回购潮中寻真金，三类股暗藏机会

陶丹

2008年金融危机探底结束之后，美股进入长达九年的长牛，维系美股长牛的因素之一，正是上市公司的股份回购。回购是上市公司出资直接在二级市场上买入股票的行为，回购的股份大多注销，也有一些变为“库藏股”，用于股权激励之用。回购的股份注销之后，上市公司的总股本减少，在净利润不变的情形下，每股收益提高，相当于提升上市公司股票的含金量。而用于股权激励的“库藏股”，相比提供低价行权的期权而言，对老股东不会构成股份摊薄，对提升企业内部发展动能也有相当程度的作用。更重要的是，拿出真金白银来回购股份，某种程度上也给上市公司颁发了“证明书”，说明其经营现金流充沛，或者能够低成本发债来回购股份。

在笔者看来，回购股份对投资者而言比分红更有利。由于目前A股分红需要缴纳5%～20%不等的红利税，分红实际上对投资者股份的“含金量”会有所降低，而如果用于回购股份之后注销，则所用的资金都会全部用于提升投资者的股票“含金量”。即使是用于股权激励的“库藏股”，也会和回购注销一样，给二级市场带来增量资金，给股价带来上升的动力，或者起到抵御系统性风险的托底效果。

2015年大盘见顶之后，回购也成为管理层鼓励上市公司实施的护盘手段之一。但相比增持，采取回购的上市公司数量较少，其中原因正在于“真金白银”四字。相比增持的资金来源是大股东，增持之后在适当的时候可以卖出回笼资金，回购股份所用的资金来自上市公司，不少上市公司本身就有“资金饥渴症”，增发股份获取资金的要求更强烈，回购之后股份一旦注销也无法再回流上市公司，因此不少上市公司即便有心，也無力实施回购。另一方面，许多小市值公司的市净率较高，按市价回购不仅不会增厚每股净资产，反而会降低，账面上也不好看。因此，能主动实施回购的公司，除了本身现金流比较充沛之外，也有认为公司股价被低估的意味在。

整体而言，回购是上市公司释放的利好，对股价也有提振效果，但也不排除会被作为市值管理甚至是拉高减持的工具，近年来也有不少“雷声大雨点小”，甚至是在公告准备回购之后又取消的案例。因此，投资者在关注相关上市公司的回购潜力时，应当从基本面和估值出发，只有业绩良好、现金流充沛，同时估值又较低的公司，才有较大可能实行大规模的回购，对股价形成推动作用。在符合上述三大条件的前提下，笔者认为三方面的潜力股值得关注：

一、AB股同时上市，且B股跌破净资产或在净资产附近的公司。以美元或港币计价的B股是上世纪90年代引进外资的手段之一，但目前发展已经停滞，成为“盲肠”，未来被吸收合并或转换为其他方式的股份是不可避免的结局。近年来就有部分B股公司转到香港上市，或通过整体上市、分立上市的方式转到A股，而通过回购的方式减少B股的流通量，也是未来B股的出路之一。对于一些现金流充沛、业绩良好的公司来说，回购价格远低于A股的B股，在逐步解决B股历史遗留问题的同时，也会“花更少的钱、办更多的事”，更快提高每股“含金量”。此前鲁泰B就是典型的案例，除此以外，存在类似特征的公司还有长安汽车/长安B、大冷股份/大冷B、粤电力A/粤电力B、本钢板材/本钢板B、飞亚达A/飞亚达B、华谊集团/华谊B股、鄂尔多斯/鄂资B股、大众交通/大众B股等。

二、拟回购金额较大，股价低于回购价、股价中期调整充分的公司。这类公司斥巨资注销股份，相当于为股价直接托底，股价回落正是跌出投资价值的过程，值得投资者中期关注。代表个股有劲嘉股份、鸿利智汇、万里扬、苏州高新、美克家居、信邦制药、常宝股份等。

三、回购股份用于股权激励且金额较大的公司。相比直接发放现金奖励，上市公司将现金买入二级市场的股票作为股权激励行权的股份，不仅可以为二级市场注入增量资金，更让员工长远利益和公司股价捆绑，有利于增强公司的内生发展动力，为改善基本面助力。代表个股有苏宁易购、楚江新材、爱仕达等。

当然，回购不会一蹴而就快速买入，更多地是以细水长流方式缓慢进场，投资者更多的应当把回购看做“信号弹”而非买入的惟一依据，综合看回购买入的金额、提升估值的程度、基本面是否持续改善等因素，再决定是否参与、在什么价位出手。

（文中涉及股票，只做举例，不做买入推荐。且作者承诺未持有文中提及股票）