ETF规模暴增不预示市场见底

韩平

11月A股整体反弹，场内ETF基金成交量开始迅速放大。截至11月21日，证券ETF、创业板50ETF、500ETF、中证500ETF四只基金的月度成交总额创历史新高。同时，部分ETF基金在场外申购规模也出现暴增。

国家队基金疑似转战ETF

随着国家队委托五家基金公司管理的产品陆续清仓，股票类ETF就出现了逆势持续增长的势头，虽然没有直接的证据证明这些资金来源于清仓的国家队资金，但是其大手笔的性质以及相差不多的申购金额，加上部分基金持有人名单的变化，让人浮想联翩。

今年1-9月，股票ETF资产增长26.81%，但份额规模却增长了59.89%。10月份股票ETF更是出现爆炸性增长，三季报显示，国家队主动型基金除了停牌股无法交易外，已接近全额清仓。数据显示，10月份ETF的净申购金额约425亿元。

上述增量资金中，八成以上流向了上证50指数、沪深300指数等宽基指数型产品。不过，从场内基金的成交量看，上证50ETF虽然也明显放量，但是距离月度最高成交纪录相差很远，反而是中证500与创业板以及证券ETF放量最猛！其中创业板是华安增幅最大，创业板50的增幅达到疯狂的7400%。

如此大手笔的增长，自然不可能是来自自然人的申购。以增长幅度最大的华安创业板50ETF来说，从2017年年报来看，前十大持有人几乎都是自然人，第一名持有600万份（持有该基金的2%）。而到2018年半年报，前十大持有人清一色变成了机构，门槛也提高到了7000万份，主要的机构持有者为保险公司。

其它基金2018年的半年报也显示，机构持有人大多超过了六成，这其中不乏汇金与证金的身影，而保险机构以及部分央企的企业年金也亮相其中。

交易新规活跃ETF市场存难度

从今年的情况来看，虽然创业板与中证500等中小创ETF基金都获得了较多的申购，但是上述指数却依然一路下跌，只是到了10月中下旬，上述指数才有了一定程度的反弹。

事实上，目前ETF类基金最大的问题还是场内交易不够活跃，目前场内总共184只ETF类基金（其中31只是货币类与债券类基金），但是日成交能够超过2000手的仅100只左右，成交金额能够超过100万元的仅90只左右，超过一半的品种日成交金额不足百万元。还有不少基金只需要一手便可以拉下涨停或是打向跌停，其涨跌幅完全失真。

为了活跃ETF基金的交易，近期上交所下发了《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引》的征求意见稿。要求相关机构在一周内进行意见反馈。从目前透露出来的一些新规来看，似乎对提高ETF的流动性并没有正面的作用，反而会带来一些消极的影响。

主要原因在于，交易所方面要提高做市商的门槛，除了引入做市商审核机制外，还要将做市商分为主做市商与普通做市商。同时對做市商的最小报价也大幅提高标准，从原来的1万份提高到20万元以上！

事实上，ETF类基金一直有做市商存在，但是在基本所有权益类ETF一路下跌的情况下，做市商为了活跃市场而买入的份额均会出现程度不等的亏损。有时哪怕净值没有下跌，但是场内的投资者也喜欢以低于净值的折价来买入，这就导致做市商申购回来的ETF份额，哪怕是平价也难以卖出。

这还导致了做市商出工不出力的现象，因为它让交易更活跃的话，也意味着亏损会越多。虽然现在交易所方面表示要对主做市商给予一定的政策优惠或奖励，但是众所周知，补贴的钱是不可能将券商在市场上的亏损抹平的。如果每天一万份的报单都会带来亏损，那么按现在最贵的深证ETF每份单价8.4元左右来算，做市商最多也就每天投入8.4万元左右，如果一下子提高到20万元，纯粹从经济角度考虑，估计没有券商愿意申报了。

ETF活跃与A股上涨没有必然关系

ETF基金的规模暴涨以及二级市场成交的活跃，并不必然代表着市场会跟着上涨。一个最重要的原因是，今年以来，随着市场不断下跌，大股东质押频繁触及平仓线；而资产新规生效后，各路资金争相离场归位。

以创业板50为例，今年以来（截至11月21日）的跌幅已经超过了27%。易方达创业板ETF今年以来的跌幅也达到了21%。沪深300ETF则下跌了18%，最惨的是环保ETF，跌幅达到30.22%。所以，ETF基金规模的暴增，投资者切不可盲目乐观。

但是，不管规模增长多么疯狂，作为指数基金的ETF，它至少包含了几十只以上的股票投资标的，这就决定了它不可能是投资者暴富的工具。