中美股市对比及启示

唐樱菲

【摘要】股市是经济的晴雨表，那么一国经济发展程度不同，股市的发展也会存在很多差异。美国股市诞生较早，法律法规、运行机制以及交易模式等都相对成熟，而中国股市起步较晚，虽然经历了二十几年的发展，各方面均得到了一定的完善，但其与成熟的美国股市还存在着一定的差异，通过二者的对比，能够发现中国证券市场运行中的问题，并从中得到启示。

【关键词】股市 对比 中国证券

一、中美股市对比

（一）市场运行情况

美国股市由于交易规则和对冲机制等比较完善，市场表现相对成熟，在市场运行中，涨跌理性，且基本大趋势是向上的，牛市长，熊市短。而中国股市通常熊市长，牛市短。牛市通常来势凶猛，但来得快去得也快，通常指数在一年之间翻番甚至翻两番，但却守不住胜利果实，迅速再跌到原来的位置，就算再涨也回不到原来的高度。

（二）股价运行情况

中国股市受政策影响较大，股价的运行通常很明显的受到国家政策变化的影响。由于国家政策出台频繁，且一些政策时效性较短，就导致市场中的热点板块和概念轮动较快。而美国股市中，上市公司的股价表现通常是由于公司自身盈利能力的增加，也就是公司本身的每股收益增长所推动的。

（三）投资者结构

中国股市的参与者90%？是中小投资者，与机构投资者相比，中小投资者大部分为投机交易，专业知识有限，操作频繁，且非理性。而美国股市从1950年开始逐步“去散户化”，其中原因主要是机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理，其他方面，如税收、复杂的交易机制和管理制度、法案保护力度等，使散户直接参与股市的动机减弱。至今，美国的股市参与者90%是机构投资者，良好的投资者结构使得市场高流动性、高效率。

（四）政府调控力度

中国政府对股市的干预方面比较多，涉及到证券业务的行政机构也较多，例如国有股减持、协议转让批准等属于财政部负责；上市公司募集资金投向是否符合国家产业政策由国家发改委审批；B股开放由外汇管理局审批等。与此同时，证监会的权利过大、过度的参与市场。从发行审核到市场准入，从上市公司动作到市场违法违规行为的查出等等，凡是与股市相关的均在其管制范围内，这样既限制了市场机制的自我调节，又开辟了极大的“寻租空间”，容易造成股市的诚信隐患。此外，由于证券监管资源的分散，也会容易造成行政低效。相对而言，美国政府则对股市不进行过度干预，而是提倡由市场自行发挥调节作用，美国的SEC具有相当强的独立性，SEC下面各个部门也只对市场的合理性和规范性进行监督管理，很少干预市场决策，主要作用是维护投资者权益并对上市公司的信息披露程度进行监管。

（五）发行体制

IPO（首次公开募股）体制的差异。美国的注册制充分发挥市场化的决定作用，IPO成败主要在发行人与投资者之间进行博弈，高效率、低成本的IPO注册制极大地降低了IPO身价，并充分满足了企业的IPO需求以及投资者的投资需求。相反，中国A股的核准制过分强调行政审批与行政干预，并代替投资者判断IPO公司的投资价值，而且直接干预IPO节奏。政府大包大揽不仅使得权力寻租与道德风险增大，IPO身价暴涨，而且使得市场投机更加猖獗。相较而言，美国公司对待IPO的态度十分谨慎，可以说是将IPO看成是开学典礼；相反，中国企业则将IPO看成是毕业典礼。

二、从对比中得到的启示

（一）把握好政府行政干预的度，发挥市场自身调节作用

适当的政策引导，能够引导市场规范发展，但是过多过度的不必要的行政干预，会影响到市场自身的调节功能。因此，政府除了必要的宏观调控手段外，行政干预手段应尽可能少用或不用，让股市的发展遵循市场经济的规律而自由发展。另一方面，我国股市的制度和法规方面还存在着一些客观缺陷，需要依靠政府干预来弥补和纠正这些缺陷，而股市是市场经济的产物，股票价格与国民经济、产业政策调整以及上市公司的应利群情况息息相关，并具有引导资源配置的功能。我国股市的这种客观事实又使得市场运行离不开政府的干预。因此，政府应准确把握好宏观调控的度，既要保证经济的健康有序发展，又要为股市的发展提供一个健康且能够发挥自身调节作用的环境。

（二）优化投资者结构，提高投资者素质

随着我国经济与资本市场的快速发展，目前的投资者结构问题已经开始显现。因此，优化投资者结构势在必行。首先應提高机构投资者在整个市场中的比重，加快养老金、社保基金的发展步伐，大力发展各类投资基金，实现机构投资者主体和投资风格的多元化发展，在发展中促竞争，在竞争中促效率。此外，进一步吸引国外机构投资者进入我国资本市场也是一项重要的选择，对于世界上新兴市场国家，设立和实施QFII制度为经济发展和繁荣以及资本的国际化起到了积极的推动作用，我国也应采取积极的政策，从规范市场运作入手，逐步放宽QFII的进入限制，大力发展金融衍生品和相应的金融避险工具，增加金融政策的透明度。另一方面，对于现有的中小投资者，应进一步加强投资者教育，倡导理性投资观念、培养有关投资技能，提高专业素质水平，提升对市场的判断分析能力，保证资本市场发展的动力。

（三）改革IPO发行制度，完善退市机制

适当调节发行方式，以保证新股定价合理。我国IPO发行过程中，一级市场中往往存在信息不对称的现象，询价机制中又有时间限制，询价机构往往依赖于主承销商的报告，而新股定价是协调承销商与发行人的利益综合指定出来的，新股虚高的定价不可避免。因此，管理层面可以适当调节发行方式，间接地在需求方面对承销商加以制约。同时，新股分配也需同时兼顾机构与中小股东的利益，形成良好的利益分配机制和制衡机制。另一方面，科学的退市制度可以发挥优胜劣汰功能，促进上市公司提高运营质量，强化股市优化资源配置的功能，在改革新股发行制度的同时，实行科学合理的退市机制，能够形成资本市场上进退有序的格局，引导规范的市场化重组行为。

参考文献

[1]石佩俊.中美股市增发对比研究[D].东北财经大学，2005.

[2]张娜.中美股市收益率变化的对比分析[J].商，2013（22）：118-119.