论企业并购中的财务风险与控制

宋晓敏

企业并购 财务风险 控制

引言

企业并购是兼并和收购的总称，是资本运作的核心，通过产权变动实现企业扩张和发展的基本途径。企业在进行并购的过程中会时常出现风险，其中财务风险在并购风险中显得尤为重要的，若财务风险不能得到很好的预测和控制，将导致企业并购后瘫痪乃至破产，对企业并购中财务风险及控制进行探讨。

并购财务风险的类型

（1）融资风险

融资风险也称流动性风险，是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。通常并购者是为了长期持有目标公司，这就需要安排长期资金用于企业并购，要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需用，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对自身资本结构合理安排负债资金，既要保障并购计划的实施，也要保证并购后营运资金的安全，否则就会出现偿债危机。如果并购后目标企业产生的现金流与并购企业负债资金在时间上不能匹配，就会出现资金偿还的结构性风险。如果企业进行的是投机性并购，并购目的是为了改造后重新出售目标企业，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，就会对并购企业的营运资金产生影响，这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重。

（2）资本结构风险

企业并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构产生重大影响。企业并购的融资渠道主要有：银行借款、发行资本证券、利用自有资金等。由于并购的动机不同，以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资金和债务资金的投入比例存在差异。企业并购借人的大量债务和新发行的债券会造成企业资产负债率增加，财务杠杆系数相应增加，面临着偿债风险；企业增发股票或认购权证会增加企业外部持股比例，有可能会稀释股权和每股收益，增加企业被收购的可能性，而且新股发行成本高，手续繁杂，还可能引起投机者的套利；企业利用自有资金并购，会直接导致股东可分配资金的减少，不得不改变企业的股息政策，增加股东的不满。因此，并购大量的资金需求会造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。企业在获得杠杆效应好处的同时，是以巨大的财务风险为代价的。

（3）定价风险

在确定目标企业后，并购双方最关心的问题莫过于以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值并作为成交的底价，这是并购成功的基础。定价风险主要是指交易标的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要来自两个方面：一是目标企业的财务报表风险；二是目标企业的价值评估风险。

（4）财务整合风险

并购后面临着并购企业与目标企业的财务体系的整合问题，不仅是账务、人員的简单合并，更重要的是财务资源的整合。财务资源的整合主要是发挥两家企业的财务优势，实现1+1>2的协同效应。如果整合失败。一方面，不能发挥企业并购的“财务协同效应”，甚至会出现1+1<2的负效应。另一方面，财务整合不力会降低财务管理在整个企业管理中的作用，严重的会造成财务管理失控，财务信息严重失实。

企业并购过程中的财务风险防控措施

（1）正确选择支付方式

并购企业应结合支付金额大小和企业内部资金结构来确定支付方式。若企业的经营状况较好，能够分期支付，并购行为属于“小规模交易”就可选择现金支付。若并购企业注重融资成本，负债比率较高，则可以选择股权支付。大多数企业在并购活动中，通常会采用现金支付、股票支付、杠杆支付和金融衍生工具支付等方式支付。若并购公司使用现金支付工具，首先会使其现金压力很大，容易造成资金断流；其次，从目标企业的角度看，无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，最终无法享受到税收方面的利益。股票支付在一定程度上减轻了并购企业的资金支出压力，但会造成股权稀释，最终降低了对目标企业的控制影响；杠杆支付通过举借债务解决并购企业的资金来源问题，期望获得杠杆利益，但是高息风险债券的成本较高，并购后目标企业的现金流量也具有未来不确定性，杠杆收购必须要实现很高的回报率，才能刺激并购企业使用；金融衍生工具支付只是在时间点上将资金的压力向后延迟，暂时给予并购企业及目标企业一定的选择余地，但这会给并购方在未定权益方面增加资金管理的难度。

（2）拓宽并购企业融资渠道

首先企业应充分利用可转换债券融资，适当扩大债券发行规模，降低融资风险的同时还能够收取一定的利息。合理利用杠杆收购，这需要企业全面考核目标企业的资产和将来的收益能力，因杠杆收购的债权人只需要偿还利息和本金，而不分享其利润，所以并购企业只要管理得当，就会得到高收益，值得注意的是企业管理人员应合理对外举债，将企业的负债比率控制在一定的范围内，才能及保障并购进度又能在并购后获得高收益。企业可以通过内部融资和外部融资，外部融资可分为权益融资和债务融资。内部融资会减少占用企业的流动资金，降低偿债风险，并购企业可以通过建立流动性资产组合进行风险管理。对于外部融资，比如权益融资中的股票融资，发行股票必将导致股权分散、股价下跌，并购企业应充分考虑股东特别是大股东对股权分散和股价下跌是否可以接受，以及并购公司股票在市场上的当前价格。债务融资有发行债券、银行贷款等，各种方式都有自己的特点，都可以税前抵税，但无论如何，并购企业必须考虑各种融资渠道。若企业进行并购只是暂时的，这时企业可以选择资本成本相对较低的短期借款作为融资手段，但还本付息的压力较重，企业若决策不当，就会陷入财务风险。

（3）全面市场调查，合理评估目标企业价值

一是在并购实施前，企业必须对目标企业的历史、财务、市场、客户等做详细的调查，并在此基础上对目标企业的未来情况做出准确分析，进行目标企业的价值评估，才能有效避免因信息不对称造成企业花费更多的并购成本。二是完善企业价值评估体系，引进专业人才，适当情况下可以聘请专业中介机构。建立企业奖惩机制，避免应个人主观因素，造成价值评估有较大的偏差，引进先进的专业评估设备，确定价值评估指数，确保企业并购进度。

（四）加强企业内部财务管理工作

首先企业应树立现代财务管理观念，为企业并购垫下良好基础，提高企业财务管理人员专业素养，才能为企业管理层的决策全面、真实的财务信息，精确计算并购过程中的财务数据，全面进行可行性分析，同时加强财务管理工作人员风险预测能力培养，掌控并购过程中的财务风险，尽可能减少企业风险损失。

（五）加强企业营运资金管理

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，必须通过调整资产负债匹配，才能使企业的营运资金在并购过程中始终处于平衡状态，以此降低企业财务风险。完善企业现金收支管理制度，将企业的每一项资金的收支都有据可依，保障资金的安全性。并购企业应加强并购期间的资金管理，合理规划分配资金的使用途径。为降低并购中的财务风险，我们要建立科学合理的定价模型，对企业的价值进行合理估价。并购企业可聘请相关机构，比如投资银行，对目标企业的未来现金流量做出科学预测，以确定合理的支付价格。我们可以从两方面来做，一方面是建立财务报表分析方面的分析，了解目标企业的财务状况，来分析其发展趋势，这样可以判断目标企业的数据的真实可靠性；另一方面采用恰当价值的评估方法，建立股价模型，并根据具体情况对建立好的股价模型进行修正。在此基础上并购方进行横向和纵向的分析研究。另外，可采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，常用的估价方法有：贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法等。因此，并购公司根据并购动机、并购后目标公司的继续存在与否及掌握的信息是否充分等相关因素来选择对目标公司股价的估价方法，评估企业价值。

总结

企业开展并购活动通过优化社会资源配置，创造新的价值，从而提高企业的经济收益和投资者收益。在企业并购的活动中，存在诸多的不确定因素，财务风险贯穿并购活动的全过程，因此企业应加强对并购中的财务风险管理，仔细分析财务风险源头，及时进行财务风险预测，降低并购产生的财务风险，通过切实有效的风险管理，实现并购收益最大化。