上市，动了谁的奶酪？

○ 文／本刊记者 于 洋

有人欢喜有人愁。经过25年的精心筹备，中国原油期货终于登上了国际原油舞台。

天时地利人和三者皆备，期待二度归来的中国原油期货市场能够成长为百年老店。

3月26日，在万众瞩目下，中国原油期货走向世界原油舞台，行业内25年的期盼至此落到实处。中国原油期货上市就迎来“开门红”，首日交易参与集合竞价的客户共413家，成交261手，成交价格440元/桶。境内参与者当中，不乏中联化、中联油这样的大型石油央企以及山东汇丰石化这样的地方炼厂。境外参与者中托克、嘉能可等大型跨国贸易商也已积极现身。“中国原油期货上市，中国的石油市场更加完整了。”中石化石油勘探开发研究院总工程师张抗激动地说。对于我国石油市场来说，一切才刚刚开始。

适时推出

1993年3月6日，上海石油交易所。一切显得与往常并没有什么不同，从事期货交易工作的杨凯，像往常一样穿上红马甲坐在电话机前等待指令。

不同于交易所内的平静，石油行业却兴奋了。今天，是中国原油期货上市的日子。当时在亚洲，还没有一个国家这样做。媒体兴奋地这样写道：“石油人穿上了红马甲。”

然而，所有的热情在1994年戛然而止。此后，中国原油期货销声匿迹，直到2012年年国家发改委与中国证监会先后明确提及将推进原油期货，中国原油期货的推进工作开始进入执行层面。25年后的3月，中国原油期货终于再次从上海期货交易所走向世界舞台。

此时的杨凯已变成别人口中的老杨，也不再从事期货交易工作。获悉中国原油期货25年后再度上市的消息，老杨感慨万千：“虽然当年上市仅仅只有一年左右的时间，但是我们做了一次有意义的尝试。”

一件事情能否成功往往取决于“天时”“地利”和“人和”。 原油期货的推出尤其如此。

1994年国家石油流通体制改革，原油期货在当时就失去了市场化运行的条件。

25年后的石油市场已不同于当年。“原油价格在2016年阶段性探底后逐步回升、原油市场处于买方市场，中国议价能力增强。全球原油市场独缺亚洲的期货基准。这是我国推出原油期货、谋求定价权的战略机遇期。”上海国际能源交易中心副总经理陆丰说，“另外，这与央行积极推进人民币国际化有一定关系。若在十年前，人民币定价的国际原油期货很难成功，但现在条件成熟多了。”

当然，原油期货作为大宗商品之王只有“天时”还远远不够，还要有适合推出的地点即“地利”。

25年后的中国原油期货定位在上海进行交易与其特殊的地位密不可分。在中国，“上海的定位是四大中心：经济中心、金融中心，国际航运中心，国际贸易中心。此外，上海周边形成了巨大的炼油炼化区域，即从浙江、江苏、上海到长江经济带的中下游，形成了一个已有1亿吨原油加工量，辐射山东、广东、福建等整个东部的产业基础。这样的产业基础非常有利于期现货互动。”一位业内专家表示。

从全球时区看，上海大致处于伦敦和纽约之间，中国原油恰好能弥补WTI、布伦特原油期货在时区分工上的空白点，形成24小时连续交易的机制。

同时，原油期货必须是开放市场。上海自贸区建立之后就具备了国际化条件。几乎是与上海自贸区同步，上海期货交易所在自贸区注册成立了全资子公司上海国际能源交易中心，谋划原油期货。“自贸区创新机制促使金融开放步伐加快，为国际石油商和金融机构参与我国原油期货市场铺就道路。”该专家说。

当中国原油期货的推出具备了机遇、条件时，上下对原油期货认识高度的统一，抢抓机遇就尤为重要。这便是“人和”。“原油期货在上市筹备过程中，得到了相关部委大力支持。一系列的配套政策，扫清了制度障碍。”陆丰称。目前，我国已放开进口原油使用权和原油非国营贸易进口权。截至2018年1月初，全国共有36家地方炼厂获得原油进口使用权。其中，32家地方炼厂获批非国营贸易进口原油资质。原油市场的参与主体日益丰富。

