金融机构年报业绩比拼保险公司领跑，券商、公募紧追

2018-05-14惠凯

证券市场红周刊 2018年11期

惠凯

进入3月份，越来越多的上市公司发布了2017年年报。作为上证指数权重第二大的板块（非银金融占上证综指权重的9.46%），非银金融板块上市公司的业绩也受到市场的高度关注。在细分板块中，保险板块利润规模最大、增速最高，仅中国平安等4只险资A股去年就实现净利润1413亿元；已披露年报的30家券商去年共实现利润787亿元，其中大型券商整体表现较好；上市公司参股的22家公募基金去年录得净利润108亿元。

券商板块中，以中信证券为代表的大型券商优势尽显，其中中信证券净利润过百亿。中小型券商则喜忧参半，其中东吴证券利润率下滑47%，跌幅较大。有券商研究员指出，在市场交投清淡、监管从严的背景下，大型券商的客户储备和风控优势更加突出，大型券商的优势还将延续到场外衍生品市场，该业务有望成为券商的新利润增长点。

而保险公司业绩增长喜人，已公布业绩的4家险企均实现正增长，其中中国平安、中国人寿净利润同比增速均超过40%。但A股走势不涨反跌。多位机构人士向记者表示，保险股的估值修复已基本完成，由于拥挤效应和高基数效应，机构投资者集中调仓导致保险股行情走坏。

另外，根据参股公募的上市公司年报披露，22家公募基金业绩得以曝光，其中大部分在2017年取得正收益。工银瑞信以超过18亿元的净利润总量领跑，易方达等4家大型公募的净利润增幅均在20%以上。但华泰柏瑞净利润同比下滑达12%，国金基金更是成为唯一的亏损公募。

券商的2017：中信净利过百亿，

东吴业绩接近腰斩

券商行业中，Wind数据显示，目前公布年报的30家券商2017年实现净利润总计787亿元。其中中信证券2017年实现营收433亿元、同比增加14%，归母净利润114亿元，同比增加10%，领跑行业。其他大型券商如海通证券、华泰证券、招商证券等业绩也都实现正增长。

大型券商之所以表现更优异，东北证券非银金融行业研究员葛玉翔向《红周刊》记者表示：“由于2017市场交投清淡，优质客户储备的差距加速放大；监管从严，合规风控完善的大型券商有望获得相对的竞争优势。此外，A+H两地上市的券商由于在2018年初实施了IFRS9（《国际财务报告准则第9号：金融工具》），部分券商在2017年末兑现了可供出售金融资产的浮盈（其他综合收益转入投资收益），投资收益对营收和净利的贡献得到大幅提振。”记者发现，在盈利增长的券商中，投资收益贡献颇多。东方证券称，公司2017年“加大绩优蓝筹股和境外优质股票的配置力度”。广发证券2017年自营业务收益达94亿、同比增39%，收入占比从10%至42%，是利润增长的主要来源。

相比大型券商，中小型券商的日子则有好有坏。东方证券2017归属于上市公司股东的净利润超过35亿元，较上年增长53.57%；浙商证券2017年营收基本未变，净利润为10.64亿元、同比跌14%。

最惨的是东吴证券，2017年净利润同比下降47%，归属于上市公司股东的净利润7.88亿元。公司解释称“主要因为其他业务成本上升116%”，尤其是投资交易业务和信用交易业务的成本增幅均超过40%。以信用交易业务为例，Wind数据显示，从2016-2017年，东吴证券两融和股票质押业务规模排名分别从23下滑至31、11下滑至14，规模缩水明显。尤其是质押业务，交易股份市值从715亿元降至486亿元，将导致利息收入锐减。

“大型券商以股票质押为代表的资本中介业务之所以在2017年获得快速增长，是因为大券商自有资金更充足，资金成本较低的优势得以显现。”葛玉翔还表示，在监管层要求资管去通道的号召下，大型券商的主动管理能力优势更突出。

值得注意的是，面临传统业务的监管压力，不少券商选择了衍生品作为业绩突破口。浙商证券旗下的浙商期货去年营收18.5亿元、同比增长41%，在各项业务中增速最大，录得净利润约2亿元；中信证券则押宝场外期权业务，据东北证券研报统计，2017年末中信证券衍生金融工具规模名义本金5902亿元，同比大幅增长171%。葛玉翔分析称，开展场外衍生品业务“对公司的客户储备、资金实力、人才培养、风控实力和定价能力都有较高要求”。大型券商在这方面的优势更明显，以去年11月为例，场外期权+收益互换市场上的CR5（业务规模前五的机构市占比总和）分别为93%和83%，未来该业务有望成为大型券商的新利润增长点。

记者还注意到，券商板块在过去两年中大幅跑输金融板块，有越来越多的分析师关注到这一板块。东吴证券研究员丁文韬表示，中信证券、中金公司作为券商龙头有望实现强者恒强，且估值处于历史低位，上调至买入评级。

