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2015年股灾时国家队携数万亿资金入市，其一举一动可以左右个股甚至市场走势。随着一季报披露完毕，国家队最新的持仓情况也呈现出来。

一季度“国家队”持仓市值高达4.4万亿元，规模虽然仍处高位，但结束了连续六个季度持续上升的态势，各大持仓主体的市值规模均出现不同程度的下降。

从持仓结构情况看，一季度汇金系和外管局的持仓较为稳定，尤其是后者，期内持仓标的数量和持股总数只增不减。与之相反，证金系的减持迹象明显，其中证金公司减持了62家上市公司；十大资产管理计划减持了8家上市公司，另外部分标的可能因为新股东进入导致退出前十大股东，无法获悉具体减持情况；五大救市基金期内减持最为凶狠，原来高达2000亿元的总规模，2018年年初持股规模就只有481亿元，到一季度末进一步下降至207亿元，有14家公司遭到减持。

从行业来看，以证金系和五大基金为主的“国家队”调仓换股迹象明显，加仓了9个行业，其中非银金融规模最大，同时，减持了传媒、化工和交运等19个板块。

从个股来看，一季度证金公司新进了19家上市公司，同时增持了125家，有趣的是，在证金公司大面积增持的同时，十大资管计划和五大基金却不断卖出股票。

持股总市值下降

国家队的持仓主体可分为三部分，一是汇金系，包括汇金投资有限公司以及汇金资产管理有限公司，二是证金系，涵盖证金公司、十大资管计划以及五大基金，三是外管局，主要为旗下北京坤藤、凤山以及梧桐树三家投资公司。

按一季度末价格计算，国家队总持仓规模高达4.4万亿元，占A股总市值7.4%，占流通市值10%。其中，汇金系的规模最大，达到3.56万亿元，证金系紧随其后，持仓市值为8862亿元，外管局持有的市值规模最小，只有498亿元。整体而言，国家队的持仓仍然维持高位。

不过值得留意的是，国家队持股总市值在连续6个季度持续攀升后，今年一季度出现下滑，而且各大持股主体总规模均是下滑状态，其中与2017年底相比，汇金公司持股市值下降142亿元，证金公司（含十大资管计划）下降900亿元，外管局和五大基金分别下降1.5亿元和259亿元。

持股市值缩水的原因，一方面与持仓结构和市场波动有关。今年受外围市场波动及中美贸易战影响，2月以来市场连续出现两轮暴跌，导致去年风光无限的大蓝筹出现显著回调，而国家队持仓结构中上证50和沪深300里的大蓝筹占比接近90%，市值损失较大。最典型的就是汇金系和外管局。

一季度汇金系两家公司仅减持了创业环保、环能科技、富煌钢构及春秋航空等四家公司，但新进北方华创、长城电工、济川药业等28家公司，同时还增持了广汇能源、天齐锂业、银信科技等六家公司。而外管局期内持有20只标的，不仅没有减持，还新进了江西铜业（+599万股）、恒生电子（+532万股）、洪都航空（+302万股）、中国建筑（+8964万股）和华发股份（+1382万股），整体来看，二者持股标的数量在上升，其市值规模下降更多是市场波动导致。

表1：国家队各持仓主体规模一览

另一方面，也有国家队主动减持的缘故，最典型的例子就是证金公司及五大基金。一季度证金系持有A股公司410家，其中遭到减持的有60家，已经退出前十大股东名单的标的有92家。

五大基金降仓力度更加凶狠，2017年末五大基金持有A股标的397家，但到了一季度，有275家公司前十大流通股东名单中找不到救市基金的踪影，虽然有些标的可能是因新股东进入导致基金被挤出前十名，但如此大规模消失大概率有主动降仓位的意图在里面。有专业人士分析，2015年救市时，国家队一开始部分资金是来自商业银行，后来才是央行直接印钱，而前者是要还本付息的，如今每只基金都已盈利，还债的窗口也逐步打开。

大幅加仓非银金融

站在行业的角度看，按市值计算，一季度国家队的持股仍然集中在金融领域，占比超过83%，其中对银行的持股市值最大，达到76%，保险和券商次之，占比7%。但按持股数量划分，国家队似乎更偏爱医药行业，一季度对医药生物持仓标的数量高达97只，占国家队总持仓个股数量比例接近10%，排名所有行业首位，另外，机械设备、化工、电气设备的持股标的数量也较高，分别有89家、86家、74家。

表2：一季度证金增减持幅度最大的前十个行业

由于一季度汇金系和外管局持股变动较小，且剔除掉四大行的大股东汇金投资公司长期持股不动的市值，二者实际入市资金不过4000亿元，规模与证金公司相去甚远，证金系的持仓变化对了解国家队的调仓换股更具有参考意义，也因此成为我们重点分析的对象。

