按揭贷款资产支持证券监管问题研究

摘 要：按揭贷款资产支持证券的信息不对称问题对按揭贷款资产支持证券未来的发展十分重要。现有的表外业务体系并不完善，对表外业务的研究离不开对其规则的研究，本文所述内容以此为着眼点力图对我国现有规则的不足性进行探讨。

关键词：资产支持证券；托管结算业务操作；质押式回购交易

一、资产支持证券的基本交易体系

在按揭贷款市场快速发展的今天，如何进一步促进其市场的灵活性并同时保障市场的安全性变得十分重要。如果建立交易市场应该如何监管与发展？目前，我国的按揭贷款交易主要集中在银行间债券市场，那么未来按揭贷款及其表外业务的交易是否应该停留在该市场还是进一步向更广泛的交易市场发展？笔者认为这些都与按揭贷款证券化过程中的信息对称性具有密切联系。

有关按揭贷款资产支持证券的规则立法已有十余年。2005年我国出台了《资产支持证券交易操作规则》，该规则几乎与《信贷资产证券化试点管理办法》同时出台，按揭贷款交易市场的建立是其发展过程中不可缺少的部分，而交易市场建立的目的即在于保障双方具有一个信息对称的交易环境，避免投机的发生。对于银行而言按揭贷款资产支持证券的市场越大其融资越是便利，对投资者而言购买按揭贷款债权的目的在于获得投资收益与规避风险，而要实现该目的就必须使其便于转让，按揭贷款的交易市场正是起到了这一作用。

在现有的规则体系下，按揭贷款资产支持证券的监管规则已经比较全面，但是仍不完善。《资产支持证券发行登记与托管结算业务操作规则》。中央国债登记结算有限责任公司作为银行間债券市场的登记结算机构在2005年制定此规则，目的在于进一步保障交易信息不对称问题可能产生的风险。该规则比较特殊之处是信托公司选择证券承销机构的方式需通过招标进行，与协议方式相比笔者认为似乎更有利于对投资者的保护，因为前者有利于避免证券机构同信托公司之间进行私下协商，从而防止了投资者与发行人可能出现的信息不对称情况；另一个比较重要的问题是按揭贷款的收益问题，由于按揭贷款分期付款，从理论上讲投资者应该定期获得回报，但该方法是否可行？假设结算机构定期分配资产支持证券之收益，则意味着支持证券信用的信托资产在不断发生减损，如此是否意味着按揭贷款的价格将持续下降？很明显若真如此按揭贷款的表外业务就难以开展了，因此该规则规定了统一的本息兑付日，也就是说在证券到期日之前，投资者其实无法获得本息，只能通过转让获得收益，无疑这一做法从根本上颠覆了按揭贷款在银行资产中的地位，稳定现金流被交易的便利性所取代。

二、按揭贷款资产支持证券监管的思路分析

按揭贷款资产支持证券通过特殊服务机构进行运行，如何保持其信息透明性成了监管的核心。从性质上讲按揭贷款属于银行的传统业务，银行对借款人的情况亦无需向市场进行公布，但若按揭贷款要开展表外业务，便意味着投资者有可能为此承担风险，实际上按揭贷款业务作为一种表内业务与其表外相关业务的衔接即在于信息的对称问题，该文对信息披露、信用评级等问题作出了规范，但这一规范并不十分细致，很明显这与我国目前针对银行业务、信用评级规定的缺乏是有关的。

按揭贷款市场主体之间的信息不对称性需要监管机构进行维护，一是交易主体多是以银行为主的机构投资者，相互之间信息比较对称，从而使信息的披露问题得到了缓解。但是，该规则也在一定程度上限制了按揭贷款资产支持证券的发展，与股票、债券等流通性债券的相关交易规则相比，该规则明显较为简单，从而抑制了更多投资者进入市场的可能性，如果按揭贷款资产支持证券想得到进一步的发展，进一步的明确的信息披露制度必不可少。

三、对按揭贷款资产支持证券未来的发展方向

质押回购交易作为一种新的交易方式，有利于降低整个市场的风险。这一对按揭贷款资产支持证券的扩展可以说是对之前所进行的证券化业务的肯定：由于银行间债券市场资本总量的有限，资产支持证券的转让必然受到其影响，虽然其收益相对固定风险较低，但投资者长期持有可能会占用大量资金，当其他市场行情较好时无疑造成了损失。质押式回购交易近年来在我国的各大交易市场发展十分迅速，其实质是对按揭贷款债权的一种再融资形式，在按揭贷款通过证券化方式融资的基础上，使这一债权形式得到更为广泛的应用，但也正是这一转融资的方式，是按揭贷款相较于其他债权融资方式更有可能产生风险与波动。

质押式回购交易有利于保护投资者的合法权益，同时增加了市场的灵活性。从按揭贷款本身的性质来看，无疑最为合适的表外业务参与者仍应该是银行，通过按揭贷款市场的交易各银行之间相互持有按揭贷款债权，同时提高了流动性是最为合理的情况，但是否应该反对银行业以外的资本进入此领域呢？笔者认为只有银行业以外的资本进入该市场，才能真正的使按揭贷款得到发展。

四、结论

近年来由于我国房地产市场的繁荣，按揭贷款已经形成了及其庞大的数字，然而表外业务成型较慢影响了市场的发展，国有银行之间为了争夺金融资源大力发展理财产品业务，相对于传统的存款业务理财产品又能在基本保证收益率的情况下给出比存款更高的利率，结果使大量本该流向银行的资金流向了信托投资业务，允许证券投资基金投资于按揭贷款支持证券无疑意味着资本向银行的回流，从而搞活了按揭贷款业务。

作者简介：

宋怡欣（1983—），男，上海人，上海电机学院商学院副教授。研究方向：金融法。