Pre—ABS业务探讨——助力企业融资发展

赵（王莹）

随着ABS业务的持续升温，Pre-ABS业务正逐漸成为市场上资金投资的热点对象。Pre-ABS业务是ABS业务的前端，最终是以ABS为退出路径的投融资方式，它有效的结合了市场的资产方与资金方的需求，提高了资产的流动性。

Pre-ABS 资产方

资金方 投资主体

Pre-ABS是指为资产证券化的原始权益人形成基础资产而募集资金，是投资方基于融资人主体信用而发放的一笔信用贷款，原始权益人承诺将其正式资产证券化募集的资金作为主要还款来源，也就是说最终要以ABS的投融资方式退出。这类业务有利于机构通过合理运用资源、优化配置、并取得相应超额利润。资产方需具备较强的创造资产能力、可持续的资产运营能力以及完善的风险控制能力，Pre-ABS投放可帮助资产方在原有资产规模上做出增量，促进企业资产稳健增长，从而推动实体经济快速发展。资金方进行Pre-ABS业务，还可参与到后续ABS承做，进一步扩大收入来源，而且Pre-ABS是有明确退出路径的投资方式，在风险部门认可的风控措施下，会成为一种较好的创新业务模式。

Pre-ABS业务概述

Pre-ABS是一种定制化的融资服务，发起主体可能是资产方，也可能是为了获得资产进行套利交易的投资人，资金方提供Pre-ABS融资的目的是为了协助ABS资产生成。Pre-ABS具有抵押和过桥融资的双重特性，因此要兼顾灵活性与安全性。

Pre-ABS是具有绝对优势的信用融资工具。首先，从服务实体角度Pre-ABS是以能够ABS为前提，是一种“资产”前置的“信用贷款”，融资的目的是以资产为依托，实实在在帮助企业形成增量资产，而不会将融资去借新还旧或者投人金融市场；其次，从资金流动的环节上来看，Pre-ABS直接面向实体企业，而且是实体企业中特定项目的特定资产，目的性明确不会形成“空转”、“嵌套”等拉长链条，增加实体企业成本和金融风险问题；最后，从资产端的角度上来看，Pre-ABS虽然是信用贷款，但是以形成资产为目的，有一定“专款专用”的性质，所以比一般信用贷款风险小。Pre-ABS到ABS业务的主要参与方

没有好的基础资产就没有基础收益，交易结构和盈利能力就成为空中楼阁。投资机构需不断向产业走，与资产端企业更紧密结合，以主动识别风险为前提，以主动收购资产和创设资产为手段，获取产业链上的超额收益，打造与其他金融同业的差异化定位和先发优势。Pre-ABS一是集中在形成快的消费信贷、融资租赁债权资产；一是为了进入一些资产较重、形成资产产生现金流较长的行业，例如已经发电的分布式光伏电站、分布式燃气供热、以及污水处理等已经产生现金流的资产。目前较多的Pre-ABS不是零到壹参与到最初的资产形成过程，而是资产形成后，在ABS前的这段时期进入，虽然不是准确定义的Pre-ABS，但也是以ABS的方式退出；最后是盈利要好，经过Pre-ABS和ABS两次资本市场融资，相比自有资金和银行贷款成本更高，所以要求这个项目的盈利起码能保证两次融资的利润空间，项目本身的IRR要高于融资成本。

各方参与Pre-ABS，目的是让融资变得更有效率，或者从中套利获取利润，Pre-ABS涉及到风险定价和机会成本。第一，非标转标套利，银行以自营资金投资Pre-ABS需按照100%风险权重进行资本计提；若以理财资金投资Pre-ABS，则会占用非标投资额度，银行投资非标额度限制为银行总资产4%或理财产品余额35%的额度熟低原则，对资产规模较大的股份制银行与城商行非标投资额度相对充裕，而中小型银行则会受到较大影响，导致非标投资额度补足而无法投资。而标准化投资银行风险资本计提标准为20%。第二，资产出表溢价（发起人）：对金融机构来说，是有自身风险资本的考核，也要提高ROE，降低负债率。所以一个资产通过Pre-ABS，后续接续ABS，有可能将全部业务流程都做到表外，设计成结构化产品，风险上可与其他机构共享分担，就通过体外的SPV直接對中低客户发放信贷，然后从里面再获取一个相应的收益，风险计提与表内贷款差异也十分大。所以，对银行等金融机构来说，资产额度腾挪和风险资本占用上就会变得非常有意义。第三，Pre-ABS出资的机会成本溢价（发起人）：相较于直接取得Pre资金与等待存量资产发行ABS募集资金之间，融资客户乐于支付溢价获得更加便捷的资金使用方式。Pre-ABS支付的是杠杆成本，ABS发行后偿还Pre资金可以降低企业后续资金成本，而前后加权综合成本低于企业投资资产的ROE。第四，现金流重新切割以后的风险溢价，有发行能力的机构，在承担之前提到的各种风险以后，会拿到这个溢价，当然如果发行失败，要承担风险实现带来的损失。

