独角兽上市 铺满鲜花的荆棘之路

林伟萍

5月18日晚间，“新能源独角兽”宁德时代IPO批文获得证监会核准。随着药明康德的上市，富士康、宁德时代首发申请获批，“独角兽”们正式开启A股新征程。从药明康德5月8日上市表现来看，第二个交易日开始连收8个一字板，市场对其认可度较高。“巨无霸”富士康在募资规模上没有出现市场预期的“打折”现象，但在发行方式上变化较大，战略配售机制时隔4年再度出现在A股市场，同时大面积“锁股”，以期减少对市场的冲击。值得注意的是，宁德时代也是深交所迎来的首只独角兽概念股，招股书显示其募资总额不超过60亿元。

从《红周刊》记者采访来看，机构投资者对于“独角兽”新股的申购热情高涨，但考虑到网下配售股的锁定期问题，机构对其首发价格的预期进一步降低。不过就“独角兽”企业上市后的表现来看，在IPO审核趋严的背景下，多数投资者持乐观态度，“独角兽”个股待价而沽。

对此，深圳温莎资本投资副总监魏新元则建议投资者不要盲目跟风追高，重点关注与“独角兽”IPO募资投向关联度比较高的相关概念股投资机会。

富士康引入战略配售，

机构下调新股首发价格预期

5月以来，随着药明康德5月8日登陆上交所，“独角兽”们开始正式驰骋A股市场。截至5月18日收盘，药明康德已连收8个一字板。招股书显示，药明康德是国内规模最大、全球规模领先的小分子医药研发服务商，行业内地位突出。值得注意的是，药明康德前身为在美上市的“中概股”。

而之前“闪电”过会的“独角兽”企业富士康也在5月11日拿到证监会的首发申请核准。与市场预期不同，从招股书来看，富士康此次并未改变此前申报的募资用途和273亿元的首发募资额度。不过，在发行方式上，富士康作出较大改变，富士康股份采用了战略配售、网下发行和网上发行相结合的发行方式，此举意味着“战略配售”时隔4年重现江湖。此外，富士康对战略配售和部分网下发行的股票都设置了锁定期，“锁股”时间为12个月及以上。申万宏源证券研报测算，富士康上市第一年的流通股份将降至发行总量的56.76%，有效减少对市场的冲击。

那在当前市场背景下，机构投资者又是如何看待“独角兽”们的IPO的呢？“2017年的A股市场，价值股、白马股是绝对主角，进入2018年以来，无论是从市场环境、还是政策导向来看，肯定要关注创新股。而作为新经济代表的‘独角兽企业，上市后势必将享受比较好的溢价，赚钱效应比较明显，作为机构投资者，肯定会积极参与‘独角兽企业的新股申购。”魏新元对《红周刊》记者表示。

同时，北京某中型私募机构工作人员向记者透露，在利益的驱动下，部分私募机构宁愿冒着“违约”的风险，也要积极参与线下申购。“线下申购中签率高达20%，相较于线上申购的万分之几，十分诱人。但因为线下打新通常有6个月以上的锁定期，同时伴随溢价，相当于放大了产品的风险，因此部分私募产品合同中明确规定是不允许参与‘打新的。”该人士分析说。

而从富士康线下战略配售现场来看，本次富士康的IPO发行也获得了各类机构投资者的高度关注。知名财经博主向小田在微博中透露，富士康正在紧锣密鼓地进行线下询价路演。在深圳站路演现场，机构投资者的提问非常踊跃，普遍关注富士康在规模优势、行业地位和工业互联网的转型方向等方面的问题。

新时代证券研究所所长孙金钜在接受《红周刊》记者采访时则表示，虽然机构投资者整体对打新“独角兽”态度保持积极，但是对于“独角兽”定价，“机构投资者认为23倍PE红线不再适用，大体量个股的网下配售股份设定锁定期后，机构对其首发价格的预期进一步降低。”

有趣的是，在富士康IPO核准同日，监管部门修订《证券发行与承销管理办法》部分条款的内容正式公开征求意见，新修订增加了定价方式的灵活性，允许企业自行选择定价方式。富士康此次发行定价能否突破23倍PE红线值得期待。

IPO趋严新股稀缺，

“独角兽”上市空间待价而沽

2018年以来，新股审核从严成为常态，如今每周仅有两三只新股可供申购，甚至连续多周无新股可申购，新股似乎已经成为“稀有品种”。孙金钜认为，新股审批从严使优质企业在上市过程中募集到合理规模的资金，利于“独角兽”企业的价格发现，也利于市场集中投资优质企业。

孙金钜团队统计的数据显示，2018年初至今终止审查企业数明显增多。2018年初至5月9日，合计共有117家IPO在排企业终止审查，而2017年前四个月合计共有终止审查企业30家，2017年全年共终止审查企业118家。“发审委IPO审批从严决心坚定，目前首发审核过会率从2017年的76.3%下降至2018年初至今的46.2%，这使得大量业绩表现不佳，尤其是净利润未达门槛的IPO在排企业选择撤退。”孙金钜分析说。

新时代证券数据显示，2018年前4个月，证监会共发布IPO批文39家，平均募集资金规模10.33亿元，较2017同期158家批文数量、805亿元的募集资金规模显著缩水。其中，2018年4月仅发布6家IPO批文，IPO批文数量较2017年4月40家顯著下降。但就单只新股的募资规模而言，平均募集资金规模却是上升。统计数据显示，2018年至今，新股平均募集资金规模10.33亿元，较2017年的5.45亿元提升近一倍。

