全球风险资产面临重新定价

易宪容

美国道琼斯工业指数2月5日“闪崩”1175点，导致全球各国股市哀鸿遍野。不少人认为，这次“闪崩”很大程度上与芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，又称指数恐慌指数）挂钩的VelocityShares反向VIX短期指数投资票据（ETN）和ProSharesShort VIX短期期货交易所买卖基金（ETF）有关，这两种期货交易所的衍生产品是这次美国股市指数“闪崩”的罪魁祸首。

VIX是衡量美国股市指数未来30天的预期波幅的主要指标，投资者一直把它作为对冲美国股市指数波动的工具，并设计与之挂钩的金融衍生产品。这类金融衍生产品的市值曾达80亿美元，与之相关的资金达2万亿美元。这个市场看上去不大，但是其任何异动都会对美国股市产生严重的传染。

1990年至今，VIX的平均水平在19左右，近年来长期处在10。特别是2008年金融危机以来，由于美联储推出了一系列过度宽松的货币政策，并长期将基准利率维持在零水平，使得大量资金涌入股市，在长达9年时间内推高股市价格，VIX长时间维持在低水平上。

但在2月5日，VIX急速上升116%，达到37.32，录得史上单日最大升幅。2月6日再度上升35%，高见50.3，再创2015年8月以来新高。这就把押注VIX在20以下的投资者杀了个措手不及，使得预期美国股市波幅指数下跌的基金惨败，最终不得不退出市场。

目前，VIX徘徊在30附近，是否会回到20以下的水平并不确定，而这已经改变了美国股市持续单边上升的状况。早些时候，VIX期货短期基金投资者为了在市场获利，会通过股市指数长期压住VIX上升。现在，当这些短期基金投资者退出市場后，市场供求关系将发生很大变化，VIX将逐渐回归常态。由此，美国股市将出现重新定价的趋势。

美国股市本次暴跌表面上因美国非农数据好于市场预期所引发，实际与新上任的美联储主席鲍威尔有关，因为市场根本不清楚鲍威尔上任后的行事风格。鲍威尔上任后，可能面临的是近10年美联储一直以QE等非常规货币政策应对金融危机，从而导致金融市场的价格机制面目全非，泛滥的资金在零息市场环境中四处寻找回报，金融市场的风险随处可见。所以，美联储的货币政策思路可能会发生较大变化。让货币政策正常化，可能会成为鲍威尔关注的焦点。而货币政策正常化，最核心的内容就是利率市场正常化。要让货币政策正常化并促使利率回到正常的水平，必然要求各类风险资产重新定价。