白电双雄变为“一哥”登顶？

李三军

2018开门红，白马股继续领衔，“家电双雄”美的集团和格力电器股价再创历史新高。回顾2017年，格力的股价从年初的22.9元上涨到了年末的43.9元，涨幅91.7%，美的也不逊色，股价从年初的27.65元涨到了年末的55.89元，涨幅高达102.1%。

一直强势的格力弱于美的的情况，引起市场的“选择性障碍”。不少职业投资人在和《红周刊》交流时表示，未来不排除这两只股票会出现白酒板块中茅台和五粮液的格局，但目前这两只股票共同受益于消费升级的大环境，行业地位依然难分伯仲。为了避免错配，不少职业投资者人对于这两家公司的仓位配置大體相当。不过，当前的一些迹象显示，美的后来居上，似有“一哥”之势。

财务数据透露的“秘密”

2007年-2016年，格力和美的的销售收入与净利润都稳定持续增长，而且净利润增长快于销售收入增长，净利润的年均复合增长率分别为30.4%和30.2%，不相上下。（见表1）

但市场显然从2016年底对美的和格力的认识出现分化，那么在财务数据上，美的和格力在2016年出现了怎样的变化？

在2016年，美的税前利润189亿，主营业务贡献率85.3%；格力电器税前利润185亿，主营业务贡献率95%。单从主营业务的贡献来说，格力比美的专注，美的比格力多元。从税前利润母公司贡献占比的角度看，格力为88.1%，美的为50.8%，格力表现稳定，美的更加市场化。在2016年以及之前的几年，格力和美的的净现金和净利润之比基本都大于1。

在净资产收益率（ROE），格力2016年ROE为30.4%，10年前ROE为27.83%；美的ROE为26.9%，10年前ROE为26.3%。两家公司都出现稳定上涨。

在股东的回馈上，截止2016年12月30日，它们向股东派发的红利远超向股东募集的资金。（表2）

各项数据显示，格力和美的都是二级市场的好公司，有所不同，相互追赶。

美的为何更受市场欢迎？

在2016年财报还不分伯仲时，格力和美的在2017年上半年的财报中却显示出较大的不同。

2017年上半年，格力营收692亿元，同比增加了40.67%；美的营收1245亿元，几乎比格力多出一倍，同比增加了60.53%。格力的扣非净利润90亿元，同比增加了27.64%，美的的扣非净利润98亿元，同比增加了8.7%。美的不只在营收上超过格力，还在利润上超过了格力。

截至2017年三季度，美的海外子公司的业绩爆发，库卡集团为美的营收贡献了198.4亿元，同比增加了27%，税前利润同比增加了26%，为历史最高。另外，美的收购的东芝白电上半年营收75亿元，亏损9200万，但第二季度东芝已实现盈利，预计2017全年将扭亏为盈。

因此，收割多元化果实的美的和格力相比，在二级市场上从弱势变强势。2017年上半年，美的股价上涨了55.7%，下半年上涨了29.9%；格力的股价上半年涨了71.9%，下半年只涨了11.5%。

从目前的情况来看，美的的多元化威力还在显露。在2016年，全球知名信息咨询公司欧睿发布的全球家电品牌排行榜，美的以4.6%的全球市场份额位居全球家电行业第二。反观格力，除了空调产品在国内市场占有率位居第一外，其他产品市场表现平平。

在2017年，通过2017全年天猫家电销售以及TOP20品牌销售额、市占率报告可以看出，美的在大家电、厨房电器、生活电器方面的销售和市场占有率稳居第一，而且其子公司小天鹅也进入了大家电TOP10。而格力只在大家电上排名第4，在生活电器上排名第9。

另外，从京东公布的销售数据看，美的、海尔、格力在京东的年销售额均超百亿大关，美的更是完成了惊人的200亿年度目标，成为首个在单一渠道突破200亿元大关的家电品牌。

美的“一哥”？

美的多元化的路经历了先从能力圈以内延展，然后到跨界的过程。从收购国内的上市公司小天鹅开始，到美的走出国门收购国际品牌如东芝、高创、Clive等，这些标的都与其业务紧密相关，也有再拓展的前景。

在跨界方面，以美的收购库卡为例。首先，收购库卡有助于提高美的本身的制造水平，能给美的带来多重协同效应，完善其“智能制造+工业机器人”的模式，以服务机器人带动传感器、人工智能、智慧家居业务的延伸。其次，收购库卡也有助于美的寻找新的业务增长点。

其实，在收购库卡之前，美的已经在自己的制造工厂中大规模使用机器人，已投入大量资金进行自动化改造，在生产线上应用了超过1000台工业机器人。收购库卡后，美的计划每年在工业机器人制造和自动化领域投资10亿元，引入库卡的技术和设备。

对比之下，格力多元化战略反复、举棋不定。格力大声势跨界造手机，但几年过去，格力手机至今没有任何表现。从收购珠海银隆来说，除了汽车的空调业务能产生一定关联外，格力和珠海银隆形成不了业务整合。这项收购因为受到股东反对而最终流产，最后演变为格力电器董事长董明珠个人入股珠海银隆。

因此有职业投资人向《红周刊》记者表示，“目前，从多元化来说，美的优势更加明显，但美的会成为‘一哥的确定性还不明确。一方面，格力一直是盖过美的的；另一方面，格力转型比较晚，过早给予盖棺定论并不合适。因此对这两家公司保持密切关注是最好的选择。”