内部控制对公司成长的影响分析

刘天鹏 陆颢 李平

基于2011至2016年创业板153家上市公司的平衡面板数据，检验了内部控制对公司成长的影响。研究发现：迪博内部控制指数与营业收入增值率和总资产增长率这两个公司成长性指标都显著正相关，资产规模和财务杠杆水平与公司成长性水平显著正相关。建议上市公司进一步加强内部控制建设，政府可引导金融机构加大对创业板上市公司的融资支持或进一步放宽发行债券的条件。

公司成长性是衡量公司在一定时间内的经营状况与发展能力的重要指标，如果公司成长性差，将面临收益减少、发展停滞的风险，也会降低偿债能力。创业板上市公司的成长尤为关键，其中资产的增值、营业收入的增加意味着公司的发展壮大。《企业内部控制基本规范》（ 财会〔2008〕7 号） 和《企业内部控制配套指引》（ 财会〔2010〕11 号）对上市公司内部控制提出了要求，目的是通过推动上市公司建立健全和有效实施内部控制，以实现相关内部控制目标。那么，内部控制在上市公司实践中是否有利于公司的成长性？影响创业板上市公司成长性的还有哪些因素？有鉴于此，本文将基于2011至2016年我国创业板153家上市公司的918个观测数据，对内部控制与公司成长的关系进行平衡面板的回归分析，并提出相关建议或对策。

一、文献回顾与研究假设

近期有文献对内部控制对公司绩效及公司成长性的影响进行了研究，内部控制水平与企业财务绩效正相关（朱德胜和张菲菲，2016；张敏等，2017），内部控制可以提高公司成长性（韦婉，2016；朱永明和孙旖旎，2017）。刘灿辉、干胜道（2005）选择净利润增长率作为反映公司成长性的核心指标；吴世农、李常青和余玮（1999）选取资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率指标衡量上市公司成长性；冒乔玲（2002）提出了由基础层、核心层、外围层构成的三位一体的公司成长性评价指标框架，等等。本文选用营业收入增值率和总资产增长率来衡量，前者反映了公司通过营利获得盈利来成长的能力，后者反映了公司实实在在的增值情况。目前很多研究采用综合指标来分析过于复杂，本文认为这两个最关键。基于以上分析，本文提出研究假设：

H1：公司的内部控制质量水平与营业收入增值率存在正相关关系

H2：公司的内部控制质量水平与总资产增长率存在正相关关系

二、研究设计

（一）模型设定

根据上述理论分析，我们设定如下多元回归方程：

式中，下标i、t分别表示公司与年份，Growthit表示公司成长性，此处我们选择营业收入增值率（Irmb）和总资产增长率（Tagr）来表示；ICit表示內部控制质量水平；Controlsit为控制变量的集合；δi和γt分别表示个体与时间效应；εit为随机误差项。在该方程中，系数b1、b2是我们关注的重点，如果系数b1显著为正，说明内部控制质量水平对公司成长存在积极影响；如果系数b2显著为正，说明有控制变量对公司成长产生明显作用。

（二）变量说明

1.被解释变量。有很多指标可以来衡量公司成长性，本文认为最关键的是营业收入是否能增值，资产规模能否扩大。

2.核心解释变量。参照黄小琳和陈关亭（2017）文献的做法，内部控制质量指数采用迪博公司内部控制指数，回归处理时取自然对数，考虑到内部控制有重大缺陷时数值为0，则加1后取对数。

3.控制变量。借鉴以往文献的做法，本文选择资产规模、财务杠杆、董事人数、独董比例、两职合一、管理层持股数量为控制变量。基于资产规模不同，上市公司的成长性也会不一样；外部负债融资能力不同，对公司的成长也会产生不同的影响；董事人数、独董比例、两职合一则考虑到了公司治理对成长的影响；管理层持股则考虑到了管理层激励水平对公司成长的影响。

变量说明见表1。

（三）数据来源及样本

数据来源于两部分：一是国泰君安数据库每年上市公司公开披露的数据，二是从上市公司公开的年度报告中补充一些缺失的数据。本文选取2011年前在创业板上市的153家公司为样本，数据涵盖2011年至2016年，目的是获得此平衡面板数据，能获得6年也即至少覆盖到两届董事任期的数据。最终，本文得到918个观察值。描述性统计见表2。

三、实证结果分析

由于部分控制变量为非时变变量，本文采用随机效应（RE）模型实证检验内部控制质量水平对公司成长性的影响，估计结果如表3所示。内部指数（IC）的系数在营业收入增值率和总资产增长率方程中为正，前者在1%的显著性水平上显著，后者在10%的显著性水平上显著，说明内部控制质量水平越高越有利于提升公司的成长性水平，研究假设得到了验证。

对控制变量的考察发现，资产规模（Size）的系数显著为正，说明资产规模越大有助于提高公司的成长性。资产负债率（Lev）的系数显著为正，说明负债融资有利于提升公司的成长，也可能说明很多公司存在外部负债融资约束。董事人数（Dn）在总资产增长率方程中在5%的水平上显著为负，说明董事人数如果较多会使决策效率降低进而降低公司的成长性。独董比例（Idr）、两职合一（Dual）、管理层持股（Smst）的系数均不显著，说明对公司成长没有明显影响。

另外，本文还采用资本保值增值率、资本积累率、所有者权益增长率来反映成长水平，回归结果基本不变，上述结论比较可靠。

四、结论与启示

本文利用2011至2016年153家创业板上市公司的平衡面板数据实证检验了内部控制质量水平对公司成长的影响。研究发现，好的内部控制水平能带来较高的公司成长性；资产规模越大，越有利于提升公司的成长水平；资产负债水平越高，公司的成长性水平也越高。本文的研究结论为创业板公司的成长发展提供了以下启示：继续加强内部控制建设，减少内部控制缺陷；可以给予创业板上市公司外部负债融资的政策支持，比如在发行债券、贷款发放方面给予优惠；创业板上市公司的董事会规模可以适当控制，提高决策效率。本文的研究数据局限于2011年前在创业板上市的公司信息，有待更全面的检验分析。（作者单位为南通职业大学）