不仅如此，财政部在3月20日发布的公告表示，暂不征收符合条件的境外机构、个人投资者的原油期货交易企业所得或个人所得税。原油期货开放之日起，对境外个人投资者投资中国境内原油期货取得的所得，三年内暂免征收个人所得税。

业内人士认为，这对于境外投资者来说无疑是一项福利。“暂不征收所得税对参与中国期货原油市场的机构、企业或个人来说是吃了一颗定心丸。”在如是金融研究院院长管清友看来，随着中国原油期货的上市，各种利好配套政策还会继续发布，来吸引更多的主体参与到中国期货市场当中来。

总起来看，“随着我国金融体制和石油行业改革步伐明显加快，一方面原油进口管制逐步放松，国内参与者越来越多；另一方面，包括上海自贸区等创新机制带来的金融开放步伐不断加快。这都为国际石油商和金融机构参与上海国际原油期货市场铺平了道路，发展具有国际化市场特点的期货市场也因此具备了基本条件。”东北财经大学中国战略与政策研究中心主任周天勇指出。

“中国味”的原油期货

“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价。”这是“中国版”原油期货的亮点，也是期货交易的业务原则。参加过5次演练的康程已对这十七个字烂熟于心。从事期货交易5年的他，对于能够参与这次中国原油期货交易激动不已：“这可是中国期货市场的历史性时刻。”

再次上市的中国原油期货有着浓浓的“中国味”。交易标的、计价方式、交易方式等，无不体现着中国原油期货市场的特色。

中国的原油期货市场，选择了占全球产量44%的中质含硫原油作为交易的标的。不同于布伦特与WTI选用的轻质低硫原油，中国原油期货选择中质含硫原油是因为“中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，当前国际市场缺乏一个权威的中质含硫原油价格基准。”中粮期货研究员张峥说，“我国原油期货选择以中质含硫原油作为交割标的，弥补了空白，能更好地反映我国及周边国家原油需求状况的变化。”

除了选用中质含硫原油外，此次中国原油期货的合约细则规定：“交割环节必须采用人民币结算，而且原油期货持仓的亏损必须用人民币补足。”在周天勇看来，中国原油期货采用人民币的计价方式，“不仅方便了国内参与者，而且以人民币计价、结算的中国版原油期货的推出，将帮助中国在国际原油市场赢得更大影响力”。

目前，全球有12家交易所推出原油期货，主要的交易合约的交易报价均以美元为单位。随着中国“一带一路”倡议的推行等国际化步伐的不断加速，目前多个国家已使用人民币结算原油，人民币的使用范围逐渐扩大。如2015年以来，俄罗斯、伊朗、安哥拉和委内瑞拉等中国主要的原油进口国已经纷纷采用人民币作为结算货币。

光大证券研究报告表示，“我国推出原油期货是为推动人民币国际化，在利率和汇率市场化之外所做的重要努力”。如果未来原油期货成为了亚太地区原油定价的基准，那么亚太地区的原油就将以人民币来进行标价，人民币国际化的进程将进一步加快。

除此之外，“以人民币计价可以排除美元汇率波动对油价造成的影响，有利于资本的回流。”张峥说。目前,上期能源已经批准了147家期货公司会员单位，并先后批复了中行、交行、招行、星展银行、工行、建行、农行和中信银行8家银行从事境外客户保证金存管业务指定存管银行。

区别于目前国内期货交易价格均为含税价格的现状，中国原油期货采取净价交易和保税交割的方式，即原油期货计价为不含关税、增值税的净价。“净价交易有利于能源中心的报价和国际上其他原油期货的报价直接对比。”中石油规划总院市场营销研究所副所长丁少恒说。保税交割则是指原油期货依托保税油库，进行实物交割。在丁少恒看来，这主要是考虑保税现货贸易的计价为不含税的净价，保税贸易对参与主体的限制少，保税油库又可以作为联系国内外原油市场的纽带，有利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割，打通了现货与期货市场、交易与交割的流程。

“中国版原油期货，主要目的是想反映亚洲地区原油的供求关系对油价的直接影响，所有的交易规则兼顾了国际投资者和国内投资者的需求。”全国政协委员、证监会副主席姜洋说。

除了亚洲需要一个期货市场来反映原油供需的基本面以外，中国国内也迫切需求建立起一个原油期货市场来进行价格制定，风险规避。中国石油规划总院炼化所所长杨维军说：“现在地方炼厂已经取得了一定的原油进口权和使用权，成品油面临相对过剩的局面，中国原油期货的上市可以推动国内石油市场上中下产业链的联动。”

