恒瑞医药：研发品种陆续贡献收入

今年A股不断下行，就在我们以当前估值处于历史相对低位进行自我安慰的时候，各上市公司三季报的披露又向我们展示了前期的下跌并不僅是杀估值，更多的原因或许源于业绩不及预期所致。比如A股价投担当的贵州茅台，在披露三季度业绩增速有所下滑后，迎来了上市以来首个一字板跌停，而还相对坚挺着的价投标杆也所剩无几。

患难时方显英雄本色，恒瑞医药自2000年上市以来没有一年营收和扣非净利润负增长。公司从2000年4.85亿营收、6500万净利润，到今年三季度实现125亿营收、29亿净利润，预计全年可实现170亿营收、近40亿净利润，收入增长34倍，利润增长60倍，复合增速分别为21.8%，25.7%。而今年在市值突破3000亿之后，目前的调整幅度也仅有30%左右。一家增速仅有25%左右的公司，动态市盈率从超过70倍下跌到50多倍，也在于其今年业绩逐季加速，未来预期明确。今年前三季度的单季收入同比增速分别为21.7%、22.9%、26.2%，单季归母净利润增速分别为17%、26.1%、32.85%。

优秀的业绩只是结果，恒瑞长期以来在医药行业的深耕和领先的战略布局才是成功的原因。自2011年以来到2018年三季度，恒瑞累计投入研发达77亿人民币，研发投入占营收的比重从2011年的8.8%增长到2017年底的12.7%，今年前三季度达13.9%，第三季度单季度达15.8%，仅是加回这些费用化的研发投入，恒瑞的估值也会大大降低，如2018年加回研发费用利润近60亿，估值就从54倍下降到36倍了。正是由于公司的不断投入，才有了在肿瘤、麻醉、造影等多个科室的超过20个过亿品种，多个10亿级大品种，并且拥有国内最丰富的、成梯队的在研管线，今年逐季的业绩加速也是由于陆续几个品种的获批上市贡献，例如硫培非格司亭注射液19K（2018.5.8获批）、马来酸吡咯替尼片（2018.8.12获批）、白蛋白紫杉醇注射剂（2018.8.27获批）。

如今恒瑞已经成为毋庸置疑的中国创新药龙头公司，2016年以来市值快速从800亿涨到3000亿的过程，不仅是由于公司报表利润从2015年的22亿到2018年预期40亿，还有多年的研发投入不断开花结果，除了陆续获批上市的品种贡献收入，在研重磅药物临床阶段的变化对估值也有显著提升，同时叠加了境外长期资金对中国这个长长的雪坡附加的时间和空间的溢价。随着市场的调整以及公司业绩和研发进展带来的基本面的上行，目前恒瑞医药的估值已经显得不那么贵了。