凯撒文化：手游属性被市场忽视

李健

Wind的数据显示，凯撒文化自2015年轉型手游领域以来，公司利润持续不断的实现增长。2015年年末同比增长超过1132%，截至今年一季度之前，公司净利润同比增长率一直保持在60%以上。

今年以来，受到政策对游戏行业带来的冲击，公司净利润同比增长率出现下滑，但业内人士判断，随着公司旗下的几款由超级IP改编的游戏的上线，母公司方面2018～2019年进入首个头部游戏上线周期，今年四季度和明年一季度有望迎来业绩的大幅增长。

四季度业绩增长明显

根据2018年中报，公司从今年四季度开始，有一批精品手游即将进入集中投放期，目前，由影视改编的《锦绣未央》已经在10月23日登陆安卓平台，上线首日荣获vivov新品下载排行榜的第三名；与万达院线合作的《银之守墓人：集结》的预计发布时间是11月份。此外，根据中报显示，《从前有座灵剑山》、《银之守墓人：对决》或将在2019年上半年上线。随着一批IP手游的上线，公司今年四季度和明年一季度的利润或出现大幅增长。

根据业绩预告，公司全年净利润预计达到2.93亿～3.44亿元，同比增长15%～35%。拆分来看，公司前三个季度的归母净利润为1.79亿元，则单独的第四季度，公司归母净利润达到1.14亿～1.65亿元，同比增速在29%～51.5%之间，环比增速为63.7%～92.2%。由此可见，四季度的利润释放期基本已经确认。

速途网游戏事业部总经理王佩认为，凯撒文化的研发实力来自于子公司——幻文科技、酷牛互动和天上友嘉，这三家子公司的研发实力虽然与腾讯、网易、盛大等头部游戏公司相比仍有差距，但也可以跻身行业中上游水平。

公司此前研发的《三国志2017》上线首日流水突破500万元，25天流水破亿元，可以算是一个小型“爆款”游戏。

“不过，游戏研发存在一个难点，虽然IP版权自带巨大流量，但游戏的收益如何，还要看企业的研发水平。虽然我认为公司具有开发爆款产品的实力，但游戏的受欢迎程度还需要一点运气，推出时市场喜欢哪一类风格，是否有同类竞争者，也决定了游戏的收益。”王佩分析。

值得关注的是，凯撒文化CEO吴裔敏曾任腾讯合作产品部总监、腾讯韩国游戏业务主要负责人，凯撒文化也就自动划入了腾讯系的范围。双方在游戏、影视及IP商业化领域正持续展开深入合作。此前，双方在游戏上共同合作了10个IP，包括《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《妖精种植手册》等。”2018年1月，凯撒文化与腾讯动漫签订了《<化龙记>第一季及第二季动画联合投资制作合同》，双方将共同投资制作动画《化龙记》。

估值低于手游企业平均水平

截至11月15日，凯撒文化的市盈率为20.34倍，在游戏行业中位于中等偏低水平，低于奥飞娱乐的97倍、掌趣科技的45倍，巨人网络的32倍和游族网络的23倍。

对于凯撒文化估值较低的原因，王佩认为主要是投资者忽略了企业的手游属性，公司占总营收超过66.5%的游戏业务主要就是手游业务，理应按照手游企业对其估值。这有点类似于投资者不认为腾讯是一家游戏企业一样，虽然腾讯的游戏业务收入占总营收超过70%。

今年年初至11月15日，公司股价下跌了55.99%，王佩认为，公司股价出现大幅下跌，主要是基本面和技术面两者共同作用的结果。从去年年底中宣部等八部门联合印发《关于严格规范网络游戏市场管理的意见》以来，网络游戏行业就一直在被迫收紧。今年3月份，文化部和旅游局启动合并程序，因此对于新游戏的一些审批制度不能很顺畅的进行。

不只凯撒文化，所有游戏企业都在今年上半年受到了业绩冲击。也正是在这个影响下，投资者对手游行业的预期较低，估值水平也被杀得较低。天风证券传媒团队认为，目前的估值在“合理偏低估值区间”。