人民币原油期货的理想与现实

王能全

再过一周，2018年3月26日，中国的原油期货就将在上海国际能源交易中心挂牌交易，这是一个万众瞩目的时刻，业界为此奋斗了多年。

中国是世界第二大石油消费国、第一大石油进口国、第六大石油生产国，是世界石油市场举足轻重的力量。

中国是世界第二大石油消费国、第一大石油进口国、第六大石油生产国，是世界石油市场举足轻重的力量。开展原油期货交易，是中国石油行业内外普遍期待的一件大事，舆论对其寄予厚望。上海原油期货的特点，有媒体概括为“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

有论者认为，原油期货交易上市将使我国拥有原油价格的话语权甚至决定权，有助于保障我国石油安全，同时石油人民币将动摇美元的地位，削弱美国的全球霸权。持这些观点的，不仅有国内专家和媒体，还有国外专家和媒体。但我们认为，中国的原油期货离这些预期还很远。

世界石油工业已有近160年的历史。国际油价体系经历了标价、官价、现货价格和期货价格四个发展阶段。20世纪80年代中后期开始，现货价格成为世界石油市场主流价格。由于现货交易会带来价格的极端波动，且不具有反映市场长期趋势的能力，催生了石油期货和中远期市场，统称为石油期货交易，期货价格也成为世界石油市场的价格标杆。

当前，世界石油实货和期货贸易绝大多数以美元计价，这就是统称的“石油美元”。一般认为，石油美元是在第一次石油危机期间由美国和沙特阿拉伯秘商形成的。但我们认为，石油美元不可能是人为设计出来的，而是上世纪70年代中期布雷顿森林体系解体后，世界贸易和世界石油市场发展的必然结果。石油作为世界上实物数量、交易额规模巨大的商品，出口收入是众多石油生产国财政主要来源，以世界主要贸易计价、结算和储备货币美元来进行计价和结算，自有其内在逻辑。

影响最大的石油期货交易机构，是美国纽约商品交易所（1983年3月推出原油期货）、英国伦敦国际石油交易所（1988年6月推出原油期货）、迪拜商品期货交易所（2007年6月推出原油期货）。除此之外，世界最大石油生产国俄罗斯2016年11月在圣彼得堡的国际商品交易所推出乌拉尔原油期货，以卢布计价;伊朗国际原油交易所2011年7月开业，以欧元、伊朗里亚尔和其他一篮子货币作为结算货币。

石油消费国方面，日本东京工业品交易所2001年9月推出迪拜原油期货，以日元计价和结算;印度的大宗商品交易所开展西得克萨斯中质原油和布伦特原油期货交易，以卢比计价和结算。从实际结果看，无论是俄罗斯等石油生产国和日本等石油消费国，原油期货交易的效果均不理想。

石油价格的大幅度波动，是世界石油市场的最显著特点，其代表性事件是20世纪70年代的两次石油危机和21世纪以来的石油价格暴涨暴跌。世界石油市场盛行“阴谋论”，但深入研究后我们认为，供需结构的变化是导致石油价格大幅度波动的最根本原因，从长时间周期看，任何“阴谋”或“黑幕”都难掀波澜。

中国原油期货的先天不足

上海原油期货的现有设计存在一些先天不足，这可能会影响原油期货交易的运行效果和市场影响力。

首先，上海原油期货的交割品种组成不尽合理。

根据2017年5月11日发布的“关于发布《上海国际能源交易中心章程》、《上海国際能源交易中心交易规则》以及相关业务细则的公告”之附件13“上海国际能源交易中心原油期货标准合约”，原油期货的交易品种为中质含硫原油，基准品质为API 32度，硫含量1.5%。2018年2月9日发布的“上海国际能源交易中心关于原油期货可交割油种、品质及升贴水规定的公告”，进一步明确了原油期货可交割的油种、品质及升贴水。

在交割的七种原油品种中，国产原油一种，国外原油六种，分别为我国的胜利原油，阿拉伯联合酋长国的迪拜原油和上扎库姆原油，阿曼苏丹国的阿曼原油，卡塔尔的卡塔尔海洋油，也门的马西拉原油，伊拉克的巴士拉轻油。七种原油的API度（衡量石油密度的数值，数值愈大，表示原油愈轻，价格愈高），最低是我国的胜利原油24度，最高为阿联酋上扎库姆原油33度;硫含量最高的伊拉克巴士拉轻油3.5%，最低的也门马西拉原油0.8%。认真研究原油期货的可交割油种构成和升贴水等规定，我们可以发现：

