当前A股市场在底部区域的特征分析

翁光明

【摘要】上证指数自2015年到达5178点以后就进入长达3年多的熊市下跌，期间最大跌幅达高达52.7%。毫无疑问，当前A股已经步入市场底部区域，具有市场底部的特征越来越多，但又表现出与以往底部不一样的一些特征。

【关键词】A股;市场底部;股票估值;底部特征

2018年10月19日上证指数大幅低开并迅速下探到2449点，创下本轮熊市的最低点，随后指数虽强力反弹但目前依然在2600点左右徘徊。上证指数自2015年最高5178点以来的最大跌幅达52.7%，从2018年1月最高3587点计算最大跌幅也有31.7%。2016年1月形成的2638低点也在10月击穿，可以说A股已经完全进入一轮长达3年多的大熊市，全年沪深两市约95%的股票都在下跌，个股的下跌惨烈程度堪比A股历次大熊市。场内投资者在本轮熊市中亏损幅度普遍在50%左右，可谓亏损累累、损失惨重，而场外资金在下跌过程中一路抄底一路被套。A股以后是否再创新低，现在谁都无法给出确切答案。但毫无疑问当前A股已经处在市场底部区域，具有市场底部的特征越来越多。类比2000年以后的A股历次大底，本次A股底部具有以下特征。

一、A股的估值已处于历史最低

当前A股估值处于历史最低位，截至9月12日，A股平均市盈率13.2倍，A股市净率1.51倍，国庆节后市场进一步大跌，A股的估值在上证指数为2449点时已经低于其在2000年后三大低点998点、1664点、1849点时的估值水平。根据同花顺软件统计，截至10月26日，A股市净率低于1倍的股票即破净股数量高达400只，创历史新高。同时相对于美股道指23倍市盈率，A股的估值明显偏低。从相对历史估值层面看，A股市場已经具备长期绝对收益的安全边际。从长周期角度来看，A股的历史性底部是不断抬升的，当前股指短期快速下行之势不会持续。虽然当前股指下行空间有限，但筑底乃至酝酿上涨的进程很难一蹴而就，今后A股大概率延续震荡磨底格局。因此，一些长期价值投资者已开始抓住黄金坑中的投资机会，趁机低位买人大幅下跌的优质个股。

二、股东增持和公司回购创历年新高

经过前期市场大幅下跌，上市公司股价存在明显低估，从长期看，公司估值将回归历史均值附近，大股东也从净减持开始转为大幅净增持。据海通证券统计，2016年以来产业资本月均净减持37亿元，2018年7月份净减持65亿元，但8月份产业资本在二级市场开始净增持20亿元。通常而言大股东大幅净增持股份是市场见底的一个信号，因为大股东对企业经营状况最为熟悉，他们愿意增持股份表明股价存在低估。同时，今年沪深两市迎来史上最大规模股份回购潮，发起回购的公司数量以及回购金额均创下历史新高。统计数据表明，截至今年10月，累计有500多家公司实施近700次回购，累计回购金额接近300亿元，较2017年全年高出2倍，创A股市场回购历史新高。与此同时，更多的回购方案正在推进中，预计全年股份回购金额将进一步创出新高。

三、政策利好频出下市场底有待确认

2018年10月，外围金融市场动荡不安，特别是美股出现连续大跌，市场普遍担忧美股10年大牛市就此结束。A股在无明显利空消息下也跟随连续大跌，上证指数月度最大跌幅达13%，深圳成指月K线甚至出现7连阴，创造了A股最长月份连跌记录。面对股市的连续大跌，10月19日央行行长和证监会、银保监会主席集体出面谈话进行股市维稳，金融稳定委员会也召开会议提出要防范和化解金融风险，并制定有关规定，吸引保险资金、银行理财资金和外资机构投资股市，为股市的发展拓宽资金来源。股市随即在一行两会和金融稳定委员会的密集利好政策作用下出现大幅反弹，市场的政策底已经基本确立。政策底虽然已经确立，但市场的连续下跌已经极度挫伤市场人气，低迷的市场人气需要时间来修复。因此，市场底部通常会滞后于政策底，市场底究竟在何处只有事后才能知道。

四、散户逃离股市，外资却持续大幅流入

股市持续下跌让国内投资者损失惨重，许多个人投资者在煎熬中纷纷选择割肉离场。众多基金投资者不堪忍受亏损也选择了大量赎回，股票基金发行市场更是惨淡，甚至出现了募集金额在几十万元的基金。据统计，截止到9月发行失败的基金已经达到17只，而同时宣布延期募集的基金则多达137只，创历年之最。投资者购买基金的意愿低迷，众多基金延长募集期或者发行失败，往往正是A股市场见底的重要信号之一。

与此同时，A股正在加快开放步伐，海外资金源源不断流入A股市场。据WIND数据统计，自今年6月1日A股纳入MSCI以来，北上资金累计净流入超千亿元，今年以来北上资金累计净流入超2300多亿元。相关部门还将进一步推进A股国际化来化解市场的困境，目前正在抓紧推进沪伦通各项准备工作，争取年内推出。同时积极支持A股纳入富时罗素指数，将至少吸引120亿美元海外资金进场。MSCI还将进一步扩大A股权重，有望吸引增量外资约788亿美元。以上两者引进外资有望超过900亿美元，约合人民币6000亿元，未来A股将越来越国际化。

总之，目前A股从各方面来看都处在一个历史低位的底部区域，同时又表现出与以往底部不一样的一些特征。