股指期货套利中的最优现货组合构建策略研究

周羽齐

股指期货的推出和交易讲给我国金融市场带来新的剧变，既给金融市场和投资者带来了机会与活力，又给投资者的投资风险的防范与规避带来了挑战。为了进一步研究优化股指期货中相关现货组合从而实现套利，本文首先对套利的相关概念进行简要的阐述和分析；其次，对当前金融市场中主要运用的相关股指期货的套利业务存在的风险进行分析；最后，对如何构建股指期货套利中的最优现货组合提出一些政策建议。

2010年，沪深300指数期货在我国金融市场上被正式推出，该指数的推出为我国金融市场上交易者规避相关风险、实现套利提供了一个重要的平台和机会，今年以来，如何利用ETF（Exchange Traded Funds，简称“ETF”）这一金融工具通过最优组合实现期货与现货这件的套利成为金融市场一直以来关注的焦点。在传统的金融市场交易过程中，投资者在进行套利交易的采取的主要模式是一种通过在一定时期内将股票与股票期数进行组合，根据市场上股指期货的价格变动情况，当价格高于组合成本时进行套利行为的操作，从而获得利润，但是，由于套利成本的不同，在一些情况下有可能出现亏损现象的存在。而ETF作为一种交易成本低、风险相对较小的套利组合模型，通过研究观察选择流动性强的股票和期货进行优化组合对于规避套利者风险、提升其收益具有重要作用。为了进一步研究优化股指期货中相关现货组合从而实现套利，本文首先对套利的相关概念进行简要的阐述和分析；其次，对当前金融市场中主要运用的相关股指期货的套利业务存在的风险进行分析；最后，对如何构建股指期货套利中的最优现货组合提出一些政策建议。

一、“套利”的相关概念界定

金融资本市场上的“套利”行为主要是指市场上的投资者在不增加手中现有的股票、期货数量的基础之上，在不增加风险的条件下，通过将手中的股票和期数进行优化组合，基于以上基础，在不同的时期与交易所，将手中的股票和期货产品进行交易从而获取额外利润的一种套利行为。根据金融资本市场上投资者的套利行为可以看出，“套利”主要具有以下三个特点：（1）“套利”在通常情况之下是一种基于股票和期货产品交易活跃、流动性强的情况下实现的一种交易行为，要求市场上相关的股票与期货产品价格变动较大。（2）相对于金融资本市场上的股票交易等相关业务，股指期数套利业务相对来说风险较小，通过对长期的价格走势变动进行研究，投资者在此基础之上进行套利业务交易可规避投资风险。（3）相较于其他业务套利业务交易充分利用杠杆的作用，在不增加投资的基础之上，通过股票与期货的优化组合交易有利于稳定交易收益。

二、股指期货套利存在的风险

股指期货套利交易行为虽然存在交易成本低、风险小的特点，但是，在金融资本市场上，其套利行为主要存在以下三个风险：（1）操作具有一定的风险：由于在金融资本市场上股票現货交易具有一定的限制，一般情况下对卖空这一交易行为具有一定的限制，反向的套利行为必须依照相关管理办法规定进行股票卖空行为，操作难度较大。（2）利率变动的无法控制的特点导致套利行为的风险加大。由于套利行为具有一定的时间差，在此期间利率的变动无法控制，股息的变动对套利交易的收益产生影响。（3）成本的不确定导致套利行为的风险加大。由于股指期货套利行为存在一定的时间差和交易手续费的缴纳，这就间接增加了交易成本、增加了风险。

三、股指期货套利策略组合

由于股指期货套利交易行为是一种基于指数期货和股票同时在金融资本市场上进行交易的行为，当前，在金融资本市场上运用的主要包括以下两种策略：（1）首先投资者要根据自身所拥有的股票与指数期货的数量，根据其以往的交易特点和交易数量进行合理的优化组合，避免将所有的金融产品单一捆绑在一起，增加风险，而是应该将不同交易所的股票和指数期货根据相关股息变动以及合约涨幅情况进行多元化组合。（2）多头、空头以及蝶式跨期套利策略相组合。投资者在进行套利交易时，应根据股指期货合约涨幅情况采取不同的策略组合，基于时间差获得超额收益，避免采用单一的策略组合方式，根据交易情况在进行适量、适时的买进和卖出相关的股票和指数期货，通过多重组合的获取套现。（作者单位为西交利物浦大学）