佣金高企基金需警惕规模和操频

王骅

近期，部分公募基金的佣金高企成为市场关注的焦点：华安基金和诺安基金旗下的相关产品，股票交易量是基金规模的数倍，导致基金交易费用高企；虽然基金经理操作频频，但是产品业绩依然平平。

太“勤奋”也并非好事

通过统计佣金占股票资产比例（以下简称“佣金占比”）和基金业绩可以发现，从较长的时间来看，基金的佣金占比与业绩关系不明显。

今年以来，佣金占比超过1%的170只主动权益类基金的平均收益率为-19.87%，与股票型基金和偏股混合型基金分别下跌20.39%和19.46%差别不大。

在2016年的震荡市中，基金佣金占比与业绩呈现出了较弱的正相关性，即操作多的基金跌幅会相对较小，2016年权益类基金整体表现不佳，表現优异的产品普遍换手率较高，排名领先的兴业聚利、中欧时代先锋的佣金占比分别达到1.53%和1.43%。而在2017年的结构性牛市中，基金的业绩与佣金占比呈现出了一定的负相关，即业绩表现突出的基金换手率一般较低，去年业绩排名较前的产品中，以东方红系列的多只产品和易方达消费行业为首，排名前十的权益产品的平均佣金占比仅为0.14%。这说明基金经理太“勤奋”并不是一件好事，牛市和熊市中换手率越高却业绩越差的概率较大。

究其原因，佣金占比过高的基金在投资上习惯于对市场及个股中短期的走势做出判断，继而改变投资组合，但中短期的判断难度较大，判断次数增加后失误次数也会随之增加，带来业绩的波动。而佣金占比不高的基金则主要采取稳健的投资策略，在进行股票操作时已经经过相对仔细和成熟的思考，因此长期业绩较好。而换手率最低的一类基金往往是投资风格固定、对市场跟踪不足的基金，他们坚守自身的投资理念，能够在去年的蓝筹股结构市中获得较佳的表现，但固定的风格也导致他们对不断变化的市场缺乏应变能力。

警惕规模过小的基金

佣金占比主要反映的是基金经理的投资风格，但其通常会受到基金规模的影响。受股票流动性的制约，规模较大的基金在更换股票时难以做到与小规模基金一样的速度，因此规模较大的基金整体佣金占比低于规模较小的基金。

从历史数据来看，近十年基金佣金占比与其平均规模的相关系数为-0.54，该数据在历史上各年度也都保持稳定。从今年上半年看，交易佣金超过2000万元的只有3只基金，分别为诺安先锋混合、华安创新混合以及兴全合宜混合A，交易佣金分别为2639.87万元、2506.91万元以及2345.05万元，管理的股票市值分别为26.01亿元、12.95亿元以及168.24亿元。

但市场上佣金占比较高的产品还有很多，东方新能源汽车主题、华安大安全、长城中国制造等基金的佣金占比均超过2.5%。虽然统计时存在基金规模下降以及基金减仓的影响，但是今年以来佣金占比高于2%的产品的规模依然较小，平均规模仅为1.1亿元。

今年，佣金占比高于2%的小微基金平均下跌21.23%。由于传统基金对管理者考核方式主要参考依据就是基金业绩表现，造成基金经理迫于业绩压力，进行更多的短期投资行为。这种短期操作一方面对净值带来巨大冲击，另一方面可能因为盲目追逐热点而出现不理性的投资行为，增加了潜在的风险。在当前泥沙俱下的市场环境中，小规模基金很难通过频繁调仓换股获得超额收益，但这些不起眼的交易费用就会产生较大的费用比例，更加加大了投资者的投资成本。

此外，基金公司不具备交易所会员资格，必须通过券商的交易席位才能交易。对于规模大的基金，仅通过一个交易席位可能会影响成交速度，但是长期规模较小的基金这部分的需求可能并不会很大。如果小微基金的佣金数据明显异常，就很容易让人联想到基金管理人可能与券商有所谓的利益输送关系。

对于投资者而言，当前购买高频操作的基金还要慎重：一方面，这些基金的规模以及基金公司管理规模普遍不是很大，这些基金可能会存在追涨杀跌或者流动性风险的问题，迷你基金即便遇到单边上涨行情，亦很难有赚钱效应；另一方面，这类基金在熊市和结构性市场中表现一般，高佣金且业绩持续落后的基金，则基本可以判定其无稳定的投资理念、整体投资能力比较低，但是佣金也确实是实实在在的投资成本，从成本收益的角度看也并不合适。