刍议上市公司高管薪酬影响企业绩效及对策

周文渊

本文基于2015-2017年部分上市公司年报数据，试图探寻高管薪酬如何影响企业绩效，结果表明湖北省上市公司高管货币性薪酬和高管持股比例正向影响企业绩效，高管在职消费对于企业绩效的影响不明显，据此提出相关的改进对策。

高管薪酬 企业绩效

薪酬制度是现代公司制度的核心组成部分，合理的薪酬规则有利于最大程度上激发员工工作的热情。随着我国改革开放的不断深入发展，作为企业最重要最稀缺的核心人力资源，高管掌握了企业的经营决策权，掌控着企业经营发展的方向，建立有效的高管薪酬机制成为公司的重要任务，对于高管薪酬激励与公司业绩相关性的研究一直就是财务管理领域的热点话题。一些学者认为提高高管薪酬会在一定程度上促进企业绩效，原因在于薪酬的提升会一定程度上提升高管人员的工作热情。也有一些学者提出高管薪酬对于企业绩效的影响并不明显。因此，本文基于对2015-2017年部分上市公司公布的年报数据，聚焦高管薪酬对于企业绩效影响的方面，挖掘两者之间存在的内在联系。

理论与文献综述

高管薪酬影响企业绩效的研究濫觞于欧美国家。Meguire（ 1966）最先利用1953年开始运营的45家上市公司的企业财务数据分析了高管薪酬影响企业绩效的程度和方式，发现企业高管获得的货币报酬正向影响企业绩效。Coughlan（ 1985）通过大量的实地考察发现研究结果表明高管薪酬正向影响企业绩效。Kaplan（ 1994）基于美国和日本部分上市公司公布的年报数据，佐证了Coughlan的观点。另一方面，部分学者持有相反的观点，Jensen（ 1990）基于1974-1986年间2000多名企业高管的薪酬数据，发现高管薪酬对于企业绩效的影响较弱，其后Samwich、Toss对等学者通过大量的企业财务数据分析，支持Jensen的观点。

国内学者们主要运用委托代理理论、管家理论、人力资本理论、马斯洛需求层次理论、分配正义理论等对高管薪酬影响企业绩效进行分析探讨。依据委托代理理论的观点，由于所有权和经营权的分离会形成代理成本，通过构建一种契约将高管与公司业绩有效联系可以在一定程度上降低代理成本。人力资本理论提出公司乐于为高管提供较高的薪酬奖励来留住他们。然而薪酬不可能一味增长，因此企业绩效便成为平衡企业股东利益和高管利益的平衡器，以企业绩效为激励依据会促使高管更加注重企业利益，由于企业绩效的提升又会进一步提升高管人员的薪酬。学者冯根福和赵环航（ 2012）基于纳什讨价还价模型构建了内生模型，认为高管的薪酬总量一定时，高管持股比例与在职消费之间呈现出一种相互替代的关系，即高管持股比例的增加在一定程度上会减少高管在职消费有利于提升企业绩效。学者张俊瑞等（ 2003）杜胜利等（2005）李燕萍等（ 2008）等研究发现，企业高管人员货币性薪酬正向影响企业整体的绩效指标。根据马斯洛需求层次理论的观点，企业高管人员不满足于低层级的需求，更多的是寻求更高级别的荣誉感、使命感。因此货币薪酬这种短期激励方式对高管人员的激励作用有限，股权激励可将高管自身利益与公司绩效紧密联系，满足其更高层次的自我实现需要。于东智等（ 2001）提出企业高管持有企业股份的增加会促进企业绩效。吴淑琨（ 2002）曲亮等（2010）通过实证研究发现高管人员持股正向影响企业绩效。不同于这些学者的观点，学者魏刚（ 2000）利用1999年765家A股上市公司所披露的财务数据，认为高管薪酬影响企业绩效并不显著，高管持股的增长对于企业绩效的激励性作用也不明显。堪新民等（ 2001）提出我国上市公司的管理层薪酬在不同层级之间差距较大，高管薪酬对于企业绩效的影响较弱，高管更加重视短期的现金薪酬。

研究过程、结论与对策

通过文献梳理不难发现，国内外学者对于企业高管薪酬与企业绩效之间到底是否存在关联性、正向或者负向的关联性等问题并未达成共识。本文基于2015-2017年部分上市公司所披露的年报数据，对于高管薪酬影响企业绩效进行分析，相关数据源自RESSET数据库、国泰安数据库以及东方财富网，采用Stata13.0和EXCEL2010进行数据统计及整合分析处理。为确保数据的有效性，消除异常样本对最终研究结论的影响，且剔除了数据不全的公司，最终所分析的样本数量为94家。本文将公司规模设置为本次研究的控制变量，以公司总资产的对数的形式来表示。由于企业高管薪酬主要通过货币性薪酬和非货币性薪酬两种形式来表现，而非货币性薪酬主要表现为高管持股以及高管在职消费，所以本文分别将高管货币性薪酬、高管持股比例以及高管在职消费设置为自变量。而因变量则是反映企业绩效的变量，分别用每股收益和净资产收益率来表示。通过描述性统计分析，共线性检验以及回归分析，得出以下结论，并相应提出改进对策：

企业高管货币性薪酬正向影响企业绩效。因此，企业应当通过提高现金薪酬以收纳更多的高级管理人才，但其提供的薪酬应当控制在合范围内，以免陷入企业绩效增长低于高管薪酬增长的困局。

企业高管持股比例较弱地正向影响企业绩效。因此企业应当进一步优化企业高管的薪酬制度，通过一系列改革优化企业高管的持股机制，进一步融合企业高管利益与企业利益。

企业高管在职消费对于企业绩效基本无影响。因此，企业应重视企业高管在职消费对于企业绩效的积极作用，通过完善企业高管在职消费的规制，提升高管人员自我价值实现的感受，提升企业高管的工作积极性。同时，企业应当重视高管过度在职消费对企业绩效的不利影响，加大企业高管在职消费的监管。

[1]曲亮等.高管薪酬激励、股权激励与企业价值相关性的实证检验[J].当代经济科学，2010（5）.

[2]周仁俊等.管理层激励与企业经营业绩的相关性[J].会计研究，2010 （ 12）.

[3]陈冬华等.高管与员工：激励有效性之比较与互动[J].管理世界， 2015 （5）.

[4]范亚东等.高管薪酬对财务绩效的影响研究[J].会计之友，2016（ 24）.