投资必修课：“经验”的重要性

李壮

邱国鹭在价值投资界有着偶像级的地位，可他却偏偏要用实力来说话。这不单单是指他旗下产品的表现，在他自立门户之后也已经写了两本书：一本是《投资中最简单的事》，另一本是《投资中不简单的事》。这两本书，把他个人以及他所带领的团队的投资理念全方位地展示了出来。而且，每本书的字里行间都隐藏着两个字——经验。

邱国鹭的“经验”

邱国鹭对经验的系统阐述其实是在《投资中最简单的事》一书中：“如果把我过去十几年的投资分析方法做一个简单的概括，最根本的就是要回答三个问题：为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买。这三个问题中，第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。”对于公司估值、品质和买卖时机这三点，邱国鹭自称对时机把握得很差，但是他能够坚持不付过高的估值，不买过贵的股票。

那么，好品质、低估值的公司是否好找呢？不好找。邱国鹭对好公司的定义是必须有竞争门槛，其他公司很难介入或撼动其龙头地位，因此，好公司出现低估值的情况不多。具体来说，一个投资者必须明白，一个行业的核心竞争要素是什么——比如高端酒里得品牌者得天下，中低端酒得渠道者得天下；制造业里看寡头；汽车业里看规模和管理等。

到了这本书里，以上经验可以归结为：投资要选择好行业、好公司、好价格的“三好原则”。

邱国鹭在书中也对A股市场最为常见的“炒概念”提出批评，对一些优秀公司跟随二级市场炒作来赚快钱以至于偏离主业的现象感到痛心。新事物不是不会变为现实，但新事物如互联网金融，从早期的4000多家参与者最后存活下来的寥寥无几。这说明“从0到1”的发展机会对上市公司来说是不现实的，而优秀公司完全可以在自己的主业上寻求“从1到N”的大机会。

孙庆瑞与邓晓峰的和而不同

其实，《投资中不简单的事》合著者们的专业见解更让读者认识了邱国鹭作为带头人的“经验”体系的庞大。仅以孙庆瑞与邓晓峰为例，他们研究方向的不同，决定了各自策略的不同。

孙庆瑞的投资方法是“自上而下思考，自下而上选择”。她自己的解释是：“自上而下思考就是从宏观经济和产业发展的角度来圈定行业范围，自下而上选择就是从人和机制的角度来挑选标的。”对于未来投资看好的行业，“行业集中度提升。站在这个时点（2016年春），即使不考虑周期的波动，未来大部分行业都会存在集中度提升的逻辑。优秀的企业由于高效管理、控制成本、不断扩大市场份额，将在行业格局变化中胜出。未来行业最后可能只有少数几家盈利，最好的企业市场占有率非常高，竞争格局稳定，新进入者难以进入。这里面体现的是效率的差异，未来大部分行业都会出现这样最有竞争力的公司。”

邓晓峰在谈深度研究的章节中则提出对优秀公司要长期跟踪：“时间更多花在增长型、体量大的行业上，是投入产出比相对高的做法。”

因此，孙庆瑞愿意对更多行业给予关注，她关注有稳定毛利、市占率不断提升的公司，寻找类似于家电行业近十多年大变迁的机会。而邓晓峰更关注好行业中的好公司：“只要产业的发展还没有到顶，真正有空间的行业或者优秀企业一定会再次给你机会。”

虽然这些牛人的研究各有侧重，却能够依次围绕在邱国鹭身边，这一方面说明了邱国鹭善于求同存异，另一方面也间接地说明了价值投资理论实质是宽泛的、发展中的学问。对于邱國鹭来说，他过往的经验已经不仅仅是给价值投资做个定义，还是上升到哲学层面的一个问题。