供应链视角下家电行业上市公司财务风险研究

何方

摘要：剖析传统财务风险分析方法存在的弊端——财务风险分析指标缺乏对最易反映潜在财务危机的现金流量状况的分析、應收账款周转率指标存在诸多缺陷以及存货周转率指标无法客观、全面反映企业资产的运营能力，指出从供应链视角开展上市公司的财务风险研究相比于传统财务风险分析方法更加客观、全面与准确。有鉴于此，基于家电行业上市公司公开的财务数据，从供应链视角入手，围绕公司对下游客户的回款安排、对上游供应商的付款安排以及对上下游的收付款安排开展该行业上市公司财务风险研究，揭示公司经营活动与财务状况的内在联系，为降低公司财务风险水平，改善经营管理提供借鉴。

关键词：供应链;家电行业;财务风险

风险可以理解为事物发展的未来结果的不确定性。财务风险则是指企业在各项财务活动中，因内外部环境及各种难以预料和控制的因素，使企业的实际收益与预期目标发生偏差，从而使企业蒙受经济损失的可能性。财务风险有广义与狭义之分。广义的财务风险包括筹资风险、投资风险、经营风险、收益风险、信用风险等。狭义的财务风险主要指企业需偿还负债经营引起的到期债务从而导致的融资风险。

一、传统财务风险分析方法的弊端

传统财务风险的分析方法主要是基于财务报告的指标分析[1]。它通过设置敏感性财务指标，监测预报企业潜在或即将面临的财务危机，将财务报表数据转换为具有决策价值的信息以帮助利益相关者了解企业真实的财务状况，预测财务风险。它将影响企业财务风险的定性因素通过偿债能力指标、营运能力指标等加以定量化，虽然能总体评价企业的财务风险水平，但也存在诸多弊端[2]。

（一）财务风险分析指标缺乏对最易反映潜在财务危机的现金流量状况的分析

被视为企业财务安全的重要指标的资产负债率、流动比率等偿债能力指标均基于权责发生制为基础的财务报表，是企业在某个历史条件下，一系列融资工具选择的总体结果，多为静态指标，并不能说明企业的支付风险与经营的流动性[3]。一些陷入财务危机的企业资产负债率并不高，而优秀企业由于经营现金流充足，流动比率大多为1.0左右，甚至低于1.0。因而，只有转向基于收付实现制为基础的现金流量表为核心的财务分析，才能客观、全面反映企业真实的财务风险状况。

（二）营运能力指标不能准确反映企业的营运能力

1.应收账款周转率指标存在诸多缺陷

首先，传统的应收账款周转率指标是营业收入与应收账款的比值，而营业收入是动态的时期指标，应收账款是静态的时点指标，二者并不匹配。此外，该指标并未考虑应收账款中含有增值税，导致其与销售收入的核算口径也不一致，从而影响该指标的可比性。其次，应收账款对应的应是赊销额并非全部销售收入。现实中企业出于保密考虑，一般不会在报表中分别披露当期的现销额和赊销额，所以该指标是假定企业的现销收入为零，这显然与实际情况不符。故而可认为该指标客观上会夸大作为分子指标的赊销收入，高估货款回收状况，导致指标失真。再次，企业的销售收入中除现金外，由应收账款、应收票据、预收账款三个财务指标共同推动，应收账款周转率仅考虑了应收账款推动的货款回收，显然不能全面反映企业货款回收的完整情况。最后，尽管应收账款周转率指标一定程度上可以反映企业应收账款变现的速度和管理的效率，但鉴于该指标客观存在的诸多缺陷，仅凭该指标监控企业的应收账款风险是远远不够的。要加强企业应收账款的风险管理，实务中还需结合应收账款账龄和结构比率综合分析[4]。

2.存货周转率指标无法客观、全面反映企业资产的运营能力

一方面，和应收账款周转率指标类似，该指标因分子营业成本为动态的时期指标，分母存货为静态的时点指标，导致核算口径不一致。另一方面，引起存货周转率变化的因素较多，单凭该指标评价企业资产运营能力的高低，过于简单，有失偏颇。例如企业销售增长通常会先拉动存货与应付款项的增长，待销售实现后再引起应收款项和销售收入的增长，从而导致存货周转率出现暂时性的下降。显然，这种因销售增长引起的指标暂时性的下降，对企业非但无害反而有利。此外企业因经营策略改变或预测未来物价上涨而进行的投机行动都会增加存货引起该指标下降，却未必表明企业资产的运营能力低。最后，存货周转速度并非越快越好，企业在特定的生产经营条件下，存在一个最佳的存货水平[5]。要客观、全面反映企业资产的运营能力还需结合存货构成项目、结构变化具体分析。