证金系的持仓主体较多，涵盖证金、十大资管计划以及五大基金，其中证金公司的持股规模最大。根据统计数据，2018年一季度证金公司持股涵盖28个申万一级行业，持有标的总数量410只，持股市值较大的行业主要为银行（1800亿元）、非银金融（1544亿元）和建筑装饰（448亿元）。整体净减持了539亿元，其中增持173亿元，减持712亿元，截止一季度末，持仓市值由年初8195亿元下降至7655亿元。

增持方面，加仓个股最多的行业是公用事业、机械设备、电器设备，分别增持了30家、23家和14家，但是规模上，对非银金融板块加仓幅度最大，期内累计增持非银金融板块超40亿元。此外，家用电器（+39亿元）、医药生物（+33亿元）、建筑装饰（+17亿元）、计算机（+14亿元）、建筑材料（+8亿元）、休闲服务（+4亿元）以及电子（+4亿元）等8个行业获得增加不同程度增持。

减持方面，证金公司减持了包括传媒、汽车、化工在内的19个行业，其中银行虽然仍是证金持仓最大的板块，但期内遭遇大规模减持，累计减持398亿元，远超其他行业减持规模。另外减持幅度超过10亿元的板块还有交通运输（-72亿元）、食品饮料（-71亿元）、化工（-57亿元）、采掘（-39亿元）、房地产（-22亿元）和有色金属（-11亿元）。

值得关注的是，十大资管计划和五大基金的减持情况与证金公司大相径庭。前者一季度除了商业贸易、电气设备、计算机等少数行业实现小幅净增持之外，其他行业基本上都处于净减持状态，而且规模较大，其中减持规模前三名为有色金属（-176亿元）、国防军工（-37亿元）和轻工制造（-29亿元）。而后者减持力度更加强劲，28个行业均出现净减持，其中医药生物、建筑装饰及纺织服装的减持规模分别高达39亿元、22亿元和18亿元，占总减持比例为15%、8.4%和6.9%。

整体而言，一季度证金系以减持为主，且各个持仓主体减持方向不同，可能与基金或只管计划管理者风格差异有关。不过考虑到五大基金和十大资管计划的规模也较小，且有被不断赎回的可能，后续对市场影响会逐渐减弱，重点留意证金公司的动向。

新进19只 增持125只

从个股角度看，一季度国家队整体增持158只标的，新进35只，减持311只，其中证金公司增持了125只，新进19家公司，减持60家。

从持仓市值看，一季度证金公司持有规模超百亿的个股有16家，数量上与2017年末相比减少3家，分别为农业银行、贵州茅台和中国太保。不过，16家公司中大金融标的还是占大头，其中中国平安以529亿元排名第一，紧随其后的是中国银行和招商银行，分别持有320亿元和240亿元。

证金公司新进和增持股往往是市场关注的焦点。数据显示，证金公司一季度新进了立讯精密、陕西煤业、江西铜业、厦门钨业和中国化学等19只标的，这其中有的属于主动买入，有的可能因为有大股东退出而被动进入前十大流通股。

通过比对，我们筛选出9只证金公司主动买入的个股，分别是蓝光发展、中国电影、陕西煤业、江西铜业、厦门钨业、贵阳银行、片仔癀、中国化学、中粮糖业。

其中，持股占流通股比例最大的是蓝光发展（2.8%），蓝光发展是一家房地产上市公司，2017年销售表现优异，全年销售金额高达582亿元，同比增长93%，实现营收和净利润分别达245亿元和13.66亿元，同比增长15%和53%。公司新增土地储备规模623万方，同比翻番，截止17年末，在手土地储备1784万方，同比增长73%，按照公司目前的布局，2018年有望冲击千亿销售规模。目前公司股价对应2018年估值只有9倍左右，十分便宜。

除此之外，中国电影一季度也获得证金大比例增持，持股占比为2.47%。中国电影是国内电影全产业链龙头，其控股了全国排名前十名中的3家院线，坐享优质院线渠道。公司还是国内仅有的两家拥有进口影片发行权的公司之一，而且在国内电影投资方面也毫不逊色，一季度公司股价处于筑底阶段，当前股价和估值都颇为诱人。

当然新进入并不意味着就是机会，比如ST保千，因实控人挪用资金，净资产已经变为负值，已面临退市风险，而股价也在一季度暴跌80%，几乎没有翻身机会。

一季度证金公司增持了125只标的，其中增持规模超10亿的有9只，分别为中国平安、格力电器、招商证券、海螺水泥、美的集团、三一重工、华泰证券、康美药业和中国建筑。这些标的本身质地优异，且一季度涨幅基本在正负15%区间内，后续或有机会。

与证金公司大范围增持相反，十大资管计划和五大基金基本上在不断卖股票，前者2017年末持有108家上市公司，期内只增持了24家，而后者持有395家上市公司，期内只加仓了14家。

表3：证金公司持有市值超百亿的个股

表4：证金公司新进19家上市公司一览

表5：证金公司一季度增持规模超10亿的个股