“IPO审核趋严，新股上市数量减少，对‘独角兽企业IPO是非常大的利好。我们可以从商品供求关系来考虑，当IPO批量上市的时候，市场新股供应增加，那么分配到每个新股上的资金相对就会被稀释，而当上市新股减少了，那么新股募资规模也将有所增加。”魏新元分析说。

此外，值得注意的是，新股市场3月份以来逐步回暖。WIND数据显示，2月份上市新股平均涨停板为4.8个，3月份上市新股平均涨停板为7.3个，而4月份上市的9只新股平均涨停板数量为8.6个。而就“独角兽”上市后的表现，市场预期则更为乐观。以药明康德为例，市场认为其上市后市值将与恒瑞医药比肩，归入A股药企第一梯队。（见表1）

私募排排网展开的私募调查结果显示，70.55%的私募认为全球CRO市场正处于较高景气度，药明康德作为CRO龙头，后市具备较强投资价值。此外，参考同样以IPO形式回归A股的中概股暴风影音和三六零在A股上市后的表现，暴风影音和三六零在A股上市后分别录得29个和18个“一字板”涨停，其中暴风影音在打开涨停板之后仅休整一天，随后再次拿下5个涨停板。

雷根资产总经理李金龙表示，作为率先过会上市的“独角兽”概念股，上市后有炒作空间，从长期投资价值来看，需要综合考虑上市炒作后的估值水平，以及与同行业上市公司做横向比较后确定。

“独角兽”概念股不宜盲目追高

在A股市场上，富士康之后，谁将是下一个“独角兽”？“独角兽”登陆A股，相关概念股是否也将闻风而动？

“对以CDR形式在境内上市的红筹企业，符合条件的企业包括阿里巴巴、腾讯、京东、百度、网易，目前看，阿里巴巴、京东可能成为首批回归企业。小米目前赴港上市，后续可能以CDR形式在A股上市。而对于尚未在境内外上市的创新企业，营收超过200亿的大概约30家，代表企业有蚂蚁金服、滴滴等，都有望成为富士康之后下一个登陆A股市场的‘独角兽。”孙金钜分析说。

而在魏新元看来，“独角兽”企业上市，在A股市场上已经发酵很长时间，相关概念股涉及的股票也早已被投资者所了解，相关预期早已在股票价格上有所体现。他分析说：“‘独角兽企业相关概念股是否值得参与，还是要从公司的发展、市场情绪和估值角度来综合分析，不宜盲目追高。以富士康为例，其募资273亿，那这273亿元将投资到哪些领域，只有直接跟这部分领域业务相关的概念股大概率将迎来新一轮的市场表现。”

《红周刊》记者统计，自5月14日富士康拿到批文首个交易日，到5月17日收盘，24只富士康概念股中，仅13只个股取得正收益，其中昊志机电、安彩高科、广信材料、云海金属涨幅居前，股价分别累计上涨14.94%、13.38%、9.53%和8.74%，与之形成鲜明对比的是，因自身负面新闻影响，金龙机电5个交易日累计重挫34.34%，此外，东尼电子、光韵达累计跌幅已在5%以上。（见表2）

佳盛投资总经理王炜在接受《红周刊》记者采访时则表示，建议投资者基金通过打新套利“独角兽”一级市场和二级市场价差，“‘独角兽不论是IPO或CDR，其发行市盈率一般都是20倍上下，上市后市盈率一般在60倍左右（如三六零）。中一只签能有40倍左右的套利，假设发行价20元，中一只签收益高达4万元。”他以富士康为例计算，假设富士康发行后总股本200亿股，网上发行20亿股，按2017年公司净利润160亿元、每股业绩0.8元计算，20倍市盈率计算发行价是每股16元，上市后60倍市盈率，中一个签能套利40倍市盈率*0.8元/股=3.2万元。

“那么富士康中签率将会有多少呢？以最近上市的大盘股湖南盐业为例，网上发行总量1.35亿股，中签率0.0788%，如果有100万资金能配100个号，100*0.0788%=0.0788大概是7.9%的中签概率。也就是说，湖南盐业发行持股100万市值中新股概率是7.9%。我们以富士康网上发行股本数量20亿股计算，100万资金持股中签概率大概是20%～80%之间。投资者如果坚持打新‘独角兽，预计100万资金年化收益率将稳定获利在5%以上，运气好的话甚至能高達20%甚至更高。”

不过，王炜同时也强调，配市值打新的难度在于持有股票市值不能下跌，否则收益被股票市值下跌稀释，两者对冲未必合算。因此，基本面分析越来越重要，而拥有着极高的壁垒、极好的行业预期、稳定增速的非周期行业，如医药、食品、消费升级等行业优质个股是比较不错的市值配置选择。

此外，需提醒投资者的是，对待“独角兽”的投资仍需理性，例如暴风集团2015年股价从7月暴涨至327元/股，市盈率一度高达千倍，而当业绩无法来支持高估值时，股价下跌将不可避免。截至5月18日收盘，暴风集团股价仅为22.34元/股，股价相较2015年的高点，跌幅高达约93%。