固收类基金一季报分析：债基信用债配比下降 货基资金集中度较高

岑小瑜

固收类基金一季报披露，债基信用债配置减少，占比58.19%，较2017年四季度下降1.04%。政策性金融债与同业存单占比增加，较2017年四季度分别上升1.78个百分点和1.18个百分点。货基资金集中度较高，规模前四的货基资金总和占公募总规模的20.21%。

此外，债基今年一季度年化收益率中位数为6.36%,高于2017年末水平。相比于债基,货基收益率较为稳定,货基7日年化收益率中位数为4.28%,略高于2017四季度末。

图：信用债持券结构（前10名）

信用债配置下降

今年一季度末，债基资产总值达1.8万亿元，相比于2017年年报披露总值规模增长8.48%。其中，中长期和短期纯债基金市值增长较快，而混合型一级债基、二级债基增长乏力，值得一提的是，一级债基市值规模环比降幅超过10%。

国泰君安证券研究披露，债基一季度信用债配置减少，占比58.19%，较2017年四季度下降1.04%。具体来看，信用债中仅短融配置增加，2018年一季度短融配置环比增加0.89%。可转债占比回升，2018年一季度配置环比增加0.70%。在利率期限结构平坦化上行背景下，国债配置意愿持续下降，2017年四季度及今年一季度配置环比分别减少0.35%、0.48%。同业存单与政策性金融债占比增加，同业存单在债券型基金中配置占比上升1.18个百分点至12.63%，政策性金融债占比回升1.78个百分点至21.16%。

重仓券方面，债基披露持有的前10名重仓券信用债占比略有下降，利率债层面国债配置转向金融债、同业存单。一季度信用债重仓市值占全部重仓券比例为31.44%，较2017年四季度环比下降3.36%。从信用债持券结构来看，短融占比最大，为35.75%，较上一季度占信用债环比增加0.22%。中票为32.70%，较上一季度环比增加2.78%。企业债与公司债配置则持续走弱，2018年一季度较上季度占比分别环比下降2.45%、1.05%。

利率债方面，利率债重仓券配置逐步转向金融债，一季度金融债在重仓券中占比为44.11%。同业存单整体配置较强，重仓券配置增加，重仓券占比较上一季度上升0.87%，为15.67%。值得一提的是，国债不仅整体配置减少，重仓券配置也持续减弱，过去四个季度（2017年二季度至今年一季度）国债在重仓券中占比分别为4.12%、3.42%、2.62%、1.94%。

债基业绩分化严重

虽然今年以来债券市场有所回暖，但因为个别信用债违约，导致今年一季度债基业绩极为悬殊，使得“固定收益”给投资者“绝对收益”的印象发生改变。据Wind资讯数据显示，有可比数据的1147只债基，今年一季度的年化收益率中位数为6.36%，高于2017年末水平，其中，八成以上的债基一季度的年化收益率高于去年四季度平均水平。

把统计区间放大看，债基前4个月收益率也分化严重。截至5月2日，年内债券基金净值涨幅最大的超过6%（剔除因大额赎回导致净值异常增长的债基），而“踩雷”的个别产品损失则近48%。前4个月业绩表现最好的与最差的首尾差达55个百分点。

具体来看，民生加银鑫益A、易方达聚盈分级债券、诺安双利、鹏华普泰、博时天颐A等8只基金（A、B、C份额分别计算）业绩排名较为靠前，年内净值增长超过5%。其中，民生加银鑫益A、诺安双利、民生加银鑫益C涨幅位居前三，分别为6.91%、6.85%及6.27%。

与之形成鲜明对比的是，个别基金年内净值损失惨重，最多的一只债基下跌47.96%。此外，6只债基净值下跌超过15%，30只债基净值下跌超过5%。考虑到债券基金长期来看收益率中位数也就是在6%至8%左右，下跌超过5%亦是不小的跌幅。

货基资金集中度较高

货基市场正在发生巨变。中国证券投资基金业协会最新公布的数据显示，3月份货基规模减少了近4900亿元，受此影响，3月底公募基金总规模也出现微幅缩水，降至12.37万亿元，但仍处于历史较高水平。此前一年多，货基规模增长势头强劲，从2017年1月底的3.61万亿元飙升至2018年2月底的7.81万亿元。

从资金集中度来看,资金集中度较高。货基资金主要集中于排名靠前的几只基金，天弘余额宝一枝独秀，单只货基今年一季度市值达1.69万亿元，与工银瑞信货币、建信现金添利A、天弘云商宝四只货基规模总和达2.50万亿元，占据市场总规模的20.21%。

据广大证券研报披露，从资产配置来看,各类资产市值绝对额均增加,债券类资产占比提升,现金类资产占比下滑。货基中市值占比最大的仍为同业存单,占比高达74.77%，且增长依然强劲,环比增长22.13%。金融债、短期融资券、期债、中票和资产支持证券等品种市值均有不同程度增长,而货基中国债市值环比下滑18.42个百分点。

此外，货基收益率较为稳定,今年一季度货基7日年化收益率中位数为4.28%,略高于2017年四季度。短期理财型货基收益率更稳定,七日年化收益率的中位数、最小值均高于全部货币性基金。

表：年内收益率涨幅排在前10的基金