二、供应链视角下家电行业上市公司的财务风险分析

前已述及，传统财务风险分析方法存在诸多不足，使用资产负债率、应收账款周转率等传统财务风险分析指标无法客观评价企业的财务风险和后续融资能力。而企业拥有的现金可以保证企业正常开展经营活动，降低财务风险，真实反映财务状况，它在很大程度上决定着企业的生存与发展[6]。因此识别、控制企业财务风险关键要看现金流，换言之，评估企业财务风险应以现金流的产生能力和稳定性为基础。而现金流的产生能力和稳定性很大程度上取决于企业产品的竞争力。也就是说，企业产品的竞争力控制、影响着企业的财务风险。而企业产品的竞争力通常有两方面影响因素——毛利率和企业对上下游的收付款安排管理。本文以家电行业为例，从供应链视角人手，分析上市公司财务风险，揭示公司经营活动与其财务状况的内在联系。

（一）样本选择与数据来源

本文采用东方财富网的行业分类，依据沪深两市家电行业48家上市公司2016年的财务数据，重点选取了当年营业收入排名前十的10家上市公司。它们依次为美的集团、青岛海尔、格力电器、TCL集团、四川长虹、海信电器、海信科龙、深康佳A、小天鹅A和美菱电器。样本公司相关财务数据主要来源于东方财富网。

（二）公司对下游客户的回款安排

鉴于反映企业回款过程的传统指标——应收账款周转率指标存在较多不足，笔者通过应收账款、应收票据、预收账款与营业收入的比较并结合公司现金流设计以下三个指标以综合分析公司的回款安排.具体详见表1。

1.应收款项营收比指标

该指标分子为某年度公司应收账款、应收票据增量减去预收账款增量（增量为当年年末数减年初数），分母为该年度营业收入。该指标反映公司年度新增的应收款项能拉动多少营业收入，解决了应收账款周转率指标缺乏可比性等不足，能较客观地反映公司的回款安排管理。从表1能看出2016年10家公司总体的回款安排较好，其中美的集团等6家公司该指标为负值，这意味着这些公司在应收款项减少的情况下仍拉动了营业收入。10家公司中小天鹅A表现最佳，该公司在当年应收款项减少了16.98亿的情况下，营业收入仍达到163.3亿。营业收入排在首位的美的集团表现也很亮眼。该公司当年应收款项减少了70.17亿，却拉动了1590亿的营业收人。就该指标而言，格力电器虽然表现不佳，但仍为11.78%，表明该公司当年新增的应收款项也拉动了8.5倍的营业收入。再进一步看格力电器的应收款项结构，其年度应收款项增量主要源于应收票据增加了150.8亿，应收账款仅增加了0.82亿。而应收票据相比应收账款，流动性强，坏账比例低，回款质量明显优于应收账款。

2.销售现金流营收比指标

该指标为销售现金流与营业收入的比值，是反映公司回款安排管理的辅助指标。该指标可进一步反映公司营业收入的质量，其数值越大，说明营业收入质量越高，公司现金流的产生能力越强，财务风险越小;其数值越小，则说明营业收入质量越差，公司现金流的产生能力越弱，财务风险越大。从表1中可以看出，10家公司的差别不大，最高达1.15（青岛海尔），最低为0.65格力电器）。这说明10家公司的营业收入质量较高，财务风险较低。

3.预收账款营收比指标

该指标为公司预收账款（取值为当年度年初数与年末数的算术平均数）与营业收入的比值，其数值越大，一般表明公司对下游客户具有较强的话语权，市场竞争地位强，在与下游客户的基本供应链体系中居主导地位。反之，则说明公司的市场竞争地位弱，在与下游客户构筑的商业生态圈里居于从属地位。从表1中可以看出，该指标排在前三位的小天鹅A、格力电器和美的集团数值分别为14.29%，8.14%和4.99%，最低为1.23%（TCL集团）。这表明，排名前三的公司在各自的商业生态圈里与客户的谈判能力更强，运营能力良好。

