影响中小型企业融资的因素

周会超

中小企业的发展能够创造就业机会，推动技术创新，促进我国深亿改革是我国国民经济的重要组成部分。然而我国中小企业在直接融资和闻接融资中都存在困境，本文基于A 股上市公司数据的实证分析的结果，分析出影响中小型企业融资的因素。

融资 DID方法 中小企业

据《中华人民共和国中小企业促进法》总则第二条定义：所谓中小企业，是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。

下面本研究就根据A股上市公司的数据，通过计量分析的方法，分析中小企业融资闲境的实际情况和内在原因。

研究设计

为防止内生性问题的发生，本研究选择DID方法，通过设立行业外部融资依赖度与银行业发展水平、行业外部融资依赖度与风险投资发展水平的交乘项进行研究，本文的研究中，本研究分为两个步骤，首先，我们要衡量中小企业是否有融资约束，即企业的融资和企业规模以及抵押品数量是否相关。如果有相关性则进行第二步，需要研究的是企业的对外部融资的获取是否会影响企业的成长。分为外部融资对大、中小企业成长，以及外部融资对抵押品多或少的企业的不同影响。以此证明中小企业发展过程中深受融资困境，而外部投资的获取又对企业的发展非常重要的观点。

样本数据

首先，本研究从同花顺数据库中选取了2003年至2014年我国a股上市公司的整体数据，一共2809家公司。由于ST企业经营状况不佳，不具有代表性，给与剔除。同时，在金融行业中银行、证券、保险三种类型的企业固定资产以及长短期借款有其特殊型，无法作为研究样本，予以剔除。最后所有数据不完整的企业无法得出回归结果，予以剔除，最终得到了作为研究样本的2024家公司一共11245个观测值。为了考察企业规模对融资约束的影响，本研究用所有样本数据的总资产的中位数区分了大企业和中小企业。同时，为了研究抵押品对融资约束的影响，通过固定资产占总资产的比重的中位数区分了企业的抵押品的多少程度。

变量定义

本研究以净利润增长率（ProfitGrowth）衡量企业成长性，以获取短期借款占资产总计的比重（ DebtFinancing， DebtFinancing2）衡量获取银行贷款融资的程度。以行业为单位，计算每个行业中所有企业外部融资比率的中位数，作为该行业整体外部融资依赖程度指标（ExtDep）。以省份为单位，计算每个省份中所有企业获取银行贷款融资程度的平均数作为该省的银行业发展程度指标（BankDev）。回归中所用的控制变量包括：企业规模以总资产衡量，企业有形性以固定资产占总资产的比重（ Tang）衡量，企业年龄用成立年数（ Age）衡量，税盾（TaxSlueld）用财务费用占三项费用的比重（ TaxShield）衡量，盈利性以企业的营业收入增长率IncGrowth计算，具体变量的定义见表1。本研究所有的回归分析中均包含年份变量，以控制年份固定效应。

实证分析

为了证明中小企业是否有融资约束，即企业的融资和企业规模以及抵押品数量是否相关的问题本研究建立如下模型：

extfin_tp= βo+βl*sme+β2*ple+β3 *sme *ple

其中extfin_tp年p企业的外部融资规模，sme是是否为中小企业的虚拟变量，ple是衡量企业抵押品多少的虚拟变量，着重关注交乘项系数β3，若式中β3显著为正则证明企业的确存在融资约束。

回归结果如表二所示：

本研究发现，是否为中小企业与获得外部融资占总资产比重负相关，但不显著。同时，就所有企业而言，固定资产占总资产比重与外部融资占总资产比重显著正相关，即抵押品对企业的外部融资获得情况有着显著的影响。通过交乘项，本研究发现在中小企业中抵押品较多时更容易获得外部资金。即企业的确存在融资约束，且和企业规模以及抵押品数量有关。

之后，本研究进行第二步的分析，分析企业对外部融资的获取是否会影响企业的成长，模型如下：IncGrowth_ijtp=βo+βl*extdep_ij+β2*bankdev_it+β3*（ extdep_jt*bankdev_it） +controls*δ+ε

其中，IncGrowth_ijtp指的是i省j行業t年p企业的营业收入增长率，extdePi.指的是j行业t年平均的外部融资依赖度，Controls是回归的控制变量，包括企业规模（ aset）、有形性（tang）、企业年龄（age）、企业年龄的平方项（ agelsq）、和税盾（ taxslueld）。等式考察银行贷款对企业成长性的影响。式中β3显著为正，则说明外部融资依赖程度较高的企业，在银行业发展水平越高的省份，大企业成长越快。本研究通过统计企业资产中位数，将样本分为中小企业和大企业进行了回归。随后通过固定资产占总资产比重的中位数，对企业的抵押品多少程度进行区分然后回归，得出如下结果：

通过表3中第（1）（2）两列数据比较发现大企业营业收入增长率对外部融资依赖程度相关性不显著，而中小企业则显著相关，说明小企业相比大企业受到融资约束的影响更加严峻，无法获得足够的外部融资。而小企业extdep系数为正而且非常显著，中小企业如果能获得充足的外部投资，可以成长的非常快。

单独看（2）小企业的数据外部融资依赖度指标extdep）系数显著为正，而银行业发展程度指标（ BankDev）系数不显著，两者交叉项（ ExtDep*BankDev）系数显著为负，银行发展程度较好的省份中，中小企业并没有显著的成长，证明中小企业的成长依赖外部投资，但主要不是来源于银行贷款，银行贷款对小企业有歧视性。

对（3）（4）列数据分析本研究发现抵押品较少的企业的成长性受外部融资依赖度和金融发展水平影响较大，而抵押品较多的企业成长性对上述指标不敏感。说明在所有企业中，主要收到融资约束的是抵押品较小的企业。交乘项的系数证明不显著说明，银行发展较为充分的省份企业企业成长反而较慢，这说明银行无论发展程度都非常重视企业抵押品的多少程度，而缺乏抵押品的企业无论银行发展程度如何，都陷入融资困境难以成长。

对于企业成长性的其他影响数据，通过表3本研究发现上市年限对企业成长性的影响不显著，且影响的方向不一致，这说明企业成长性与上市年限之间没有直接的相关关系。税盾与企业成长性的关系显著为负，这说明快速成长中的企业对通过调整融资结构获取税收优惠的动机不强烈，而成长性较低的企业才有更强的动机获取税收的优惠。

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