市值突破万亿的背后：苹果剑指智能穿戴

林伟萍

目前市值破万亿的苹果公司，动态市盈率仅有15.7倍，叠加靓丽的业绩和创纪录的回购规模，苹果综合竞争实力依旧强劲，未来仍有不错的发展空间。

美国东部时间8月2日，苹果股价触及207.05美元，市值正式突破1万亿元，成为美国首家、全球历史上第二家市值万亿元的上市公司（第一家为中国石油）。而在这背后，离不开苹果史上“最佳”第三季财报的推波助澜：得益于iPhone X主导的高端iPhone产品阵容以及服务领域的持续增长，苹果第三季财报营收和美股收益均超出此前市场预期；受此消息影响，苹果随后两个交易日累计涨幅高达8.98%。

本周《红周刊》邀请资深美股投资人、点拾投资创始人朱昂对苹果公司投资价值进行深度解读。朱昂认为，苹果第三财季业绩符合预期，万亿市值不是苹果的终点，未来仍存在很大的发展空间；至于未来苹果研发的重点方向，其表示智能穿戴值得重点关注。

大中华区销量增势能否持续，

还需看苹果公司产品的创新力度

《红周刊》：苹果的第三财季业绩超出市场预期，不过，财报低于或高于预期其实并不重要，重要的是要清楚苹果公司是否在稳步增长，盈利能力是否能一直保持强劲，对此，您怎么看？

朱昂：就苹果的商业模式和行业壁垒来看，首先苹果的iOS是一套封闭的系统，这意味着用户去使用这个平台的成本是很低的，一旦你要离开这个平台，成本却是极高的。其次，苹果是全球手机行业当中定价权最高的公司，苹果手机占据了全球80%以上的手机利润。最后，苹果ROE（净资产收益率）极高，未来增长的可预测性是很清晰的。另外，近年来，苹果也逐步开始向软件端收费，这也将成为未来利润增长点之一。

此外，值得注意的是，苹果第三季财报也透露出另一个事实，即iPhone X的销售是比市场预期的要好，这对苹果公司业绩提升带动作用比较明显。财报数据显示，当季iPhone营收同比增长了20%，达到299.1亿美元，为苹果贡献了56%的营收，其中，iPhone X是苹果最畅销的手机机型。

《红周刊》：不过，第三季度iPhone销量却低于分析师此前预估的4160万，较去年同期仅上涨1%。此外，第三季度iPad和Mac笔记本销量增长疲弱甚至下滑。

朱昂：我们在分析一家公司的时候，一是关注量，二是关注价。2017年苹果推出iPhone，其渗透率开始提高的时候，正处于消費者从功能机向智能机转变的过程，苹果凭借自身的系统优势吸引了很多用户，这是量。但现在整个移动互联网的用户数量已经接近瓶颈，在这种背景下，企业未来再依靠用户数的增长来支撑企业发展，此时需要的就是价。

从数据上看，销量仅增长1%，营收却出现20%的增长，主要是受999美元起售的iPhone X等高端机型的提振，这也意味着当季iPhone的平均售价达到了724美元，高于去年同期的606美元。客单价的提高，一定是基于更多的软件服务，而随着整个客单价越来越高，整个软件收入占比也就会越来越高。

《红周刊》：在经历6个季度负增长后，苹果公司在大中华区销售业绩终于在2017年四季度实现正增长，并连续四季度增长取得双位数增长，在您看来，在国内手机品牌的竞争下，这种销售增长势头是否可持续？

朱昂：国内销售增长主要来自于iPhone X的销售，苹果方面提供的数据显示，中国城市地区最好卖的三种手机都是iPhone产品，iPhone X排名第一，而且已经持续一两个季度，此外，iPad、iPhone和其他产品的服务营收在大中华地区也出现了双位数的增长。

分析可以发现，iPhone X的畅销符合手机行业的特征，即依靠有创新的新品来带动整个市场销售。但至于苹果在国内的销售增长势头能否持续，短期是很难说的，因为今年以来，国内手机销量总体下滑，国内手机市场正从增量市场变成一个存量市场，而且市场的集中度也在提高，苹果不得不面对华为、小米等的竞争。不过，苹果IOS用户的忠诚度非常高，从这个角度来看的话，苹果在中国长期销售应该也不会很差，具体还得看后续推出的产品在市场上是否具有竞争力。

构建服务和内容生态圈，智能穿戴将成未来发力点

《红周刊》：从目前苹果公司发展情况来看，服务板块正在崛起，目前已经成为仅次于苹果手机的第二大营收主体。第三季度数据显示，苹果服务业务营收95.48亿美元，同比增长31%，创下历史新高。请您分析一下苹果公司服务板块的盈利模式和逻辑。