（三）公司对上游供应商的付款安排

鉴于反映公司付款管理水平的传统指标——存货周转率存在较多缺陷，笔者通过应付账款、应付票据、预付账款与存货的比较，设计了“应付款项存货比”指标以综合反映公司的付款安排，具体详见表2。

如表2所示，该指标是公司存货与应付款项的比值，其中应付款项是公司应付账款、应付票据之和与预付账款的差。因公司应付款项可能与固定资产购建有关，为确保该指标核算的科学性，笔者查阅了这10家公司2016年固定资产与在建工程的增减情况。如表2所示，有6家公司的固定资产与在建工程数额不增反降，1家公司（青岛海尔）的增幅较大，为43.46%。这说明，90%的公司其应付款项主要用于存货的购买。如果该指标的数值较小，即公司的应付款项远大于其存货，表明该公司占用供应商较多资金，其对供应商有较强的付款安排能力和议价能力。从表2中可以看出，该指标按由小到大排序，排名前三的分别是格力电器（24.49%）、海信科龙（28.23%）和小天鹅A（29.62%），倒数第1的是深康佳A（114.35%）。以格力电器为例，该公司2016年固定资产与在建工程的全年增幅不大，为4.31%，表明公司应付款项主要用于存货购买。而当年末该公司的应付款项为368.52亿（其中应付账款为295.4亿，占比为80.16%），存货仅为90.25亿，远远小于应付款项。笔者又查阅了该公司2014、2015年的报表发现，应付款项存货比分别为26.81%和30.2%，且这两年该公司的固定资产与在建工程的增幅均不大，分别为1.86%和7.33%。由此可见，近年格力电器对它的上游供应商一直保持强势地位，对供应商有很强的付款安排能力。究其原因，主要缘于格力电器优良的供应商管理水平。该公司通过控股上游核心零部件供应企业、严格遴选供应商以确保原材料质量等举措建立了与供应商的新型紧密合作关系。此外，该公司重视研发，不断加大技术创新力度，牢牢把控核心技术，逐渐打破了国外供应商垄断关键零部件的局面，从而不断降低采购渠道的资金占用，控制财务风险[7]。

（四）公司对上下游的收付款安排

在公司与上游供应商、下游客户构筑的供应链体系里，如果它对供应商与客户均有较强的议价能力，那么公司可以一方面尽量推迟付款给供应商，表现为应付款项增加，导致公司经营活动现金流出较少;另一方面，尽量要求客户预付货款或者以银行存款、回款质量较好的银行承兑汇票支付货款，表现为预收款项增加，销售现金流占营业收入比重增加，导致公司经营活动现金流入较多。那么，公司的经营活动现金流净额一定是较为充足的。而充足的经营活动净现金流直接保障着公司债务的清偿[8]。因此，我们可以结合现金流量表综合考察公司对上下游的收付款安排管理，进而分析公司在基本供应链体系中的地位如何影响其财务风险，从而揭示公司经营活动与财务状况的内在联系。

如表3所示，笔者设计“经营活动现金流净额营收比”指标来综合反映公司对上下游的收付款安排管理。该指标是公司经营活动现金流净额与营业收入的比值，数值越大，说明公司的经营活动净现金流越充足，财务风险水平越低;指标数值越小，则说明公司的经营活动现金流产生能力越弱，在行业中的经营状况越差，经营活动净现金流不足，资金链紧张，从而财务风险水平越高。如表3所示.从家电行业整体来看.该指标排在前三的小天鹅A、美的集团、格力电器在沪深两市家电行业48家上市公司中的排名分别为第6名，第15名和第19名。显然，这3家公司在各自商业生态圈里有较强的话语权，对上下游的议价能力较强，在行业中的经营状况良好，财务风险水平较低。10家公司里排名最末的深康佳A该指标为-4.79%，行业排名为第46名，2016年度的经营活动现金流净额竟为-9.721亿，再结合反映公司对上游供应商的付款安排能力的表2所示該公司“应付款项存货比”指标也在10家公司里排名垫底为114.35%，存货高达42.87亿，与排名首位的格力电器（该指标为24.49%）相差甚远。由此可见，深康佳A对其上下游的收付款安排能力均较弱，经营活动现金流入不抵流出，在行业中的经营状况较差，资金链紧张，财务风险水平较高。参考该公司2018年的年报发现，尽管2017年实现归属于上市公司股东净利润同比增长了5185.74%，但是扣除非经常性损益后的净利润仅为一9728.49万元。查看该公司2017年的现金流量表显示，经营活动产生的现金流量净额仅为-43.14亿（与2016年相比进一步减少了33.42亿），而投资活动产生的现金流量净额高达47.30亿。再结合2017年11月21日深康佳A发布的公告显示，该公司拟将深圳市康侨佳城置业投资有限公司70%股份作价69.80亿元进行转让。显然，该公司实现净利润暴增52倍，并非是经营状况变好导致的，与其售出旗下资产有关。

