张明 2019年第二季度可能是中国经济最底部

朱冬

2019年全球经济是什么样的形势？

2019年全球金融市场有怎样的风险？

这样的形势和风险对中国金融市场有什么影响？

要预判2019年世界经济会发生什么？我们要深刻理解2018年是怎样的一年？还要再回头看2017年。因为2017年是个拐点，是2008年全球危机之后最好的一年。

但2018年全球经济形势没有2017年这么乐观，尤其2018年10月，国际货币基金组织下调了全球经济增长预期，这说明2018年全球经济增长并没有在2017年基础上进一步复苏。

2018年全球经济有什么特点？

第一个特点，2018年全球经济由协同复苏转为分化。发达国家中只有美国的经济还在高歌猛进，而其他经济体都发生了下滑，未来还将会面臨调整的压力。

新兴市场也是如此，很多人说2018年可能是第二个新兴市场国家增速赶超中国的开始。第一个是两年前的印度，现在可能是越南，中国很可能从2018年起要成为全球经济增速排名第三的经济体。也有这样一个说法，越南可能是整个亚洲地区中美贸易摩擦最大的受益国。

如果贸易摩擦进一步加剧的话，中国高附加值的电子行业的企业会不会把产业链转移到越南去？我们这次调研的结果，发现日本和韩国有不少的企业已经这么做了，台湾企业正在这么做，而中国大陆的企业才刚刚开始。

2018年全球经济的第二个特点：由于全球同步复苏没了，所以各国货币政策集体收紧也没了，导致2018年货币政策重新走向分化！今年以来，只有一家央行还在收紧货币政策，就是美联储。不出意外，今年12月份美联储还会第四次加息，今年美元汇率将开始新一轮升级。美联储单边收紧货币政策的另外一个结果是，未来20年全球可能长期处在利率水平不断上升的状态。

2018年全球经济第三个特点：地缘政治冲突明显加剧，尤其是在中东地区。这关系到在全球需求回落的过程中，油价上升很可能会给石油进口国带来滞胀压力，而当前中国是全球最大的石油进口国，油价的上升会不会通过进口端推升中国的通胀？这也是目前市场的担心。

2018年全球经济的最大特点，也就是第四个特点：今年中美贸易摩擦出人意料地加剧，而且目前应该说还有很强的不确定性。这也是目前对全球经济增长，全球资本市场影响最为深远的一个冲击。

中美两轮贸易摩擦对产业带来怎样的冲击？

中美贸易摩擦对中国经济的影响主要是两方面：一是影响经济增长，包括短期、中长期增长。二是提升通胀水平，因为要对进口产品征税，自然对物价有影响。

中美贸易摩擦对中国经济的负面影响，取决于中美贸易摩擦打的程度，以及未来扩展的领域。当然中美贸易摩擦对美国经济也有影响，但短期来看中美贸易对中国的负面影响要大于对美国的影响，我们要坦率地承认这一点。

未来两国的摩擦一定会增加。现在美国政府有些新的战略举措，这些举措正在主动地把摩擦从贸易领域向其他领域推广，主要体现在：

第一是投资领域。根据美国的数据，今年以来中国对美国直接投资同比下降80%，美国政府正在限制中国对美国的直接投资，特别是对美国的高新技术企业的投资。

第二是美国对跨境人力资本流动领域的管控和限制更加严格。

第三是在世界多边政治舞台上，美国多边联合向中国施压。

但我们也不用太悲观，毕竟中国已经是一个对外依存度逐渐下降的全球第二大经济体。所以说只要在应对贸易摩擦的过程中保持战略定力，不要因为贸易摩擦打乱了国内政策方略，中国还是能够安然地度过贸易摩擦。

因此，我们要特别注意，不要因为贸易摩擦的爆发打乱了国内结构性改革的计划，也不要因为贸易摩擦爆发就完全终止国内金融防范风险的努力。改革要做，国内金融风险也要控。

进一步看，我们也要借鉴日本在1980年代后半期的教训：本币升值未必能够降低贸易顺差，但是很可能带来资产价值泡沫。而且从目前来看，人民币其实是有贬值压力的，强行把一个有贬值压力的货币变到升值的轨道，会带来更多扭曲，这是应该避免的。

最后一点，我们不要主动把贸易摩擦往金融战的方向引导！

要有心理准备，2019年全球经济可能更加动荡

2018年比2017年全球经济形势要差。2019年可能比2018年还要差，为什么？因为这样的趋势在2019年会进一步延续和发酵。所以，我们要对2019年这样一个动荡的全球经济做好准备。

2019年，不仅要非常关注美国股票市场可能会出现重大调整的风险；还需要防范美国长期利率上升，引起全球发达国家股市显著调整的风险。当然，长期利率上升对美国债务也是一个利空的因素，当美联储货币政策发生转折的时候，流动性转衰，过去双双上涨的市场可能双双下跌。

最后来看2019年的美元走势、大宗商品市场和黄金市场。

对美元市场目前有两种看法，一种认为美元已经到达阶段性的顶部，未来会下行。第二种看法认为美元会盘整，美元显著下行只会发生在全球经济显著反弹的背景下，全球经济未来两三年依然是比较低的增长，分化会加剧。而且美元还是个避险货币，万一发生了美股和美债调整的话，美元会升，而不会跌。我判断美元指数会在95左右宽幅振荡，但更大的可能性在93到98宽幅振荡。

全球大宗商品分能源大宗商品和非能源大宗商品，非能源大宗商品总体上是往下走的格局，因为全球的需求在下行

而黄金市场，从目前来看，未来一段时间黄金走势良好，国内定投黄金还能在一定程度下对冲人民币对美元贬值汇率方面的机会。

整体来看，中国经济2018年二三季度有很大的下行压力，明年经济总体还会下行，尤其明年第二季度可能是中国经济最底部的时候，但明年下半年可能会略有反弹。从短期和中期的基本面来看，人民币对美元都是有贬值压力的。中国债券市场会延续过去的格局，利率债依然有投资的价值，中国大宗商品市场看空。