悲观市场难掩真增长

苗中杰

《红周刊》：欧菲科技披露2018年三季报，公司2018年前三季度实现营业收入311.46亿元，同比增长27.35%；实现净利润13.76亿元，同比增长34.69%。同时公司预计2018年度的净利润变动区间为18.00亿元至20.50亿元，同比增长120.00%至150.00%，这样的高增长值得关注吗？

小徐：按欧菲科技的业绩预告计算，公司全年每股收益约在0.66元至0.75元之间，公司动态市盈率约为18～20倍，目前市场情况下属正常水平，并无明显低估。值得注意的是2016年和2017年第四季度公司的盈利能力均非常一般，其中2016年四季度公司净利润约为1.51亿元，扣除非经常性损益后约为0.92亿元，而2017年第四季度欧菲科技更是出现了1.99亿元的亏损。虽然公司2017年第四季度的亏损是因为公司对部分客户的应收账款计提坏账损失3亿元导致，但即使扣除该因素，公司2017年第四季度的业绩也仅为1亿元左右。

而从本周公司的2018年业绩预告来看，2018年第四季度公司的净利润可达4.24亿元至6.74亿元，虽然这其中仍可能包含非经常性损益因素，但与此前两年相比较，公司盈利最差的第四季在今年出现了非常大的改观，这是非常值得留意的一个信号。

《红周刊》：为何欧菲科技今年的盈利能力能有如此大的改观呢？

小徐：欧菲科技的业务主要分为两大板块，光学光电和智能汽车。光学光电板块包括三大业务：光学产品、触控显示产品和传感器产品，智能汽车板块包括HMI、ADAS和车身电子。上述业务之中，光学产品是公司最主要的收入及利润来源，欧菲科技的光学产品为微摄像头模组产品，如今手机中的拍照功能已成为仅次于通讯之后的第二大功能配置，近些年在手机摄像头模组产品像素持续提升的同时，双摄也变成了一大卖点，在今年的新品手机上，几乎每一部手机都已经变成了双摄，随着微摄像头模组产品像素持续提升和双摄订单的平稳快速释放，欧菲科技业绩自然水涨船高，而这样的增长仍将持续。

《红周刊》：微摄像头模组产品目前是欧菲科技最重要的利润支柱，那么公司其他的产品又如何呢？

小徐：欧菲科技除微摄像头模组产品外，值得一说的是传感器产品，而该产品值得说的并非是盈利能力提高，而是其明显下滑。

《红周刊》：明显下滑还值得说，我有些听不懂了。

小徐：欧菲科技传感器产品中包含光学式和超声波指纹识别模组等产品，前些年手机产品兴起了一股指纹识别热潮，但随着去年iPhone产品取消指纹识别采用Face ID之后，手机解锁开始进入刷脸时代，传统的手机指纹芯片市场随之遇冷。

人脸识别技术作为一种方便的生物识别技术的兴起，可能会导致指纹识别被取而代之。2016年欧菲科技的传感类产品收入一度高达69.35亿元，2017年下滑至52.96亿元，而2018年上半年公司的传感类产品由上年同期的29.54亿元大幅下滑至19.70亿元，该项产品营业收入大幅下滑，盈利能力大不如前，这成为欧菲科技一个重要的减分项。但在传感类产品快速下滑的情况下，欧菲科技整体业绩及收入不降反升，这说明目前公司其他业务的增长，对冲传感器产品下滑的负面影响绰绰有余。也就是說公司隐藏的风险实际上已经解除，这就是该项业务下滑，却值得关注的意义。

《红周刊》：传感器产品的下滑，实际上衬托出其他业务更高的增长速度，目前欧菲科技动态市盈率虽然算不上很低，但其发展前景确实值得关注。本周鲁阳节能也公布了业绩预告，公司预计2018年度的净利润为27787.67万元至34200.21万元，与上年同期相比变动幅度为30%至60%，但是股价不升反跌，这又是为什么呢？

小徐：按业绩预期计算，目前鲁阳节能的动态市盈率仅为10～12倍左右，公司股价之所以不升反降是因为目前市场悲观认为公司的业绩增长不能够持续。实际上鲁阳节能主营耐火材料，同行业上市公司主要还有濮耐股份，北京利尔，瑞泰科技等公司，上述公司之中除瑞泰科技因非经常性损益同比大幅减少，预计2018年业绩下滑之外，北京利尔预计2018年净利润同比大增80%～120%，濮耐股份预计2018年净利润同比增长950%～1000%，对这样的行业整体大幅增长的公司，值得关注。