上市公司资本投资效率的影响因素研究

朱肖华

[摘 要]资本是目前影响我国经济快速发展的主要因素之一，资本投资效率问题一直备受社会各界的广泛关注。资本相对于其他影响国民经济增长的因素来说并不十分充裕，高投入、高消耗以及要素资源的利用效率低是目前中国经济增长的主要方式，中国上市公司的资本投资效率整体较低。因此，何种因素可以影响资本投资效率成为了社会各界关注和研究的热点问题。本文以上市公司为主要研究对象，探讨了其资本投资效率的影响因素。

[关键词]资本投资效率；上市公司

[中图分类号]F275 [文献标识码]A

投资是国民经济快速发展的“三大馬车”之一，是促进中国经济向前行进的“发动机”，但是在我国上市公司频繁出现的资本投资效率问题，对推动经济发展产生掣肘，是前进道路上的绊脚石。影响上市公司资本投资效率的因素种类繁多，包括融资来源方面、投资现状方面、公司自身方面等在内。到目前为止，国内外的众多学者基于各个角度进行了实证分析和理论分析，发现了影响上市公司资本投资效率的具体影响因素。

1 公司治理对上市公司资本投资效率的影响

上市公司主要由占股比例较大的股东掌控、公司的董事会权力过大、公司监事会职能宽泛等因素，均将使得公司治理情况和资本投资效率的关系发生变动，而这一研究则受到学者们的广泛关注。汤萱（2017）使用了发达国家资本市场上市公司的相关数据，研究了一些公司治理方面的因素导致的资本投资效率发生异常波动的情况，这些因素包含了上市公司管理层薪水、上市公司的董事会和监事会的治理水准、公司股票的控制程度等在内，尽管每一个国家的经济发展速度和程度存在显著的区别，但是这个实证研究可以得出上述因素对上市公司的投资可以产生巨大的影响。

2 财务治理对上市公司资本投资效率的影响

假如上市公司的财务治理非常规范，那么此公司的投资效率可以得到显著的提升，也就是说，上市公司财务报告质量的提高可以在一定程度上使得上市公司的资本投资效率提高。刘斌（2015）认为，上市公司的信息得到合理适当的披露，则其公司绩效可以进一步改善，即公司的市场状况与财务业绩均得以提升。潘前进（2015）的研究表明也可以佐证上述理论，信息的披露程度以及方式和财务业绩二者之间存在明显的联系，财务治理运行良好，将会降低委托代理的成本，与此同时改善股东与债权人之间的存在的信息不对称情况，最终将使得公司资本投资效率一步提升。

3 投融来源对上市公司资本投资效率的影响

3.1 负债融资对上市公司资本投资效率的影响

负债融资对上市公司资本投资效率的影响主要体现在两个方面：第一，负债融资可能制约企业的投资能力而造成投资不足。窦炜（2015）认为，依赖于外部负债融资可能会制约企业后续投资能力，无融资约束的企业会去追求有掠夺性的市场战略。第二，负债融资能发挥债务的相机治理机制，抑制企业的过度投资。计方（2014）研究认为，上市公司资本投资过度的程度和公司的短期负债水平呈现出负相关的关系，和长期负债水平呈现出正相关的关系。

3.2 资金约束或现金流与上市公司资本投资效率的关系

对于此方面的研究，主要有以下三种观点：第一，企业投资水平与内部现金流量不相关。经理会利用未预期的现金流投资于净现值为负的项目中，从而形成投资的非效率；第二，资本投资效率和自由现金流二者之间无排斥关系；第三，上市公司内部现金流和过度投资水平是相关的。

4 产品市场对上市公司资本投资效率的影响

4.1 产品市场竞争与上市公司资本投资效率

关于对产品市场竞争与投资效率的关系进行的研究，代表人物是李青原（2009），他认为市场创新在提高产品市场竞争力时起着非常重要的作用。陈德球（2012）认为，产品市场竞争和管理者激励能有效提高管理者努力水平，促进公司营运效率的提升。

4.2 产品市场多元化与上市公司资本投资效率

现有研究主要从以下两个方面展开探索。多元化经营对上市公司的影响，一方面体现在企业经营业绩上，另一方面体现在过度投资方面。陈运森（2011）认为适度的非相关多元化可以缓解由投资—现金流敏感性引起的投资不足现象，并且当非相关经营单位过多时，公司面临的融资约束会加大，投资—现金流敏感性会更高。多元化作为企业的一种经营方式，既能给企业带来利益又会给企业带来损失。

5 结论

本文研究认为，上市公司的资本投资效率问题，是企业金融分析与上市公司财务业绩等方面的一个分析重点。那么，如何提高上市公司资本投资效率则是广大学者们的研究核心。现有研究在投资效率的影响因素方面，不少研究从各自的角度进行了一些讨论，但综合考虑这些因素，对上市公司投资的投入产出效率进行分析还较为少见。因此本文建议基于此角度可以展开分析，望本文的研究对学者们的分析和研究有一定程度的贡献。

[参考文献]

[1] 汤萱，谢梦园，许玲.股权激励、制度环境与企业资本投资效率[J].金融经济学研究，2017（04）.

[2] 刘斌，张倩，王雷.会计弹性视角下盈余管理与我国上市公司投资效率关系的实证研究——来自于深沪两市A股上市公司的证据[J].中国软科学，2015（10）.

[3] 潘前进，王君彩.管理层能力与资本投资效率研究——基于投资现金流敏感性的视角[J].中央财经大学学报，2015（02）.

[4] 窦炜，刘星，韩晓宇.控制权配置、投资者保护与投资效率——一个关于企业投资行为研究的综述[J].中央财经大学学报，2015（01）.