朱昂：服务业务的迅猛增长弥补了苹果手机硬件业务的衰退。一方面，苹果手机因IOS系统积攒了大量的忠实用户，这些用户除了每隔两三年会有购买新机的需求，还会使用苹果提供的很多增值服务，如App Store、Apple Music等软件服务，而这将提高苹果的单用户价格，目前，苹果付费用户数高达3亿，仅去年就增长了60%。

最为经典的案例是，在Apple music软件的推出之前，大家对于苹果的印象就是一部可以打电话的iPad，而当Apple Music软件推出后，在苹果手机上就可以直接播放和下载音乐，引发用户的追捧。最新财报数据显示，目前Apple music付费用户和试用用户合计5000万，第三财季同比增长50%。

此外，云计算服务营收同比增长了50%，苹果应用商店的总营收已经是谷歌Play商店的两倍，Apple Pay的移动交易数量已经超过了Paypal和Square两大先发多年的竞争对手。而随着这些增值服务产品的发力，软件应用收入在整个苹果收入占比正在快速提高。

另一方面，苹果本身就是具有软件基因的。我曾去过苹果总部调研，苹果总部都是偏向于软件方面的工程师，手机业务其实都是外包生产，从这个角度而言，苹果实际上是一家软件公司，公司的服务板块还有很大的发展空间。

《红周刊》：数据显示，苹果2018年研发费用高达140亿美元，为近4年来营收占比最大的一次。在您看来，加大研发费用的苹果下一个战场将指向何方？

朱昂：对于苹果的未来，个人觉得会将重点放在智能硬件领域，细分领域来看的话，手表和可穿戴设备是未来的发力点。因为目前苹果已经拥有一个很好的软件系统，它也希望能做出更多的智能硬件，从而建立起一个更强大的生态系统，例如Apple Watch、AirPods等，都是硬件智能产品的代表。

最新财报显示，Apple Watch本季度的增长幅度在40%左右，AirPods始终处于供不应求的状态。未来Apple Watch将在健身、交流和快速获取（包括锻炼数据在内的）信息方面变得更加强大。

《红周刊》：在此次电话会议上，库克透露苹果正在与知名脱口秀主持人奥普拉·温弗瑞进行原创内容的合作，有业内人士表示，此举或是向媒体巨头奈飞发起挑战，如何看待苹果此次的举动？

朱昂：内容也是苹果规划的生态系统的一部分。苹果会往内容端发展，一方面是因为传统公司或小公司没有大量的资金来竞争这一市场，如目前奈飞每年在内容制作方面的投入将近100亿美金，超过美国六大电视台任何一家，这个规模的资金投入只有苹果、亚马逊等巨头才有实力参与。另一方面，苹果目前在音樂内容方面已经很强，目前目标是打造内容端、视频端的生态圈，为未来Apple TV栏目的推出做准备。

苹果为何能跑在谷歌和亚马逊前面

《红周刊》：亚马逊和谷歌此前与苹果并列为三家最有可能突破万亿市值的公司，在您看来，为何苹果会成为美国首家、全球历史上第二家市值破万亿的上市公司？

朱昂：在此之前，我们就认为苹果是进入万亿市场确定性最高的一家公司。因为苹果估值不高，企业护城河却很深，现金流也最为稳定，即使没有引爆点，苹果长期每年15%的业绩增长也是可预见的。亚马逊的电商业务和云业务表现都很出色，但亚马逊今年以来价值被挖掘的已经比较清楚，截至美东时间8月2日收盘，今年股价累计上涨56.8%，是今年以来股价表现最好的一家高科技公司。接下来，市场需要对亚马逊之前的预期进行验证，而这需要一段时间。谷歌虽然从刚披露的第三季度财报来看，业绩还不错，但也面临搜素颗粒度需求越来越细对其产生的冲击。

《红周刊》：在您看来，万亿市值后，苹果未来的发展空间有多大？

朱昂：我们可以分析一下苹果的数据，今年以来苹果累计上涨22%，大幅超过标普6%的同期涨幅；就估值而言，目前1万亿市值的苹果，动态市盈率仅为15.7倍，属于被低估的状态。盈利方面，第三财报数据显示公司二季度净利润同比增长32%，增长势头良好。此外，苹果还推出创纪录的回购计划，综合来看，苹果的竞争力依旧强劲，未来仍还将有不错的发展空间。

其实投资者不妨换个角度理解，将苹果看作年化回报率15%的资产投资，这样投资者即使把握不准股市的节奏，每年也可以从苹果公司取得15%的年化收益，这是非常可观的。