原油期货上市：争取亚洲原油定价权

□ 肖兰兰

3月26日，我国原油期货在上海期货交易所正式上市交易，首日交易参与集合竞价的客户共413家，成交261手。李晓东 供图

金融市场的成熟及创新将为原油期货提供充足的流动性，我国的SC原油上市之后，争取亚洲地区的原油定价权指日可待。

3月26日，等待了10余年的原油期货终于挂牌交易。这离不开我国能源贸易格局和竞争格局的改变，同时我国的金融市场今非昔比，金融创新为我国原油期货注入了新动力。有了“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的基本思路，作为首次面向境外投资者的期货品种，我国原油期货走上成功国际舞台，成为亚洲定价中心将指日可待。

我国能源贸易和竞争格局为原油期货上市创造了有利环境

近20年来，我国对进口原油的依赖度越来越高。我国是原油消费大国，目前占到全球原油消费量13%，仅次于美国。但是我国与美国的原油生产又截然不同，美国因为水力压裂技术，自2010年左右开始掀起页岩油革命，产量呈喷发式增长，逐渐从原油进口国转为出口国。而我国截然相反，由于老旧油井的长时间开采及油价下跌，传统油田的原油产量处于自然衰减的状态，因此对进口原油的依赖度越来越高，占到总原油消费量的2/3。2016年进口量就超过美国，成为全球第一大原油进口国。

同时国内炼油行业也在逐步打破垄断的格局。2015年2月，国家发改委颁布了《关于进口原油使用管理有关问题的通知》，原油的“进口权+使用权”资质向地炼放开，自此炼油行业就逐渐打破了以前的垄断格局。在获得“两权”之前，地方炼厂获得原料的途径相对有限，其加工原料只能以进口燃料油为主，国内原油为辅。在放开“两权“之后，半数以上的地炼获得了原油进口资质及配额，尤其是山东地炼迅速崛起。据统计，2017年山东地炼一次原油加工能力达到1.73亿吨/年，占全国总一次加工能力的21%。有了“两权”，地方炼厂获得了更加直接和多元的原油进口渠道，国际石油公司、贸易公司会主动上门谈合作，也就是说境内境外对原油贸易的参与方式越来越直接，模式也更加多样及成熟。

我国原油贸易格局和竞争格局的改变，使得目前原油市场有了更加多元化的市场参与者，更加市场化的交易方式，从而奠定了更加灵活的贸易基础，国内原油期货上市后，才会形成以贸易利润为基础的全球原油价格联动。

我国原油期货确立了“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的基本原则。李晓东 供图

原油期货将更好地服务于实体经济

从我国期货市场的发展历程来看，已经形成了相对成熟的金融体系，部分产业链已经形成了比较成功的套保套利产业闭环。以工业品中的黑色板块为例，黑色产业链中，从原料到中间品，再到成品，期货品种的配置已比较完备，在此基础上，上下游参与套期保值锁定成本和利润、从产业的角度出发去进行套利、根据供需的变化进行库存预期管理等，都在不断地为企业创造一个良性的市场环境。在这个过程中，我国对商品的定价能力也越来越强。以铁矿石为利，铁矿石作为螺纹钢的生产原料，在国内也存在产销严重不匹配的现象。我国对铁矿石的进口依赖度也非常高，自铁矿石期货在国内上市之后，基于产业链上下游套保套利模式的作用，现在我国在铁矿石的定价权有足够的影响力。

同样，在国内的能化期货品种中，芳烃、烯烃、沥青等石化产品也已经很好地在为实体经济服务，化工企业、贸易商在利用上下游的博弈关系、进口利润的空间去参与套保套利，利用期货这个平台来达到自身企业规避风险、增加利润等目的。我国原油期货上市之后，成功弥补了原料缺失的短板，通过与下游化工品的配合，形成能源化工产业链的完整体系。

金融创新将助力原油期货走向成功

纵观全球原油期货标的，能够产生国际影响力也只有NYMEX的WTI原油和ICE的Brent原油，近20年来也有10多个基于亚洲原油标的或者亚洲交易所挂牌原油期货上市，但是最终都以失败告终，如日本的Tocom Dubai原油、新加坡推出Oman/Dubai原油、印度MCX的WTI原油等等。分析失败的原因，除缺乏广泛的贸易基础和产业基础以外，还与各个国家的金融发达程度及金融创新水平有关。

而在我国原油期货筹备的过程中，交易所乃至政府层面经过深思熟虑，确立了“国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割”的基本原则，围绕如何引入境外投资者完善相关配套政策，配套政策涉及外汇管理、海关管理、财税管理等多个方面。这种金融创新为原油期货的成功奠定了基础。

我国原油期货是首个面向境外投资者的期货品种，原油期货选择了进口原油作为交割标的，这是基于原油现货市场特征的考虑。原油现货市场的特点是“一个国家内部主体相对较少，国际贸易相对自由”，建设原油期货市场必须基于国际原油现货贸易。

同时计价基础是以人民币计价的到岸原油价格，这是未来我国原油期货争取国际定价权中非常重要的一环。目前国内原油进口大部分是以“Brent+升贴水”的模式进行点价。其实在这个过程中存在风险：其一是汇率的问题，原油的进口成本被动地受到人民币汇率的影响，人民币升值皆大欢喜，人民币贬值购买力下降，炼厂也会遭受损失。其二是运费的波动，以境外原油标的来作为基准油都是FOB价格，并没有考虑运费的成分。短期来看，运费可能只占原油成本2%不到的水平，但是历史上曾出现过仅1个月之内运费涨3倍的情况。我国原油期货上市后，标的物价格直接是人民币计价的到岸价格，有效规避了汇率和运费的风险，这种情况下如果国内生产商和炼厂以此基准来参与点价，将更有效地通过套保来优化企业的产供销等各个环节。

“净价交易、保税交割”则充分考虑了我国国情。原油作为国家战略品种，进口权完全放开还有难度，为了保证国内国际各机构参与的积极性，我国原油期货在交割过程中不涉及进口环节，也就是没有原油进口资质的企业也可以参与原油的交割中来，同时全球各原油期货标的也是不考虑关税、增值税的情况，净价交易很好地保证了各原油期货协调的统一性。以此为基础，参与主体的积极性和活跃度进一步提高，这也是我国原油期货有效定价的重要保证。

在这种市场化程度越来越高、参与者更加多元化、产业链完备的前提下，国内原油期货上市后，将形成“以贸易利润为基础、以产业利润为联动”的有效定价，而不会是一个无序、投机的市场。金融市场的成熟及创新将为原油期货提供充足的流动性，有了这一点，我国的SC原油上市后，争取亚洲地区的原油定价权指日可待。