关于企业并购财务风险的探讨

叶乃刚

【摘要】企业并购是一项高风险经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。通过企业并购中的价值评估、融资活动和整合中的财务风险的系统分析，表明企业并购是一项高风险的产权交易活动，其中又以财务风险最为突出。因此，要用事前和事后控制进行财务风险防范，应用事后控制以减轻财务风险，从而提高企业并购的成活率。

【关键词】企业并购 财务动机 财务风险 成因 控制

1.前言

企业为追求成长，常使用并购方式，借助他人成功经验，减少学习时间，降低学习成本，从而加速扩大、重组或整合，达到规模经济：或跨入高障碍产业，增强企业核心竞争能力，从而适应全球化的激烈竞争，公司经营者也借着企业并购行为，完成企业再造，并提高股东财富。当下，中国企业甚至成为了国际资产并购的一股重要力量，跨国并购案例日益增多。

2.企业并购财务风险产生的主要原因

2.1 定价风险产生的主要原因

企业并购过程中，产生定价风险的主要原因在于：

（1）评估指标体系不健全。我国企业并购缺乏一系列行之有效的评估指标体系，相关的规定多为原则性的，操作性不强，并购过程中人的主观性对并购影响大，不能按市场的价值规律来实施，难免会导致“国有资产流失”，或者H{现为避免国有资产流失而高估目标企业价值所导致的并购无法进行。

（2）缺乏服务于并购的中介组织。由于缺乏独立的为并购提供准确信息和咨询服务的中介组织，所以无法降低并购双方的信息成本，也无法对并购行为提供指导和监督，增加并购的交易成本和风险。

（3）并购中政府干预太多。有的地方政府“拉郎配”，甚至出现以不合理的交易价格强行将劣势企业并入优势企业最终将优势企业拖跨的现象。政府的干预不仅使交易价格严重偏离价值，还给并购方造成巨大的经营负担。

2.2 融资风险产生的主要原因

企业并购过程中，产生融资风险的主要原因在于：

（1）不同融资方式的影响。并购融资通常包括内部融资和外部融资。内部融资资金企业可以自由支配，筹资压力小，且无须偿还，无筹资成本费用，可以降低财务风险。但是仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险，危及企业的正常营运。

（2）融资方式是否与并购动机相适应。这里的“并购动机”是指并购企业打算暂时持有还是长期持有目标企业。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，以赚取其中的差价，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，企业若届时安排不当，就会陷入财务危机。

2.3 支付风险产生的主要原因

并购支付风险取决于企业并购支付方式，并购企业选择不同的支付方式，其相应的风险来源也不同。企业并购支付方式有现金支付、股票支付、债券类支付、期权支付、承担债务式支付和混合支付等。

3.防范企业并购财务风险的对策建议

3.1 防范定价风险的对策建议

防范定价风险需要谨慎选择并购目标企业。

（1）明确自己的实力和立场。企业除了要重视对目标企业价值的评估外，还应当对自身实力，特别是资金实力进行客观分析和评价，减少不现实的盲目乐观和对自身实力的夸大。

（2）合理评估目标企业价值。并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽地审查和评价。

3.2 防范融资风险的对策建议

（1）采取多种融资手段。企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道，做到内外兼顾，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。同时注意将资本结构控制在一个相对合理的范围内，既包括企业自有资本、权益资本和债务资本之间的比例关系合理，也包括债务资本中的短期债务与长期债务的比例关系合理等，在这个前提下，再对债务资本组成及其期限结构进行分析，将企业未来的现金流人和偿付债务等流出按期限组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整，力求资本成本最小化。

（2）采用灵活的并购方式，以减少现金支出。主要方式包括：（1）抵押式并购。将被并购方作为抵押，向银行申请相当数量的可用于并购的贷款。（2）承债控股并购。（3）折股分红式并购。

3.3 防范支付风险的对策建议

（1）确定最大现金支付承受额。采用现金支付时，收购方需要重点考虑的因素是并购后的净现金流是否能够偿还到期债务，或者说，并购所产生的净收益是否大于并购的资金成本。对于收购企业而言，最大的现金支付额必须小于并购后产生的收益，最大支付债务的利息率必须小于并购的收益率。所以，并购企业现金支付最大承受额为并购后新企业产生的收益额。

（2）确定合理的换股比例。企业换股并购过程中，股票交换比例的确定是首要决策问题，如何确定换股比例是合并双方能否合并成功的關键。由于换股比例的确定决定了并购双方在合并后对协同效应的分配情况，决定了并购后并购各方的财富增长和减少，因此换股比例的确定是一个各方股东非常关注的问题。

（3）制订科学的债务结构规划。在杠杆支付中，并购企业需进行债务结构规划，以确保并购后的资金流人大于资金流出由此实现风险控制。由于杠杆支付中只有少量白有资金，绝大部分是以债务资本作为主要融资工具，这些债务资本多以被收购公司资产为担保而得以筹集，形成常见的倒金字塔融资模式，杠杆支付的债务资金成本很高，债务风险很大。

4.结束语

企业并购是一项高风险的产权交易活动，其中又以财务风险最为突出。因此，要用事前和事后控制进行财务风险防范，应用事后控制以减轻财务风险，从而提高企业并购的成活率。

参考文献：

【1】刘红霞，王秀婷，李任斯.基于国家风险的我国企业跨国并购交易财务政策选择研究【J】.中央财经大学学报，2014（3）：61-68.

【2】卢永红.我国企业并购的财务风险与控制【J】.企业经济，2014，5：185 -188.

【3】潘乐媛.基于互联网企业并购的财务整合风险及措施的分析【J】.财经界，2015 （5）：163 -163.