行的直接投资；这些投资工具是为了降低不同公司之间的技术壁垒，通过原始投资和兼并等手段获取被投资企业的专利权，制造工艺等，以此来提升投资企业的主营业绩而非投资业绩。非金融企业利用投资工具来直接或间接控制被投资企业的主要目的不是为了增加企业投资收益，而是利用对创业公司初期扶持，来达到合作开发，双方共赢的目的。国内相关学者也认为，公司性风险投资主要投资主体是那些有着固定生产经营范围，并不是以投资活动作为主营业务的传统非金融企业在其内部和外部进行的风险投资。综上所述，本文认为风险投资是指：采用直接或间接的股权投资方式的有明确的非风险投资主营业务的企业对有潜力的创新企业进行的投资，并且投资目的是战略性的。

2风险投资模式

现实中，企业需要采用不同的投资模式以实现各种风险投资目标。公司风险投资的投资模式主要包括：投资阶段；投资方式；投资双方关联程度。

通常认为创业企业要经历发展、成长、成熟和衰退这四个不同的生命周期阶段，而风险投资也是根据这四个阶段分轮数注资的，这就致使不同阶段的风险投资有不同特点。我国风险投资长期以来主要投资于企业的中后期，并且出现投资时间后移的现象。国内学者通过博弈矩阵的分析，得出风险投资公司在风险企业的种子期、导入期注资的概率明显小于其注入风险企业的成长期、成熟期的概率。这个结论符合风险投资机构希望尽量规避风险获得收益的目的，但对于投资动机是实现战略目标的公司风险投资不适用。

投资方式一般分为直接和间接两种模式，投资企业成立附属公司风险投资基金或专门的风投部门对创业企业进行投资属于直接投资模式。间接投资与直接投资的差别是有独立第三方的介入，其包括两类模式，第一种是母公司通过设立的专门用于风投业务的子公司（投资公司）来间接参与被投资公司的日常管理和重大决策；第二种是设立专门的风投基金，采取有限合伙制的企业运作方式与其他参与方共同管理被投资企业。有学者总结了我国上市公司的三种公司风险投资方式：直接投资方式，即上市公司直接通过收购兼并或参股投资高新技术企业；参股方式，即上市公司与其它企业共同成立风险投资机构，上市公司不以控股为目的；控股方式，上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资机构，并占有相对或绝对控股地位。

所谓投资双方关联度，是指投资公司投资后，被投资方能够在生产技术、管理水平和经济效益上对投资公司的生产经营绩效产生正向效果的程度，也可以理解为二者相互影响的程度。可见，风险投资阶段和投资双方的关联程度都与投资的战略动机相关，如果企业倾向于战略动机通常会选择行业关联度高的发展或成长期企业进行投资。

3风险投资对企业创新的影响

技术创新能力一直是国内外学者探讨的热点问题，本文将从企业技术创新能力测评和风险投资作用于技术创新能力的机制两方面深入分析。

3.1技术创新能力评价

本文将选择与企业的研发投入、受雇人员、财务绩效指标和专利拥有数量等四种类型的考评标准来评价投资企业科技创新能力在风险投资前后的增长情况，以上四个方面很大程度上代表了技术创新的投入产出能力，其中企业技术创新投入由研发投入和受雇人员学历及研发人员占比来量化，创新技术产出效益由公司专利拥有数量来表示，而良好的财务环境不仅为企业提供足够的财务支持，还能够正确、清晰地量化科技创新为企业带来的效益增长程度，可以认为财务指标既是企业创新投入的衡量指标，也在一定程度上代表了技术创新的产出能力。下文将选择与受雇人员、财务和专利成果三方面相关的具体指标和数据对风险投资支持的企业技术创新能力进行综合评价。

3.2风险投资作用于技术创新能力的机制

3.2.1组织学习理论角度分析风险投资效益

对于风险投资对技术创新能力发展的作用有学界存在两种观点。一种分析是基于组织学习理论，这种理论认为，在充满各种不确定性的竞争市场环境中，企业为了生存发展，必须通过风险投资来寻找最适合的利润增长点，通过不断试错和系统学习被投资方的研发技术和管理经验，来实现企业战略目标从而提高核心竞争能力，在市场上形成自己的竞争优势。从组成结构角度来看，由于组织结构的固定性，任何一种封闭性组织都具有结构固化、经营思想狭窄和运营模式单一化的特征。组织学习是打破核心刚性的有效措施，公司风险投资成为了企业获取新知识的途径，有助于提高企业高层和技术营运部门对知识的运用和认知能力。

3.2.2基于资源观的技术创新能力分析

另一种是基于企业可利用资源总体特征方面的创新能力分析，该研究方法脱胎于美国经济学家Edith Penrose所提出的企业总体可利用资源观，Jay Barney进一步提出公司的战略发展核心是寻找、发展和匹配所能利用到的核心优势资源，通过对其所拥有的资源进行整合，以此来巩固公司在整个行业中的地位和竞争力。资源分配“非效率”就是指大企业在配制资源时存在以下问题：资源庞杂，科技人员难以充分全面地利用相关资源；一旦在行业中确立自己的地位，便会更乐于强化已掌握的某项核心技术，不肯从行业基础运用层面出发需找新的利润增长点，忽视了对行业基础理论的创新，使得公司富裕的生产研发能力被大量搁置。以上综合表现为公司不能合理地配置培育技术创新能力方面的资源，导致一些资源不能被内部技术创新充分利用甚至被闲置浪费。公司参与风险投资后，通过市场化的资源配置体系能够充分调动起公司内部的生产研发能力，将部分處于闲置待工的产能用于前沿产品研发和试产，从而将内部多余生产力转化为外部被投资企业的资源支持能力，能够最大化的支持投资和被投资公司实现双赢和技术创新能力发展。

4结论

投资动机的区别更多会反映在投资公司对被投资企业的失败容忍度上。出于财务动机的投资会紧密关注和分析被投资企业每一轮投资的回报率，精确预计下一轮投资的收益率。因此，这些投资机构对被投资企业的失败容忍度很低。相比之下，为实现技术等方面的竞争优势的投资企业，更注重科技研发而不是一段时间的投资回报率，因此对被投资企业的失败容忍度较风险投资机构高。基于以上分析，笔者认为失败容忍度对培育技术创新的影响不可小觑。

参考文献

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