论股指期货的功能及对股市波动的影响

(中央民族大学 北京 海淀 100081)

一、股票指数期货的概念及产生背景

股指期货全称股票价格指数期货，是指以股票指数为标的物的标准化期货合约。合约要求买卖双方在未来某个特定日期，按照事先确定的价格买卖标的股价指数。①其交易双方是用股价指数点数乘以相应的单位点数的货币额进行结算，没有相对应的实物形式。

股指期货最先起源于美国，它的产生带有特定的时代背景。②在20世纪70年代，由于石油危机带来的恶劣影响，西方国家的经济发生了剧烈的波动，股票价格暴跌，道琼斯指数跌破了1700点，程度超过了1929年的世界性股灾。在此危机情况下，迫切需要一种新的能够帮助投资者规避系统性风险的一种方法。1982年2月24日，美国密苏里州堪萨斯市农产品交易所诞生了世界上第一份股指期货合约，当时这份期货合约被称作价值线综合平均指数的股票指数期货合约。随后美国各大期货交易所也开始进行了关于股指期货的探索，由此，股指期货便开始发展起来。

二、股指期货功能

(一)风险规避功能。在没有股指期货的时候，股票市场中只有少量投资者具有做空资格，大多说投资者只能被动地接受股票市场的波动，而股指期货合约的出现为所有投资者带来了做空的机会，当股票市场下跌时，投资者可以通过相反股指期货的购买，对冲风险，减少蒙受损失的可能性。

(二)价格发现功能。投资者在股指期货市场中公平、公开、高效地参与竞价，形成了真实有效的股指期货合约价格，同时对现货市场即股票市场的价格有一定的预见意义。股指期货之所以具有价格的预见性，是由其交易成本低、T+0交易制度等特点决定的，股指期货市场能够对市场信息作出快速反应，对于股票市场的价格具有十分重要的借鉴意义。

(三)资源配置功能。由于股指期货市场实行T+0的交易制度、保证金制度及有效的监管机制，保证市场参与者能够快速、有效地卖空、买空，极大提高了市场效率，增加了市场的有效性。其次，股指期货市场的套期保值功能使得投资者的资金即使在行情下跌时也发挥者一定的作用而非被动限制，并且，股指期货是以多种股票价格编制的综合指数作为标的物，综合以上股指期货市场的特点，能够发现股指期货市场在配置市场资源方面具有一定的作用，可以使市场资源在有限的时间内达到合理的配置。

三、股指期货影响股市波动机制

股指期货影响股市波动的机制分为内在和外在两个方面。其中，内在机制是股指期货通过其功能作用的发挥对股市波动产生的直接影响；而外在影响机制是指外在的条件或因素作用下股指期货对股市波动发挥的效应。

(一)股指期货影响现货市场波动的内在机制

1.套期保值与股市波动。投资者可以通过股指期货进行套期保值，将自身的损失锁定在一定合理范围内；在此影响下，股票的价格也不会呈现较大幅度的波动，而趋于平稳。另一方面，由于股指期货合约的标的是股票指数，股指期货与股票市场间存在着紧密而不可分割的关联，因此，在投资者利用股指期货合约进行套期保值时，总会对股票市场产生一定影响，而使得两个市场的价格趋同。

2.价格发现与股市波动。股指期货市场上机构投资者占据重要地位，这些专业的投资者对市场上的信息反应更为灵敏，投资决策更能反映市场的真实状况。在我国股指期货市场上，股指期货的价格发现功能更为明显，原因主要在于我国股指期货市场与股票市场的交易制度不匹配，股指期货市场的T+0交易制度而股票市场目前使用T+1交易制度，相对而言股指期货市场的交易者能更快对市场信息做出反应，其交易决策更真实地反应了市场情况，而股票市场对信息的反应具有一定滞后性。

3.期现套利与股市波动。由于股指期货合约的标的是股票指数，股指期货与股票市场间存在着紧密而不可分割的关联。通常而言，在股指期货合约的到期日，期货市场上的股票指数价格就等值于现货市场上的指数价格，然而在现实交易中，这两个价格往往会形成一定程度的偏离；价格这样的不一致性就给投资者利用期现货市场价格的差别进行套利的机会。当股指期货合约价格高于现货市场价格时，投资者就会买入股票，卖出合约，反向造成了股票市场价格的抬升和股指期货期货市场价格的降低，从而使两个市场的价格差距减小，降低股票市场的价格波动幅度。

(二)股指期货影响现货市场波动的外在机制

1.股指期货制度设计。股指期货的许多制度设计都促成了股指期货市场对现货市场的进一步影响，这些制度设计包括保证金制度、交易制度等。以交易制度为例，交易制度作用下股指期货市场对现货市场的影响是与价格发现功能紧密联结的，主要表现在我国股指期货市场与股票市场的交易制度不匹配，股票市场目前仍使用T+1交易制度，使得市场对信息的反应具有一定滞后性，相较而言，股指期货市场的T+0交易制度使得投资者的交易决策能更真实地反映市场的切实情况。

2.投资者行为。投资者作为参与者是股指期货市场的重要组成部分，其行为对股指期货市场产生十分重要的影响，因此在股指期货对股票市场产生影响的作用过程中，投资者行为也发挥了重要的作用。通常而言，以是否理性为区分，机构投资者一般被认为是理性的投资者，而个人投资者被认为是非理性的投资者。机构投资者在股指期货市场上占据主导地位，其对市场信息的反应较为及时，操作也更精准，并掌握市场上多数的股指期货合约和股票工具，其操作行为能更准确地反应市场真实状况，也对市场行为具有重要的引导作用。而个人投资者虽不专业，但却在投资者数量上占据较大比例，具有盲目跟风的特点，一旦市场出现大幅波动，个人投资者常会跟风哄抬股价或者大肆抛售，加剧市场不稳定性。

3.其他因素。除此以外，还有许多外部因素在股指期货对股市的影响中发挥作用，比如股指期货合约临近时的“到期日效应”、投资者将闲置资金用于购买股指期货合约而带来的“挤出效应”以及宏观大背景的影响等。③

【注释】

①刘进蕊.沪深300股指期货与成指现货、上证综指价格相关性的实证研究[D].中国人民大学,2011.

②李逸凡.我国股指期货产品设计研究[D].西南财经大学,2006.

③陈佳慧.股指期货对股市波动的影响研究[D].南京航空航天大学,2017.