4家A股险资业绩均正增长，

為何股市不买账？

相比券商股，保险股在2017年的行情中引人瞩目，投资者均对保险公司的业绩给出看多预期。近期A股上市的4家大型险企公布年报（剔除天茂集团、西水股份），中国平安、新华保险等4家险企2017年共实现净利润1413亿元，且均实现正增长。作为保险板块的龙头公司，中国平安2017年实现归母净利润891亿元，同比增长43%；中国人寿净利润增速达69%。

“中国平安2017年年报大幅超出市场预期，尤其是寿险的一年新业务价值（NBV）增速达到32.6%（此前预期30%），EV增速29.4%（此前预期25%），另外净利润达到891亿元还与平安好医生一次性确认重组收益108.5亿元有关。”葛玉翔指出，中国平安报表的核心新亮点在于：首次披露营运利润，体现了未来利润稳步释放的动能；金融科技成为提升公司未来业绩与估值的有力保障；4家“独角兽”企业有望打开未来估值新的想象空间。

但优秀的业绩未能提振股价。今年以来，保险板块跌幅13%。据记者了解，买方和卖方年前对保险股整体上以看多为主，这一波杀跌也让重仓保险的基金损失惨重。以华安基金杨明管理的华安策略优选为例，去年4季度报显示，前五大重仓股里第1/3/5均为保险股，自1月下旬以来，净值回撤12%。

从风光无限到跌跌不休，为什么会有如此大的预期差呢？葛玉翔指出，客观来看新华保险，年报有两处不及市场预期：一年新业务价值（NBV）增速为15.4%（此前预期为20%+）；全年82.82亿元的责任准备金补提让市场略感莫名其妙。同时，公司在业绩发布会上表示2018年“开门红”不及预期，使得代理人春节前后的举绩率水平仍处于中枢下方，市场对2018年公司代理人增速目标（增长29%至45万人）、留存情况和健康险新单增速目标（增长30%至150亿元）是否能实现产生担忧。至于中国平安，他认为，由于公募机构超配该股，3月以来中小创个股表现活跃，吸引部分资金调仓换股，此外由于去年同期保费增速较高、部分“不坚定”资金趁利好兑现利润，拥挤效应和高基数效应造成了股价的下跌。

就市场整体估值来说，一位上海的私募基金经理向《红周刊》记者表示，目前上证50整体的估值虽然还谈不上高估，但也不再便宜。“茅台的总市值8000多亿、市盈率超过30倍，中国平安总市值超过1.2万亿元，出现幅度较大的回调是很正常的。”他认为，2017年按照“估值修复”买入保险股的逻辑目前已不成立。就板块而言，“目前上证50重心下移，最大的风险来自于银行股。近期数据显示，银行坏账率有抬头趋势，叠加市场对宏观经济的谨慎预期，银行缩表、房地产去杠杆，保险投资收益下降将成为趋势，投资者风险偏好就会降低”。

葛玉翔估算，2018年在“保险姓保”+“监管姓监”的背景下，各家险企渠道实力、代理人销售能力、客户储备差距加速放大，预计上市险企2018年全年的保费收入增速为10%。

公募基金强弱分明，

华泰柏瑞、国金下滑明显

除券商、保险外，随着上市公司年报披露进程的深入，上市公司参股公募基金公司的业绩也呈现出来。据记者不完全统计，截至3月28日，已有24家公募基金间接“披露”了2017年业绩。去年实现总利润127亿元。整体来看，大部分公司净利润都有明显的增长，尤其是大型老牌公募。在上述公募中，工银瑞信净利润最丰厚，达18.39亿元、同比2016年增长12%；易方达基金增速最快，2017年录得净利润14.02亿元，博时基金全年录得净利润9.39亿元，同比增长34%，招商基金、广发基金的增幅分别为28%、22%。

在已公布业绩的公募中，永赢基金成为业界黑马。2017年公司录得净利润7724万元，同比增幅为103%，利润率提高4%。2017年，永赢基金管理规模从43亿元扩张至867亿元，不过以债券型/货币型基金为主；Wind显示，永赢基金的管理规模目前行业第33，但在监管层剔除规模排名中的货基因素后，考虑到未来对货基监管愈加严格，永赢基金的黑马态势能否延续还需观察。

比较来看，华泰柏瑞2017年业绩滑坡幅度较大。去年该公司实现净利润1.76亿元，同比下滑约12%。国金基金业绩最惨，2016年尚盈利5000万元，2017年却亏损2249万元。Wind数据显示，国金基金2017年末管理资产规模为354亿元，但几乎全部为货币基金，股票型+混合型基金规模仅有15.6亿元。

对此，好買基金研究中心总监曾令华向《红周刊》记者解释，货基、债基、股票/混基的管理费不同，本质上体现了管理难度的高下。“货基管理难度低，年化管理费一般在0.5%左右，股基在1.5%左右。”而且2017年是债券小年，年中时债基赎回情况比较普遍，尤其是委外资金的赎回诉求很强烈，或许是导致以货基/债基为主的公募基金业绩不佳的原因。