变与不变：巴菲特重仓科技股的背后

陶丹

一度宣称“不投资科技股”的股神巴菲特近年来画风大变，尤其是今年，其掌管的伯克希尔公司大举加码买进苹果公司股票，持股市值一度超越持有多年的重仓股富国银行，成为第一大重仓股;不仅如此，巴菲特在接受媒体采访时公开表示，“如果可以愿意百分之百持有苹果股票”。作为全球价值投资的巅峰代表，巴菲特此举意味着成长投资和价值投资发生深度融合，但其背后的本质依然是价值投资。

科技股的代表之一苹果公司跃居巴菲特第一重仓股，意味着股神投资风格已经发生重大变化。在上世纪末互联网浪潮初起时，巴菲特一度十分排斥科技股，甚至对于和他熟识的比尔盖茨，也仅仅象征性买入一点点微软公司的股票而已;而到了2016年，巴菲特开始买入苹果公司股票，并持续加码。今年，巴菲特甚至公开表示没有投资亚马逊、谷歌“是错误决定”。从这个角度来看，巴菲特确实变了，不再排斥科技股而是身体力行买入，并反思过去的失误。

但巴菲特的价值投资理念并没有变，苹果公司的业绩表现和对股东的持续回报，也正符合其一向的价值投资标准。尤其是今年在华尔街一片唱衰声中，苹果公司2017～2018年度的第二季财报，即2018年一季度的营收增长16%，创下2015年以来最高增速，盈利更同比增长25%，超过营收增速。而就在5月1日，苹果公司刚刚宣布，将出资大约1000亿美元回购股票，回报投资者。今年前三个月，苹果已经出资228亿美元买入自己的股票。此外，苹果当天还宣布，本月将加派16%的股息至每股0.73美元。自2012年以来，苹果已经向股东共计回馈2750亿美元。可以说，苹果公司不仅有账面上的业绩成长，更以实实在在的分红和回购股票来回报股东。更重要的是，苹果公司的市盈率只有16倍左右，这一估值甚至低于标普500指数的平均水平。因此，巴菲特的价值投资理念没有变，重仓买入苹果正是其践行价值投资的体现。

但巴菲特对科技股也并非一路买买买，2011年参与的IBM就遭到股神清仓卖出。对于二者的区别，或许从巴菲特今年对苹果公司的评价可以看出：“苹果拥有一流的消费业务……

iPhone是一款粘性极强的产品”。对巴菲特来说，苹果公司不仅仅是一家科技公司，更是一家消费公司;和他之前重仓投资的可口可乐等一样，都是拥有一大群铁粉消费者，能够带来持续现金流的好公司，而IBM在让巴菲特等待多年之后，其转型并不符合巴菲特价值投资的标准。从这个意义上来说，巴菲特买苹果公司本质上是一家兼具业绩和成长的消费公司，只不过其产品具有高科技属性而已。

对A股投资者来说，巴菲特在苹果和IBM一进一出之间有重要的启示。在当前互联网深刻影响世界的大背景下，成长和价值、消费和科技之间并不是完全互相排斥的，而是有可能在一些公司身上达成融合统一，而这样的公司正是能够给投资者带来长期持续回报的好公司，也是价值投资的新典范。而另一方面，类似IBM那样的PC时代的科技巨头，也同样面临巨大的转型压力，过去成功的经验并不一定能够在当前延续下去，就连巴菲特在持有数年之后也不得不割肉清仓，投资科技股的难度依然较大。

当前，A股市场依然比较缺乏类似苹果公司那样兼具估值、成长和股东回報，同时又位于产业链最上游的龙头科技公司。华为或许算一个，但从目前的情况来看，上市的可能性不大。具备可以和苹果公司一较高下潜力的“BATJ”，还有待于通过CDR等方式海归实现和A股的对接，但如果回归A股之后被爆炒估值过高，也很难说得上符合巴菲特的价值投资理念。

从另一方面看，巴菲特并非完全转向科技股，其重仓股中有不少长线持有的老面孔，都是金融、消费类的公司。而这些公司在A股市场可选择余地更大，无论是估值、成长性、投资者回报、产业链龙头地位等方面都比科技股更理想，在没有类似苹果那样的公司降临A股之前，投资者参与更具本土优势的金融股和消费股，无疑是更好的选择，也是巴菲特价值投资理念在中国的具体实践。