“最不赚钱新股”的新轮回

陶丹

在中秋节前A股出现年内罕见的强力反弹之后，“最不赚钱新股”却在不经意间来临。在本周二（9月25日），中秋小长假归来的首个交易日，上市仅四个交易日的郑州银行便结束连续涨停的走势，略微高开之后便快速大跌，收盘时重挫6.50%。如果以当天的成交均价7.58元计算，每中一签郑州银行盈利不到1500元，创下2016年以来新股中签盈利最低纪录。无独有偶，和郑州银行同属银行股的长沙银行本周上市也表现平淡，本周四（9月27日）上市第二天便放量开板，创下最快开板纪录。

两家次新银行股的表现让打新中签的投资者失望，但也是情理之中的事情。从行业估值对比，两只股票本周开板的价格并不算低估，反而是有高估之嫌。以郑州银行而言，开板当天基于2018年中报的市盈率为9倍多，在27只上市银行股中排名第四；从市净率来看，郑州银行更是仅次于招商银行排名第二，长沙银行的估值也大体和郑州银行接近。在AH股溢价率方面，郑州银行周二收盘价比同期H股高出将近一倍，在103家“A+H”股中排名第18位，也是所有“A+H”的银行股中，A股相对H股溢价最高的。正因为有这些估值因素的制约，两家次新银行股上市之后面临股价的“天花板”，也就不足为奇了。

次新银行股的表现相对低迷早有“前科”，同属银行板块的张家港行，在2017年1月上市时，第五个交易日便打开涨停，表现仅比如今的郑州银行略好，但开板当天张家港行却依然以涨停报收，和郑州银行形成鲜明对比。不止郑州银行，近期上市的新股普遍出现涨停板数量减少的现象，鹏鼎控股上市第四个交易日便由升转跌，全天高开低走大跌6.54%，永新光学、丰山集团也都止步于五连板，和七、八月份新股的大涨形成巨大反差。

很显然，近期新股的表现热度下降，显示市场热钱对新股的热情有所降温。虽然A股素有“弱市炒新”的说法，但在此前市场持续下行过程中，新股也无法独善其身，在上市之初短期冲高之后便走上价值回归之路，开板之后买入的话，持有时间稍长便会出现巨大亏损，不利于吸引中长线资金参与。另一方面，近期超跌低价股的活跃，也在一定程度上分流了炒新热钱。而讲求长期投资价值的外资，也不太可能在估值较高的情形下参与次新股，因此滞留在次新股的资金水位下降变成不可避免。

此外，近期一些体量较大的次新股陆续发行上市，也造成炒新资金的相对谨慎。除了郑州银行、长沙银行实现上市之外，“十一”长假之后更有长城证券、天风证券两只券商股现身。在弱市中这些市值较大的新股，在估值不具优势的情况下如果强行炒高，未来价值回归的杀伤力将十分巨大。以今年6月上市的工业富联而言，前期最低价14.05元距离发行价13.77元已经差距甚微，在26元上方买入者更已经接近腰斩。因此，在面对市值较大的金融股密集上市的時候，市场对新股热情下降，自然也是可以理解的事情了。

这样的相对谨慎，对中签者来说少了盈利的空间，但对二级市场的投资者来说却增加了盈利的可能性。以开板时盈利金额仅高于郑州银行的张家港行而言，开板之后股价又继续上行，最高价比开板价暴涨了将近三倍；排名第三的华能水电，开板之后股价又出现短线快速拔高，四个交易日内大涨34%。这也是市场上一些不甘寂寞的热钱，利用上市之后一年限售股才能流通的时间差，在流通市值相对较小的时候进行炒作。对于喜好快进快出、参与短线搏杀的投资者来说，在较低位置开板的次新股无疑增加了炒作的机会。

但从更长期的角度来看，随着上市时间的推移，次新股自身有利于炒作的因素不可避免走向衰退，比如限售股的解禁流通、上市后业绩经受更严格的检视等，如果没有基本面和估值强有力的支持，次新股以价格下跌来完成价值回归也是不可避免的结局。因此，投资者应当从波段操作的角度来寻找次新股操作的机会，不可在基本面不支持估值高企的情况下持有太久。在布局次新股机会的时候，不妨可参考深次新股指数（399678）的中线波段机会，2016年11月以来，该指数在波段下跌35%以上且日成交金额低于80亿元时，很容易出现波段底部并带来一轮次新股开板之后的炒作。如果投资者能够把握这一量价规律，寻找估值相对合理、具有独特题材的次新股，无疑胜算会大大增加（见附图）。

近期，深次新股指数再次出现充分调整之后的量能低谷，又一次新的轮回正在酝酿中，其中“十一”长假后发行的天风证券发行价仅1.79元，从近年来的情况看，发行价在2元以下的次新股，如果开板绝对价不是太高，很容易吸引炒新热钱的参与，未来相关的短线机会值得关注。