不与谁争锋

浓郁“中国味”的中国原油期货上市，有人欢喜有人却在担忧。中国原油期货上市首日近月合约1809大涨逾3.5%，1809合约上市9分钟流入资金约1亿元。中国原油期货作为新的期货市场参与到世界市场当中，会不会动了两大著名原油期货交易所布伦特与WTI的“奶酪”？

近年来，这两大基准定价越来越难以充分反映全球石油市场的基本面，更不能体现亚太地区等新兴市场的需求变化。亚太地区迫切需要一个新的、具有国际竞争力的基准油价，以更好反映本区域的市场供需状况。在此背景下，中国原油期货的上市被寄予厚望。

陆丰说：“中国推出原油期货不是要挑战WTI或者是布伦特。我们的原油期货市场比较巧妙的一点在，于避开了与两大著名原油期货交易所布伦特与WTI的竞争。”

上期能源批复了6家原油期货指定交割仓库和3家原油期货备用交割仓库。

中国原油期货不是要取代WTI和Brent原油期货的定价权，人民币也不会正面挑战美元在石油计价系统中的主导地位。“采用人民币定价的中国原油期货更多的是提供一种选择，主要为中国国内外金融机构和实体客户提供价格分现、锁定远期成本与对冲的工具，为与中国有大量双边贸易的国家提供新的支付结算方式。”管清友说。

姜洋进一步解释说，上海期货交易所用人民币计价，但是美元可以作为保证金使用，所以我们兼顾了国际投资者和国内投资者的需求。外汇局也很支持，当天的外汇要汇出，随时可以换汇出境。

用人民币交易和用美元交易并不矛盾。据张峥介绍，这只是一种货币的换算。对于国内投资者来说，中国的原油期货用人民币结算更方便。境外投资者可以选择用美元或者境外人民币做为保险金，但是交易亏损只能用人民币来填补，交易盈利可以选择用人民币或者美元结算，每半年可以申请一次更换结算货币。

此外，“采用人民币计价也是从投资者角度出发考虑的。”业内一位专家说。目前我国进口原油主要采用美元计价，面临人民币汇率波动风险。中国原油期货理论定价=(FOB离岸价远洋运费+保险费等)* 汇率 + 其他费用(代理费、港杂费、中转费、仓储费、交割费、货损等)。人民币计价捆绑汇率，可为部分投资者规避汇率波动风险。

“中国推出原油期货，不是要取代谁，而是通过原油期货市场将我国金融市场与国际进一步接轨。”该专家表示。原油作为大宗商品之王，产业链之长、涉及行业之广，可以称之为现代工业的血液。而期货可以说是与实体经济最贴近的风险管理金融工具。这两者的结合，让众多与油气相关的行业有了可以避险的工具，也让金融市场有了更完善的大类资产配置选择。原油期货作为我国第一个对境外投资者开放的期货品种，意味着我国金融市场与国际接轨又向前迈进了一大步。

中国推出原油期货不会撬动布伦特与WTI两大原油期货交易所的奶酪，会不会影响亚洲原本格局呢？

阿曼原油期货是亚洲原油期货之一。从目前交易情况来看，阿曼的流通性还不足以支撑阿曼原油作为区域基准价市场。同时，阿曼作为可拟采用的可交割油种，在上海推出原油期货之后，这两个市场之间能够形成一种非常良好的价格互动关系，形成一种更容易对市场理解的套利关系。所以，“我们认为中国上海推出原油期货以后，跟已经存在的这几大原油市场的关系是相互促进、相互影响、相互平衡的关系，是一种共赢格局，不存在我们挑战谁、替代谁的关系。最终的市场定位，由市场参与主体，投资者通过真实的交易来确定。” 张峥说。

不可否认的是，在消费端中日韩是亚洲最重要的石油进口国，而日韩两国的原油进口量之和低于中国，所以中国在世界石油市场的影响力要远大于日本和韩国。因此，由于显著的地缘政治优势和中国快速提升的影响力，未来上海原油期货可能逐渐取代新加坡和东京，成为亚洲原油定价中心。