影子银行对货币政策传导机制影响研究

程源

货币政策作为我国经济宏观调控的重要手段承载着促进我国经济社会健康稳健运行的重要使命。我国的货币政策伴随宏观经济环境和金融市场的发展在不断地演进和完善，实现了由直接调控到间接调控，单一途径传导到多途径传导的转变，影响货币政策有效传导的各种因素更加多元。货币政策的南效传导依赖于稳定有序的金融体系，影子银行的发展对金融秩序带来一定的冲击，干扰货币政策的传导路径，因而可能会导致货币政策结呆与预期相反。因比，研究影子银行对货币政策传导机制的影响有利于央行更加全面地判断政策的预期效果，扩大货币供应量的统计范围，有利于进一步理解影子银行对现代金融体系影响，进而厘清传统金融体系与影子银行的关系，帮助货币当局探索更加行之有效的货币政策。

影子银行 货币政策 传导机制

影子银行对货币政策的影响

货币当局基于经济发展趋势，选择最优的政策工具，通过货币政策传导机制和金融环境实现货币政策目标，保持经济的健康平稳增长，因此货币政策传导机制的畅通、金融环境的稳定，直接制约着一国货币政策的调控效果。在没有影子银行体系的货币传导机制中，央行可以基于以商业银行信用创造为主体的金融环境，准备判断各个政策变量，把握宏观经济形势，制定出科学有效的货币政策，但是影子银行的产生，尤其是独立于商业银行以外的信用创造，冲击了金融体系的稳定，干扰了央行对传统信贷总量、货币供应量、利率等中介目标的监测和判断，导致货币政策无法按照预期机制进行传导。

综上所述，通过研究经典货币政策传导机制理论以及影子银行的信用创造和货币扩张机制，分析表明影子银行的运行机制对货币政策的中介目标和工具体系，传导机制的各个节点都会产生一定程度的负面冲击，主要影响在影子银行对、信贷规模的分流和市场利率的扭曲都不利于货币政策传导机制的有效运行，一定程度上会削弱货币政策的最终效果。

研究结论与政策建议

影子银行对货币政策的影响主要体现在对货币政策传导机制中各个传递信号的干扰，从而导致货币政策无法按照货币当局的预期进行有效传导。首先我国的货币政策主要是基于货币供应量的总量调控政策，但是影子银行内部的货币扩张机制却导致央行无法准确的衡量全社会实际的货币供应量，政策制定就会因此发生偏差；其次，影子银行对信贷市场形成有效补充的同时，也会分流对传统金融机构尤其是银行的贷款，影子银行通过银信理财产品、银证合作创新业务模式，将表内资产表外化，改变传统银行业务结构和重心，削弱了银行在货币政策传导中的微观作用，同时，影子银行的信用创造降低了信贷货币政策工具的效力，从而进一步降低货币政策信贷传导机制的作用；最后，影子银行对风险的更高偏好使得其制定较高的资金价格水平，导致实际利率偏离正常利率水平，从而提高了社会融资成本，普遍高于一般市场利率的影子银行利率对货币政策的利率传导机制有较大的削弱作用，市场主体无法正确判断货币政策的利率信号，导致中央银行的货币政策无法实现预期目标。

因此，提出如下政策建议。

（1）完善利率价格形成机制

利率的严格管制是影子银行迅速发展的原因之一，央行制定的利率往往不能反映真实的资金供求状况，无法引导货币政策的有效传导。我们的理论和实证分析也表明，影子银行的发展会提高市场利率，影响货币政策通过利率传导机制的有效性。利率市场化改革应该推动构建利率由市场流动性供求决定的价格形成机制，引导传统金融机构以合理的成本最大限度的获取社会盈余资金，从而有效控制影子银行体系的进一步扩张，降低影子银行对货币政策传导机制的削弱作用。尽管央行已经放开对利率的管制，但是对利率价格形成具有重要作用的货币市场在我国发展规模较小，市场化的利率形成机制仍然需要不断地改革推进。一旦利率能通过市场自由定价，影子银行体系的发展将不再扭曲利率的价格信号，央行也就可以合理判断市场流动性状况，并科学运用各种政策工具，引导利率的合理走向，实现货币政策的预期目标。

（2）强化影子银行信息披露

信息披露完善是经济和金融体系高效运行的前提，信息不对称会扰乱市场秩序，产生各种风险。影子银行早已发展，但是直到金融危机之后人们才发现影子银行对金融系统的巨大危害，这充分说明了影子银行不完善的信息披露机制也是金融危机的重要诱因之一。尽管我国各类影子银行都受到一定程度的监管，但银行、信托、基金、小贷公司等机构在进行影子金融产品设计、业务操作、风险管控方面都存在透明度较低的问题，产品的收益、风险和投资标的等关键信息的说明含糊其辞，甚至誤导投资者，导致风险暴露迟缓，系统性风险累积。同时，如果影子银行体系没有有效披露相关信息，货币当局无法合理的判断包括影子银行在内的市场信贷规模、流动性等指标的真实数据，那么货币政策的制定和执行都将出现偏差，货币最终政策目标的有效实现也会受到影响。完善信息披露机制，让影子银行在阳光下健康运作，关键在于创新报备审批制度建设和加强业务合规检查，重点要求金融机构披露表外业务，全面详实报告创新业务等信息。同时，监管部切实承担相应职责，不断强化信息披露制度的建设，扩大信息披露范围，加大信息披露违规成本和惩罚力度，完善市场交易数据等统计制度。