2018，油价涨不大

○ 文／姜鑫民

2018年，油市将难以走出大幅上扬行情。

受OPEC带头减产、世界原油库存下降，以及市场担心原油供应可能中断、投机客押注套利等因素影响，2017年12月以来国际油价连续上涨。进入2018年1月中旬，美国纽约交易所原油价格突破64美元/桶，1月12日出现接近65美元/桶的新高行情，随后出现快速回落，但未跌破63美元/桶；布伦特原油接近70美元/桶，均创2015年5月以来的最高水平。

多因素送暖意

2017年底2018年初的油市回暖并不是偶然，多重利好因素下促成了这次原油价格的上涨。

世界原油需求继续小幅增长。近年来，世界原油需求增长放缓，2017年世界原油消费量增加约150万桶/日，比上年增长1.55%，相比2016年1.6%的增率进一步下降。预计2018年世界原油需求增长160万桶/日，比上年增长1.6%。2017年美国原油消费增加约16万桶/日，相比2016年98万桶/日的增加量下降不少，预计2018年需求回升、增加41万桶/日。2017年四季度中国原油需求达到1220万桶/日，较2016年同期增长30万桶/日。总体上，考虑到美国实施新税改政策，以及中国经济继续稳健增长，2018年世界原油需求状况将好于2017年。

联合减产协议得到较好执行。2017年，OPEC与俄罗斯等非OPEC国家实行联合减产，且减产协议得到了比较有效的执行，原油供给出现了较为明显的下降。2017年三季度全球原油供给为9640万桶/日，较2016年年底减少了60万桶/日。其中，OPEC是减产的主力军，2017年三季度OPEC供给为3270万桶/日，接近减产目标位3250万桶/日，较2016年年底的产量高峰下降了100万桶。

世界原油库存明显下降。2017年三季度，OECD国家原油库存跌破了30亿桶大关，达到了29.85亿桶，较2016年同期减少了0.82亿桶，同比下降2.67%。美国原油库存水平下降则更为明显。截至2017年11月24日当周，EIA全美商业原油库存为4.53亿桶，较2016年同期下降0.35亿桶，降幅达到7.2%；较2017年一季度5.35亿桶的高位下降了0.82亿桶，降幅达到15.3%。在OPEC与俄罗斯等非OPEC国家继续坚持减产的情况下，世界原油库存有望继续下降。

对冲基金借机炒作兴风作浪。近期伊朗社会动荡，令市场担心伊朗原油供应骤降，从而激发对冲基金买涨。截至去年12月26日当周，对冲基金持有的WTI原油期货期权净多头头寸较上周增加7.3%，至411972张，逼近去年2月创下的纪录高点。其中，对冲基金多头头寸增加5.3%，空头头寸则骤降11%。对冲基金借中东产油国地缘政治风险，炒作油价大幅上涨的预期，从中获利。数据显示，在去年底OPEC决定延长减产协议后，原油期货看涨期权的价格已超过看跌期权的7倍，其中不少对冲基金大手笔买入行权价在80美元/桶的看涨期权。这部分期权对应的市场规模增至3000万桶原油交易量。

“暖冬”背后的凉风

虽然多方面的因素利好油市的“回暖”，但仍有一系列因素使这次油价回升带有不确定性。这种不确定性首先来自美国原油产量增加对油价的抑制。尽管OPEC为减产做了巨大的努力，但美国原油产量增加使OPEC减产成效大打折扣。油价从底部复苏的过程中，美国原油产量明显增加。2017年美国石油产量为930万桶/日，比上年增加40万桶/日。预计2018年6月前，美国原油产量突破1000万桶/日大关，全年产量升至1090万桶/日。美国巨大的原油产能是压在油价头上的一座大山，将抑制油价的大幅上涨。

2017年11月底，OPEC与俄罗斯等非OPEC产油国再次达成协议，将减产期限延长9个月至2018年年底，给原油市场吃了一颗“定心丸”。但油价上涨触发美国增加页岩油开采，很大程度抵消了减产协议的效果。OPEC对美国原油产量节节攀升表示担忧，其市场份额被美抢占。

OPEC减产效果的未知，还来自随着伊朗社会动荡导致OPEC内部分歧升级。今年6月OPEC会议可能会以减产协议达到预期效果为由，中途叫停减产协议。俄罗斯国内石油公司正努力游说政府退出减产协议。当前支撑油价持续上涨的主要因素，是原油期货市场出现期货贴水（近期合约价格高于远月合约价格）。这主要归功于OPEC严格要求成员国遵守减产协议。若产油国地缘政治风险升级，令OPEC减产协议难以得到有效执行，期货贴水状况将随之消失，油价上涨失去支撑。

紧随而来的是市场担忧供应中断。可能的中断主要来自两方面：一是近期中东局势引发市场对供应中断的担忧；二是世界最大原油储备国委内瑞拉受国内经济危机重创，石油产量处于近30年来的低点。此外，尽管伊朗目前的原油产量尚未受到反政府抗议活动的冲击，但美国即将决定是否暂停对伊朗石油出口的制裁。如果美国恢复对伊朗的制裁，则伊朗石油产量将受到影响。OPEC正监测伊朗国内政局动荡以及委内瑞拉经济危机带来的影响。但只有在供应出现大幅且持续的中断情况下，欧佩克才会考虑增加产量。

未来油价难有大幅上升

尽管上涨因素与抑制因素目前看来难分上下，但从总体上看2018年世界原油市场将继续趋近平衡。由于OPEC与俄罗斯等非OPEC国家坚持减产，库存水平进一步下降，原油基本面较2017年进一步好转。但综合上涨因素与抑制因素，未来油价将难以走出大幅上扬行情。当然要排除可能存在的2018年中东冲突规模扩大，则油价可能风云再起，走出一波可观的涨势。预计2018年原油价格震荡区间为45～65美元/桶。

之所以中东局势可能成为影响油价走势的最大黑天鹅，是因为如果伊朗罢工活动持续蔓延，伊朗日产油量可能减少40万～50万桶。加上沙特内部反腐风波可能引发其本国原油产量骤降，中东产油国地缘政治风险产生共振，将使油价出现10美元/桶左右的地缘政治风险溢价，进一步刺激油价在短期内达到80美元/桶。这将成为今年原油市场最大的“黑天鹅事件”。

不论怎样，对于2018年的油价我们仍要抱有乐观态度，2018年的油价情况将会好于2017年的情况。美国WTI原油的平均价格为50.85美元/桶，高于2016年的43.47美元/桶。市场预计2018年WTI原油价格将比2017年还高，均价将在每桶55美元，2019年在57美元，2020年60美元，2021年65美元，2022-2025年70美元。

预计2018年布伦特原油价格为每桶66美元，2019年61.50美元，2020年62美元，2021年67美元，2022-2025年72美元。