关注低估值券商龙头

胡语文

2月份以来，受创新引领驱动经济转型及独角兽等消息的刺激，创业板50指数一马当先带领市场科技股出现了一波难得的反弹行情。不过细下思考，又会发现美股纳斯达克指数大跌的情况下，国内创业板的大幅反弹更多是情绪引导下的歇斯底里的表象。

如果投资创业板不看业绩，那就像是进了赌场而不管赔率大小。尤其是那些享受高减持比例、高商誉、高估值的所谓成长股，可能目前仍未必是个好时机。

截至：2018年4月2日，数据来源：WIND

当我们冲动的时候，凡事都要反着想。如果CDR推出，是否对创业板是利空呢？成长性的龙头企业都回来了，对创业板现有的企业是否存在替代效应？毕竟CDR都是有代表性的创新龙头；或者在CDR回归之后，如果定价便宜当然好，但是目前CDR的母公司价格都在高位，如果现在都高位发行，那么对A股存在新一轮冲击可能性也需要提防。

当然，受益于CDR回归的板块有哪些呢？券商股或许是个不错的选择。

首先，最近监管政策的收严对于券商牌照价值的提升有较大帮助。一个重要的政策就是对券商控股股东和重要股东做了重新的资质认定。包括对于控股股东要求净资产1000亿元和三年累计1000亿元营收的门槛，应该是非常高的。当然，我们没有梳理130家券商哪些可能存在不确定性，但需要重视的是，那些大的券商龙头可能存在价值重估的机会，或者说，由于管理层想在券商行业加强供给侧改革，那必然还是希望龙头企业做大做强。其次，CDR的引入和快速发行对券商龙头业绩会有一定的提升。而且在去年银行、保险大幅反弹之际，券商股也是滞涨的板块，基本与非银金融的表现脱节了。在市场预期过度悲观的情况下，券商股面临跌出来的价值。同时，3月份券商经纪业务收入出现了环比增速超过30%，同比增速也有个位数的增长，因此，在券商股整体业绩可能都会保持增速反弹的情况下，龙头券商的价值可能会进一步放大。当然，来自于催化剂方面的因素也包括证金公司在四季度大笔增持券商股的消息。这或许对目前低迷的券商股意味着低估值的价值得到了某种程度的认可。

但券商业绩何时出现拐点却存在较大不确定性。一是，从2017年报来看，一些龙头券商更多依赖于自营业务和投资收益，才避免了净利润增速的负增长；二是，传统券商的经纪业务仍面临供给过剩的压力，在交易量和佣金费率仍处于收敛之时，大量新设营业网点却处于亏损的临界点。未来如何获得更大边际效应的业绩突破口，也是券商行业面临的重大创新内容。

所以，我们预计4、5月份券商股龙头的机会仍有待重估。这一点可能随着中国A股加入MSCI指数的临近而更加强烈。