独立董事非到期更换与公司营运发展关系研究

刘天鹏

基于2011至2016年创业板153家上市公司的数据，检验了独立董事非到期更换情形对公司营运发展的影响。研究发现：独董非到期更换与公司的营运发展能力显著负相关，内部控制水平、资产规模、管理层持股则与公司的营运发展能力显著正相关。建议创业板上市公司做好预判，尽量选择能完成任期任职的独董。同时创业板上市公司应进一步完善内部控制建设，可以适当给管理层增加股权激励以提升公司的营运发展能力。

公司的营运发展非常重要，公司上市的目的也不应当是“圈钱”，发展要壮大离不开盈利，发展要持续离不开营业收入的增长。创业板上市公司的营运发展尤为关键，息税前利润及营业收入增长率能较好地衡量公司的营运发展能力。独立董事治理是公司治理的重要方面，通常会连选连任，但也会存在监管部门取消独董任职资格等情形，那么独立董事的非到期更换是否会对公司的营运发展产生影响？有鉴于此，本文基于2011至2016年我国创业板153家上市公司的数据，对独立董事非到期更换与公司营运发展的关系进行回归分析，并提出相关建议或对策。

一、文献回顾与研究假设

已有很多文献对独立董事治理与公司的绩效关系进行了研究。邱兆祥和史明坤（2012）发现从整个任期来看，独立董事的性别、学历、职业背景、多重董事身份、年龄和国际经验等个人特征均不会对公司经营绩效产生显著影响。段海艳（2016）研究了独立董事缺席董事会会议的成因及其对企业绩效的影响，本文样本公司共有27980人次董事会会议，独董中共有153人次委托出席，23人次缺席，缺席率极低，因此研究独董的出席率意义不是很明显。冯梦黎和唐志勇（2014）研究发现具有政府背景的独立董事对企业绩效具有正向效应，独立董事年龄与企业绩效正相关。安广实和李泽泓（2017）通过实证研究发现教育程度、薪酬、声誉等显著影响独立董事的评判意见，并了解发表否决意见的独立董事背景特征即教育、声誉、缺席会议次数等对公司业绩和薪酬业绩敏感性的影响。郝云宏等（2014）则从独立董事的年龄、性别、学历、职称水平以及政治背景5个方面定义独立董事的身份特征，基于中小板上市公司对其进行实证分析，企图探究这些身份特征会对企业绩效产生何种影响，并根据检验结果对上市公司提出独立董事的聘任建议。曲亮等（2014）研究发现独立董事比重对国有企业绩效存在显著影响，独立董事数量对民营企业绩效存在显著影响。但对独立董事的非到期更换的研究还很少，理论上对独立董事非到期更换会使独董对公司的熟悉程度以及独董之间的熟悉程度下降，进而降低独董的治理效果。本文选用反映获利能力的息税前利润和反映发展能力的营业收入增长率来衡量上市公司的营运发展能力。基于以上分析，本文提出研究假设：

H1：独立董事非到期更换比例与公司的息税前利润负相关

H2：独立董事非到期更换比例与公司的营业收入增长率负相关

二、研究设计

（一）模型设定

根据上述理论分析，本文设定如下多元回归方程：

式中，下标i、t分别表示公司与年份，Opedevit表示公司的营运发展能力，此处我们选择息税前利润（Ebit）和营业收入增长率（Irmb）来表示；Idrpit表示独立董事非到期更换比率；Controlsit为控制变量的集合；εit为随机误差项。在该方程中，系数b1、b2是我们关注的重点，如果系数b1显著为负，说明独立董事的非到期更换对公司的营运发展产生不利影响；如果系数b2显著为正，说明存在控制变量对公司营运发展产生明显作用。

（二）变量说明

1.被解释变量。有很多指标可以来衡量公司营运发展能力，本文认为最关键的是反映获利能力的息税前利润和反映发展能力的营业收入增长率。

2.核心解释变量。独立董事任期未满即替换的人数占独董规模的比例。

3.控制变量。借鉴邱兆祥和史明坤（2012）的做法，本文选择内部控制水平、资产规模、财务杠杆、董事人数、独董比例、两职合一、管理层持股数量为控制变量。内控水平反映了公司的内部管理的完善程度；基于资产规模不同，上市公司的发展也会不一样；公司的股权结构对其经营绩效具有显著影响，大股东持股比例越高，其提高业绩的激励越强烈；外部负债融资能力不同，对公司的成长也会产生不同的影响；董事人数、独董比例、两职合一则考虑到了公司治理对营运发展的影响；管理层持股则考虑到了管理层激励水平对营运发展的影响。

（三）数据来源及样本

数据来源于两部分：一是国泰君安数据库每年上市公司公开披露的数据，二是从上市公司公开的年度报告中补充一些缺失的数据。本文選取2011年前在创业板上市的153家公司为样本，数据涵盖2011年至2016年，目的是获得此平衡面板数据，能获得6年也即至少覆盖到两届董事任期的数据。最终，本文得到918个观察值，为了衡量独董在连任两个任期的情形下对公司营运发展的发展，对变量取6年的均值。对息税前利润、管理层持股数量、高管薪酬前三合计、资产总额采用其自然对数，为便于计算对6家息税前利润为负的公司取0处理。

三、实证结果分析

检验独董非正常更换对公司营运发展能力的影响，因除了独董非到期更换变量之外均采用了6年均值，故采用多元截面数据回归，估计结果如表3所示。（一）为息税前利润方程的回归结果，（二）为营业收入增长率的回归结果。从回归结果可以看出，独董非到期更换比例与平均息税前利润在10%的显著性水平上显著负相关，说明独立董事的非正常更换不利于公司的盈利能力；独董非到期更换比例与平均营业收入增长率在1%的水平上显著负相关，说明独立董事的非正常更换不利于公司的发展能力。

对控制变量的考察发现，内部指数（IC）的系数显著为正，说明内部控制质量水平越高越有利于提升公司的营运发展能力。资产规模（Size）的系数显著为正，说明资产规模越大有助于提高公司的营运发展能力。管理层持股数量（Smst）的系数显著为正，说明管理层持股数量越多越有利于提高公司的营运发展能力。

四、结论与启示

本文利用2011至2016年153家创业板上市公司的数据实证检验了独立董事非到期更换与公司营运发展能力的关系。研究发现，独董非到期更换比例与公司的营运发展能力显著负相关，内部控制水平、资产规模、管理层持股数量则与公司的营运发展能力显著正相关。本文的研究结论为创业板公司的营运发展提供了以下启示：建议公司尽可能在选择独立董事时做好预判，尽量选择能完成任期任职的独董，政府相关监管部门在独董资格条件变更时采用“老人老办法，新人新办法”的措施，尽量创造能持续担任独董的外部环境。同时创业板上市公司应进一步完善内部控制建设；给予创业板上市公司外部融资的政策支持，以帮助公司尽快扩大资产规模；创业板上市公司可以适当给管理层增加股权激励以提高管理层与股东的目标一致性。本文的研究数据局限于2011年前在创业板上市的153家上市公司的信息，结论有待更全面的检验分析。（作者单位为南通职业大学）

基金项目：江苏省教育厅高校人文社会科学基金项目“独立董事、内部控制与公司成长关系研究”（2017SJB1238）。