从Pre-ABS到ABS的核心投资主体主要有商业银行、保险资管以及公募基金。

（1）商业银行资管

新规落地之后，银行理财投资非标收到限制，未来将以自营资金投资为主投资Pre-ABS。资管新规要求金融机构对资管产品实行净值化管理，同时净值生成应符合公允价值原则，因此未来银行理财将被迫转型为净值型，这与很多投资者要求保本理财的愿望相悖，ABS目前流动性不高，缺乏明确的公允价值和向净值型转型的基础，在一段时间内仍然可以以成本摊余法计价，这样一来银行仍可为产品收益担保，因此银行会在监管指标允许的范围内加大ABS的投资力度。从Pre-ABS到ABS投资是商业银行非标转标的重要渠道之一。

（2）保险资管

2018年4月1日起开始实施的《保险资金运用管理办法》（保监会令[2018]1号文）明确规定保险资金可以投资资产证券化产品。因为保险对资金安全性要求高，ABS本身有稳定现金流的资产支撑、底层资产分散和破产隔离的结构设计，风险小。险资费率较高，尤其是财产险，因此要寻找收益率高的出口，优质的ABS在保证安全性的前提下，收益率相比债券要高，是一个较好的配置点。保险资管投资ABS或Pre-ABS的主体评级最低起点是AA+，而AAA评级更受青睐。

（3）公募基金

公募的债基不能投资私募债、PPN等私募品种，流动性不高但是收益高、安全性高的ABS就成为公募基金，尤其是债基、货基等的重要选择，虽然一定程度上牺牲一些流动性，但是可以增厚收益。并且基金的负债也相对比较稳定，没有太大的流动性压力，公募基金配置ABS还有较大潜力，从现实来看，纯债基金和货币基金是配置ABS的大户，在过去两年也实现了较快的增长。所以未来从基金方面来看，基金可能会配置不同期限（ABS不同类型底层资产，期限差别较大）的ABS，兼顾流动性和收益率的要求。

政策利好ABS推动Pre-ABS发展

2018年4月24日上交所发布《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》对即将推出的上交所債券质押式三方回购模式进行规范。政策利好ABS可质押增加流动性，从而更加促进Pre-ABS业务的发展。具体操作方式如下：

（1）在参与机构安排上，与协议式回购无限制不同，三方回购只允许金融机构（证券自营、银行、信托公司、保险等）、公募基金和银行理财参与，券商资管、基金专户等产品户无法参与。

（2）在参与前，机构需要进行投资者适当性备案，证明满足三方回购市场的参与条件。正式交易时，正回购方（融人方）需要取得逆回购方（融出方）的授信，否则双方无法交易。

（3）在质押券的要求上，《暂行办法》采取质押券篮子的做法，将在上交所交易的债券品种分为8个篮子（含ABS，且新增了AA级的信用债），并统一设立了折扣率，但比协议质押要低些。如何以Pre-ABS模式为客户提供服

务思考

为满足资产方客户新增资产创投规模需求，应需整合各金融机构同业资源，从Pre-ABS到ABS设计完善的系统融资方案，明确交易流程中各个环节的时间节点与资金成本，完全规避资金错配风险，使资金与资产的实时匹配，实现零合规风险、高发行效率、低运行成本，最大化优化资源配置。

（1）定制一揽子和定制化融资方案，以共享平台的形式，为核心客户提供一揽子和定制化融资方案，真正满足融资需求并提高忠诚度，形成资产证券化优质基础资产导人。

（2）打通资产证券化全流程。真正打通Pre资产形成、发行、承销、投资、账户管理、存续管理等环节，提供综合收益的同时加强资产风险检测和存续管理，真正做到风险与收益并重。

（3）创造规模效益收益。业务全部环节中积少成多、拼盘优势等，可以压缩成本、放大收益，实现成本收益比最优。

（4）共享平台内资金资产互动。共享平台每位参与者将优先进行资金融通和资产交易，以保障参与者的流动性和收益。