港股短期上行有压力

温钢城

“金钱并非万能，没钱万万不能。”这句原本形容钱财对人的重要性的俗语，套用在金融市场中也同样适用。近年美国持续上调联邦基金利率，引发了市场对于资金回流美国的担忧。而且，4月以来美元的强势反转也让新兴市场面临货币大幅贬值的危机。虽然相对于以阿根廷为代表的新兴市场，港元目前跌幅有限，但货币贬值还是让港股市场理所当然地受到了影响，尤其是美汇指数与恒生指数的逆向关系，导致香港市场在未来一段时间内重新站上32000点的概率并不大。

美联储加息引发资金回流

全球投资市场的主要资金从哪来？当然是发达国家，尤其以经济规模最大的美国为主。美元作为全球最主要的报价以及流通货币，除了美国居民日常所需外，全球市场的交易也需要美元。此外，自2008年“金融海啸”至今，美联储的资产负债表曾于2015年1月最高触及4.52万亿美元，相较于“金融海啸”前（2007年底）的8910亿美元，整整翻了5倍。其他如欧洲央行、日本央行也纷纷推出量化宽松政策，还有早前国内政府推出的“四万亿”救市方案。粗略算来，全球为平息次贷危机带来的影响，至少已经印出10万亿美元的钞票，这些钞票也成为了在全球流转的“热钱”。

过去几年融资成本低，个别欧洲国家国债甚至出现负利率，相当于贴钱求人向自己贷款。哪有人会拒绝这种“福气”？只是部分“福气”却最终变成了“福寿膏”。2010年至2011年，欧债危机由希腊引发，并逐渐蔓延至意大利、西班牙、葡萄牙和爱尔兰，上述国家也由此被市场称为“欧猪五国”（PIIGS），直至美联储推出第二、三轮量化宽松，欧央行也加入印钞行动，危机才得以平息。

在香港，“便宜钱”也推低贷款买房利率至只有两厘利息的历史低位，买车也大概5厘左右，买股票进行投机也不过是几厘的成本。因此，有香港资金跑去炒楼、炒股、炒黄金，甚至还有的资金跑去炒旧车。笔者观察发现，一辆20多年的日本本田NSX跑车，放在之前早应该送到废车场，现在却可以炒到70多万港元，而且越来越贵的势头目前仍然未改，其他汽车品牌如保时捷等也有类似情况。而香港的高房价就更不用多说了，绝对是资金泛滥的畸形现象。

不过，随着近年美国持续上调联邦基金利率，美联储自2015年12月启动本轮加息周期以来也已加息6次，将联邦基金利率上限调高至1.75厘。预料今年美联储最少还会再上调两次至2.25厘，明年上调步伐预计还将持续，这将引发资金大举回流美国。

美元走强，市场遭殃？

参考过往美元走势，每逢美汇指数（US Dollar Index）上升，香港和以大陆在内的新兴市场的股市和汇市就会出现糟糕表现。1998年的亚洲金融风暴，就是因美联储收紧货币政策，导致韩国、泰国等国家相继寻找国际货币基金组织协助。而作为这一轮货币贬值的受害者，南美洲如阿根廷、委内瑞拉，欧洲如俄罗斯、亚洲如印度、非洲如南非都战战兢兢，而情况最为糟糕的阿根廷新一轮货币贬值危机至今仍未见纾缓，最新消息称，阿根廷政府正与国际货币基金组织会晤并商讨援助事宜。

金管局连同已发行的外汇基金票据，坐拥资金超过4000亿港元（截至4月底数據），加上背后有中央政府的支持，以及自身联系汇率制度的货币政策等因素，港元虽由7.75的强方兑换保证下跌至7.85的弱方兑换保证，跌幅却只有1.3%。反观阿根廷自1美元兑15比索大跌至1美元兑22.54比索，今年以来比索的累计跌幅超过30%。

不过，货币贬值还是让股市理所当然地受了影响。回顾近年恒生指数的表现，当恒生指数在今年1月初创出33484点历史高位时，美汇指数尚徘徊于88点边缘，而当本月恒生指数跌至30000点附近时，美汇指数却重回93.4点，可见两者的逆向关系何等密切。（见附图）

展望未来，美联储持续加息将对美汇走强进行支持，加上特朗普政府的减税政策也鼓励企业把存放在海外的数千亿美元资金回流美国进行股份回购，或向股东派发现金股息。这对新兴市场来说无异于雪上加霜，故笔者预计恒生指数在最近一段时间内能够重新站稳32000点的概率不大，在美汇指数明显转弱前，投资者都不宜过分冒进入市布局。

（作者系中投傲扬精选基金基金经理）