第一，可交割的油种以国外原油为绝对主体，是与目前世界上成功的原油期货交易最大的区别之一。

第二，可交割的原油品种多达七种，且各油种的API度和硫含量存在较大的差异，不利于形成交易品种中质含硫原油统一的标杆价，而世界成功的原油期货交易原则上以单一原油品种为主体。

第三，世界石油市场各油种与基准原油之间的升贴水，受产量、炼厂需求、船运装期和天气等多种因素的影响经常性变化，不可能固定不变，存在市场运作空间，这就是世界石油市场的活力之所在。

第四，六种可交割原油品种由五个中东地区国家生产，其中阿拉伯联合酋长国、卡塔尔、伊拉克是石油输出国组织（OPEC，欧佩克）成员国，其石油产量受欧佩克限额的控制。

阿曼虽不是欧佩克成员国，但是由于参加了联合减产行动，自2016年底以来石油产量事实上也是受限的。阿曼原油，是迪拜商品交易所交易的标杆油种，其期货价格是苏伊士运河以东原油交易的标杆价。迪拜商品交易所开业时，之所以没有选择本国所生产的原油而选择了阿曼原油作为标杆油种，就是为了避免受欧佩克产量限额的影响。

也门不是欧佩克成员国，但探明石油储量仅为30亿桶。由于内战，外国石油公司撤出，也门石油产量大幅度下降，2017年石油产量为3万桶/日（约合150万吨/年），在世界石油市场上基本可以忽略不计。马西拉原油作为也门生产的一个油种，目前只能间歇性地出口，不具备作为原油期货交易的正常条件。

尤需指出的是，七种可交割原油中的六种是中东地区产油国生产的，日益不稳定的中东地区形势，除会带来市场的剧烈波动外，还有可能将严重影响市场对这些可交割油种及我国原油期货交易的信心。

第五，胜利原油基本上不存在公开的市场交易且产量不断下降。原油期货交易中唯一国内生产的可交割原油是胜利原油，由中国石化胜利油田管理局生产。胜利油田的工作区域分为东部山东省和西部新疆等两个部分，截至2016年底共取得探矿权11.47万平方千米，油、气资源总量分别为153.97亿吨、9741.1亿立方米。

胜利油田于1961年4月开始生产，1991年产量达3355万吨创历史最高水平，2016年和2017年产量下降到约为2400万吨左右。受限于现行的石油工业体制，胜利原油主要在中国石化内部流通，少量供应独立炼厂。

其次，中国石油市场还不是严格意义上的市场经济，这将直接影响原油期货交易的效果。

中国不存在原油现货交易，可能使原油期货交易陷入空转。成功的期货交易必须与发达的现货交易相配套，事实上期货交易就是现货交易发展到一定阶段的产物，是现货交易的避险工具和价格指引。

目前，我国国产原油基本上都在中国石油、中国石化、中国海油系统内自流通，少量的原油会在三大石油公司之间交流。进口原油，实行严格的流向监管，由拥有进口使用资质的企业自用，不能流向社会。

由于企业实际经营的需要，炼油企业为保证正常的生产经营活动，普遍要保证70%左右的原油供应采取长约或长期合同的方式，现货采购量会控制在30%上下。我国炼油企业80%以上由中国石油、中国石化、中国海油等国有大石油公司拥有，原油供应主要由集团内部的专业贸易公司按生产计划采购。拥有进口原油使用权的独立炼油企业生产能力约1.2亿吨左右，进口原油总量不超过1亿吨。

因此，仅从我国炼油企业原油使用和流通的现状看，在国内尚不存在原油现货交易活动的情况下推出原油期货交易，其交易活动可能只能在交易所内流动，不能通过现货交易放大并推动原油期货交易的活跃。

此外，中国成品油价格还没有完全同世界石油市场接轨，国家发改委还在公布成品油价格，成品油价格与世界石油市场还有10个工作日的时间差，这意味着我国原油期货交易参与者中的炼油企业，需要花较大精力去管理可能存在的市场经营风险。