三、结论与建议

为便于比较，表3中还列出了传统衡量财务风险水平的指标——资产负债率和速动比率。从资产负债率来看，10家上市公司整体负债水平较高，在基本供应链体系里有较强话语权的3家公司——小天鹅A，美的集团、格力电器的资产负债率分别高达63.15%、59.57%和69.88%。从速动比率来看，10家上市公司的行业排名大部分居中下游水平，最高的海信电器速动比率为1.85，排名第14名。而小天鹅A、美的集团、格力电器3家公司的速动比率分别为1.31、1.18、1.06，虽然均超过了1的警戒线，但行业排名并不高，分别为第26名、第31名、第34名。由此可以看出，若依据资产负债率、速动比率指标来看，这10家上市公司的财务风险均较高。然而，前已述及，仅凭这些指标来评价公司的财务风险和后续融资能力显然过于简单、粗糙和流于表面。评价上市公司财务风险应以现金流产生的能力和稳定性为基础。换言之，如果一家公司的现金流产生能力很强并且稳定，即使有100%的负债，风险水平仍在可控的范围。公司现金流的产生能力和稳定性的主要评判指标有毛利率和公司对上下游的收付款安排。如表3所示，小天鹅A、美的集团、格力电器这3家公司的经营活动现金流净额营收比指标在行业排名靠前，格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A这4家公司的毛利率指标行业排名在前30。因而可以得出，小天鹅A、美的集团、格力电器这3家公司在各自的基本供应链体系里拥有强势地位，行业竞争力强，经营状况良好，财务风险水平低。相反，深康佳A公司无论是经营活动现金流净额营收比指标，还是毛利率指标均在10家公司排名垫底，在行业排名靠后，分别为第46名和第43名。再结合该公司传统财务风险评价指标——资产负债率高达80.75%（行业排名最高），速动比率为0.67（行业排名第43名），可以看出该公司在基本供应链体系里议价能力较弱，行业竞争力差，经营状况不佳，财务风险水平较高。

综合以上分析，笔者提出几点建议。一是深康佳A公司须尽快改变经营状况不佳的局面，扩大销量，去库存，降低成本，早日实现经营活动净现金流量为正值。同时公司应积极培育主业的核心竞争力，提高毛利率，逐步增强公司与上下游的议价能力。二是在商业生态圈里有较强话语权的小天鹅A、美的集团、格力电器这3家公司一方面要继续维持其在基本供应链体系里的强势地位以增强现金流的产生能力，确保其稳定性，从而不断降低财务风险;另一方面要加强成本管理，加大研发力度以维持高毛利从而巩固其在产业链上的竞争地位。

从供应链视角分析上市公司的则务风险水平相比于传统财务风险分析方法更加客观、全面与准确。它能找出公司经营活动与其财务状况、经营成果之间的内在联系，将公司财务分析与经营分析有机融合，为改善公司经营管理提供决策有用信息[9]。本文是笔者有关供应链视角下上市公司财务报表分析的阶段性研究成果，还有诸多问题需笔者在今后继续开展研究。

参考文献：

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[2]吕露.上市公司财务报表揭示的财务风险—以H公司为例[J].则会学习，2018，（1）：222-223.

[3]焦小静，郭江波.财务报表分析局限性及研究新视角[J].财会通讯：理财版，2008，（10）：79-80.

[4]吴彦辉.应收账款风险防范和管理—以AB上市公司为例[J].区域金融研究，2016，（6）：74-81.

[5]张书杰.家电行业上市公司财务报表综合分析—以自色家电板块为例[J].财会月刊，2011，（3）：12-14.

[6]楊晓方.浅析如何利用现金流量表分析企业财务状况[J].中国总会计师，2014，（9）：83-85.

[7]张敦力，张今，江新峰.企业营运资金管理问题研究——以格力电器为例[J].财会通讯，2018，（8）：67-71.

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[9]任家华.财务报表分析的理论研究与课程建设思考[J].中国管理信息化，2012，15（2）：74-76.