第三，人民币计价既是原油期货交易的最大亮点，一段时间内也可能是其发展的主要制约因素。

拟推出的原油期货交易以人民币计价，可能创造出“石油人民币”的概念。账户的封闭管理可以解决原油期货交易中他国货币的使用问题，事实上这就是人民币一定程度的资本项下可兑换。

相比一段时间曾经盛传的原油期货人民币计价并与黄金挂钩的说法相比，这是更优的设计。但由于现阶段人民币资本项下不可兑换、及其在国际上作为流通和储备货币比例偏小，将直接抑制境外原油期货交易参与者的积极性，尤其是主要石油生产国持有人民币的积极性。

很难设想，作为石油这种世界范围交易且规模巨大的贸易商品，其计价和结算货币，不能自由兑换或被世界大多数国家接受。更为重要的是，在宣传石油人民币的种种可能好处时，专家们和媒体都缄口不语可能的责任和义务问题。货币发行的主权国家必须承担维系其货币的信誉和币值稳定的责任，既包括经济的，更需要政治、外交，甚至是军事实力作为后盾。人民币的国际化，是与我国的综合国力、管理能力和在世界的影响力相辅相成的。石油人民币的背后既是荣耀，也是责任和义务。

中国原油期货的改进方向

持续改进存在的问题，不断增加我国原油期货交易的市场活力和影响力，方能逐步使原油期货交易达成预期目的。我们认为，以下三个方面是改进重点。

第一，尽快将原油期货可交割的油种转换为国产原油。

当前世界成功的石油期貨交易，都是本国生产的原油。迪拜商品交易所的影响力在不断扩大，交易的也是本地区生产的阿曼原油。按目前的设计，我国的原油期货交易事实上是“他的原油我定价”，由此产生的价格可能只是迪拜商品期货交易所阿曼原油期货价格的地区差价，影响力将十分有限。

中国是世界第六大石油生产国，如加上海外权益油产量，则可排名世界第四，我国石油生产的一举一动，同石油消费一样，足可以对世界石油市场产生较大影响。上海国际能源交易中心在公告中声明，将密切关注和分析各油种市场情况变化及发展趋势，适时对油种、品质及升贴水进行调整。建议积极研究并尽快用国产原油作为主要可交割的原油品种，从而实现“我的原油，我的市场，我定价”。

第二，尽快培育国内原油现货市场，让中国成品油价格与世界石油市场尽可能完全接轨，同时加快推进石油产业的市场化改革。

培育原油现货市场，第一步要使国产原油能在国内规范交易，第二步让进口原油也能在国内自由买卖，由此才能具备现货市场的基础。通过多年实践，我国成品油价格已经具备与世界石油市场完全接轨的市场氛围和社会大众的接受心理，发改委完全可以退出成品油价格发布者的角色，转变为石油市场的监督者。如此，原油和成品油价格的国际化、市场化才能形成一个完整闭环。

像我国这样经济体量巨大的大国，要解决石油安全问题，既不能高度依赖进口，更不可能将希望寄托在期货之类的交易上，必须立足国内石油天然气资源的开发和供应。

中国石油产业勘探开发领域的市场化最为迫切，要通过市场化，打破垄断和不作为，激发社会各方的积极性，扭转国内石油产量不断下降的局面，使我国油气生产出现如同美国“页岩革命”那样的繁荣，从根本上解决我国的能源和石油安全问题。

第三，积极推进人民币的完全可兑换。

原油期货交易的人民币计价设计，目的是通过原油期货交易来推动人民币的国际化。不过，原油期货交易与人民币的可自由兑换相辅相成，人民币如不能做到完全可兑换，肯定会影响原油期货交易的规模、活跃程度和市场影响力，石油人民币的目标就会大大缩水。完全可兑换是人民币国际化必须迈过的一道坎，我们希望随着原油期货交易的实践，人民币国际化进程也能加快。

总结而言，原油期货交易的确是推动中国石油工业国际化、市场化的积极手段，意义重大，但相当长时间内不能对其寄予过高期望，更不能因为某些国家出于自身需要给其戴上的不切实际的光环而忘乎所以。稳健起步，不断完善，中国原油期货的市场活力和影响力才能日益扩大。

（作者为中化集团经济技术研究中心首席研究员，编辑：马克）